Ο επικεφαλής επενδύσεων της Pimco, Daniel Ivascyn, αρχίζει να μειώνει την έκθεσή του σε μια από τις πιο κερδοφόρες στρατηγικές της φετινής αγοράς ομολόγων: το λεγόμενο “steepener trade” — δηλαδή το στοίχημα ότι η διαφορά μεταξύ βραχυπρόθεσμων και μακροπρόθεσμων αποδόσεων αμερικανικών κρατικών ομολόγων θα διευρυνθεί.
Η στρατηγική αυτή απέφερε απόδοση 8,3% στο Pimco Income Fund, που διαχειρίζεται περίπου 200 δισ. δολάρια και ξεπέρασε το 96% των ανταγωνιστών του για το 2025. Η επιτυχία ήρθε καθώς οι επενδυτές προεξοφλούσαν μειώσεις επιτοκίων από τη Fed και ανησυχούσαν για τη δημοσιονομική κατάσταση των ΗΠΑ.
Ωστόσο, η Pimco περιορίζει πλέον τη θέση της σε αυτό το trade, κρίνοντας ότι η σχέση απόδοσης-κινδύνου έχει χειροτερεύσει.
«Η στρατηγική έχει αποδώσει τόσο καλά που η εμπιστοσύνη μας σε αυτήν έχει μειωθεί», δήλωσε ο Ivascyn σε συνέντευξή του. «Βρισκόμαστε σε ένα περιβάλλον όπου πρέπει να είμαστε ιδιαίτερα προσεκτικοί για ενδεχόμενες εκπλήξεις».
Η πολιτική αβεβαιότητα υπονομεύει “σίγουρες” στρατηγικές
Η αναδίπλωση της Pimco αντικατοπτρίζει την αυξανόμενη νευρικότητα στις αγορές ομολόγων, λόγω των πολιτικών και νομισματικών εντάσεων στις ΗΠΑ.
Παραδοσιακά, το steepener λειτουργεί όταν η Fed μειώνει τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια, οδηγώντας σε πτώση των αποδόσεων στα έντοκα και μικρότερη πτώση ή και άνοδο στις μακροπρόθεσμες αποδόσεις – μια καμπύλη αποδόσεων που γίνεται πιο «απότομη», μεταδίδει το Bloomberg.
Αλλά η σημερινή συγκυρία είναι πιο περίπλοκη. Ο Πρόεδρος Ντόναλντ Τραμπ ασκεί πιέσεις στη Fed, επιχειρώντας να επηρεάσει τη νομισματική πολιτική:
Προσπαθεί να παύσει τη Λίζα Κουκ, μέλος του Δ.Σ. της Fed.
Έχει διορίσει τον οικονομικό του σύμβουλο Stephen Miran σε κενή θέση του Διοικητικού Συμβουλίου.
Και έχει δηλώσει ευθέως ότι θέλει χαμηλότερες αποδόσεις στα 10ετή ομόλογα, καθώς αυτές επηρεάζουν τα επιτόκια των στεγαστικών και άλλων δανείων.
Ο Ivascyn επισημαίνει πως αυτή η πολιτικοποίηση της Fed θα μπορούσε, θεωρητικά, να οδηγήσει σε αποδυνάμωση του δολαρίου και περαιτέρω διεύρυνση της καμπύλης αποδόσεων, καθώς οι επενδυτές προεξοφλούν μεγαλύτερους μακροπρόθεσμους κινδύνους.
Όμως, υπάρχουν και άλλα ενδεχόμενα:
«Ένα Trump-ικό Fed θα μπορούσε να αρχίσει να αγοράζει μακροπρόθεσμα ομόλογα, όπως έκανε στην πανδημία, για να ρίξει τις αποδόσεις. Ή το Υπουργείο Οικονομικών θα μπορούσε να μεταβάλλει τις εκδόσεις του για να ελέγξει τα επιτόκια. Και τότε, αυτό που φαινόταν λογικό, μπορεί να αποδειχθεί παγίδα», δήλωσε ο Ivascyn.
Ράλι στα ομόλογα πριν τη Fed
Τα αμερικανικά ομόλογα συνέχισαν να ενισχύονται την Πέμπτη, με τις αποδόσεις του 10ετούς να περνούν πρόσκαιρα κάτω από το 4%, μετά από στοιχεία πληθωρισμού και ανεργίας που ενίσχυσαν τα σενάρια για άμεση μείωση επιτοκίων από τη Fed.
Οι επενδυτές προεξοφλούν μείωση κατά 25 μονάδες βάσης στην επόμενη συνεδρίαση της κεντρικής τράπεζας, καθώς και τουλάχιστον δύο ακόμη μειώσεις έως το τέλος του έτους.
Ο ίδιος ο Ivascyn εκτιμά ότι τα επιτόκια έχουν περιθώριο πτώσης:
«Το 10ετές δείχνει ελκυστικό αυτή τη στιγμή. Βλέπουμε χώρο για μια ακόμη υποχώρηση 25 μονάδων βάσης, καθώς πιστεύουμε ότι η οικονομία θα συνεχίσει να επιβραδύνεται».
