Το EBITDAaL του ομίλου στο β’ τρίμηνο ενισχύθηκε κατά μόλις 0,6% σε ετήσια βάση, χαμηλότερα των προσδοκιών, κυρίως λόγω των αποτελεσμάτων στη Ρουμανία. Αντίθετα, η ελληνική δραστηριότητα κινήθηκε σύμφωνα με τις προβλέψεις για το 2025, αναφέρει ανάλυση της Eurobank Equities για τη μετοχή του ΟΤΕ μετά την ανακοίνωση των οικονομικών αποτελεσμάτων. Η χρηματιστηριακή έχει τιμή στόχο τα 15,1 ευρώ για τη μετοχή με σύσταση hold.
Αναλτικά:
Τα προσαρμοσμένα αποτελέσματα του τριμήνου κινούνται ελαφρώς κάτω των εκτιμήσεων μας, χωρίς να αλλάζει η γενική εικόνα: ισχυρή απόδοση στην κινητή τηλεφωνία (+3,2% στα έσοδα υπηρεσιών), ήπια αλλά θετική πορεία στη λιανική σταθερή τηλεφωνία (+0,6%) και σημαντική αρνητική συμβολή από τη Ρουμανία (EBITDAaL ζημία €4,6 εκατ.).
Συνολικά, οι πωλήσεις του ομίλου αυξήθηκαν κατά 0,3% σε ετήσια βάση στα €913 εκατ., με την Ελλάδα στο +1,1%. Το EBITDAaL στην Ελλάδα αυξήθηκε κατά 2% στα €333 εκατ., σε ευθυγράμμιση με το guidance, ενώ σε επίπεδο ομίλου το EBITDAaL διαμορφώθηκε στα €329 εκατ., κάτω από την εκτίμηση των €332 εκατ. Τα καθαρά κέρδη επηρεάστηκαν από νέα διαγραφή €40 εκατ. στη Ρουμανία και από αυξημένο φορολογικό συντελεστή, οδηγώντας σε μείωση 36% στα €81 εκατ.
Η διοίκηση επανέλαβε τις βασικές προβλέψεις για το έτος: ελεύθερες ταμειακές ροές €460 εκατ., επενδυτικές δαπάνες €610-620 εκατ., και αύξηση EBITDAaL στην Ελλάδα κατά 2%. Το γενικότερο momentum, ωστόσο, παραμένει υποτονικό, ιδίως σε σύγκριση με άλλους ευρωπαϊκούς τηλεπικοινωνιακούς ομίλους (π.χ. KPN, Vodafone, Orange, Elisa, Telia) που παρουσίασαν αύξηση EBITDA 4-5% στο β’ τρίμηνο.
Πώληση Ρουμανίας – Θετική είδηση, περιορισμένες προσδοκίες για διανομή μερίσματος
Η πώληση της ρουμανικής δραστηριότητας εγκρίθηκε στις 29 Ιουλίου από την αρμόδια αρχή ανταγωνισμού. Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της αγοράς, τα έσοδα μπορεί να ανέλθουν στα €40-50 εκατ., εκ των οποίων περίπου το 65% (€0,06-0,08 ανά μετοχή) ενδέχεται να διανεμηθεί. Ωστόσο, θεωρούμε την εκτίμηση αυτή αισιόδοξη, καθώς το περιουσιακό στοιχείο έχει υποστεί διαδοχικές απομειώσεις (λογιστική αξία πιθανώς <€30 εκατ.) και εμφανίζει ζημίες €30-70 εκατ. ετησίως σε επίπεδο FCF.
Συνεπώς, ένα ενδεχόμενο ειδικό μέρισμα για το 2025 μάλλον θα είναι περιορισμένο (≤€0,05 ανά μετοχή). Πιο ουσιαστικό όφελος θεωρείται η φορολογική ασπίδα άνω των €100 εκατ. μετά την πώληση (2026), η οποία όμως θα αντισταθμιστεί εν μέρει από επικείμενες υποχρεώσεις φάσματος ύψους €120–150 εκατ. την περίοδο 2027–28.
Λειτουργικές τάσεις
Η κινητή τηλεφωνία ενισχύθηκε κατά +3,2%, χάρη στη μετάβαση σε post-paid συμβόλαια και την αύξηση €2 στα φυσικά top-up καρτοκινητής, που βελτίωσαν το ARPU.
Στη σταθερή, οι καθαρές προσθήκες συνδρομητών ευρυζωνικών συνδέσεων πέρασαν σε θετικό έδαφος (+6.000), ενισχυμένες από τη νέα υπηρεσία FWA, ενώ η συνδρομητική τηλεόραση κατέγραψε διψήφια αύξηση εσόδων.
Η μετάβαση σε FTTH συνεχίζει να αποδίδει οφέλη κόστους, αντισταθμίζοντας υψηλότερα κόστη μάρκετινγκ και τις δαπάνες προσωπικού (-3,7% ετησίως).
Αποτίμηση
Η μετοχή του ΟΤΕ, από την υπεραπόδοση έναντι των ευρωπαϊκών τηλεπικοινωνιών την άνοιξη, πέρασε σε σχετική υποαπόδοση τους μήνες Μάιο–Ιούνιο. Πιο πρόσφατα, ανέκαμψε ελαφρώς λόγω της είδησης για την πώληση της Ρουμανίας, που σηματοδοτεί το τέλος των υψηλών ταμειακών ζημιών και ενισχύει τη διαφάνεια ως προς τη δημιουργία FCF (>€500–550 εκατ. σύμφωνα με τις εκτιμήσεις μας).
Ωστόσο, με αποτίμηση περίπου 5x το EBITDA του 2025 και απόδοση FCF 8%, η μετοχή εξακολουθεί να διαπραγματεύεται με discount 10–15% έναντι του ευρωπαϊκού κλάδου – δικαιολογημένα κατά την άποψή μας, λόγω του μετριοπαθούς προφίλ ανάπτυξης (περίπου 2% έναντι mid-single digit των υπολοίπων).
