Η αμερικανική χρηματιστηριακή αγορά ταλαντεύεται, αλλά παραμένει κοντά στα ιστορικά υψηλά της, εν μέσω κλιμάκωσης των εμπορικών εντάσεων. Η άνοδος, που τροφοδοτείται από τον ενθουσιασμό γύρω από την τεχνητή νοημοσύνη, έχει συγκριθεί με την υπεραισιοδοξία των τελών της δεκαετίας του 1990, που κορυφώθηκε με το κραχ των dotcom το 2000. Παρότι η τεχνολογική καινοτομία διαμορφώνει αναμφισβήτητα τις βιομηχανίες και αυξάνει την παραγωγικότητα, υπάρχουν ισχυροί λόγοι να ανησυχούμε ότι η τρέχουσα άνοδος μπορεί να προετοιμάζει το έδαφος για μια ακόμη επώδυνη διόρθωση της αγοράς, αναφέρει σε άρθρο της στον Economist η πρώην επικεφαλής οικονομολόγος του ΔΝΤ, Γκίτα Γκόπιναθ. Όπως υπογραμμίζει, συνέπειες ενός τέτοιου κραχ θα μπορούσαν, όμως, να είναι πολύ σοβαρότερες και να είναι παγκόσμιας εμβέλειας σε σχέση με εκείνες, που βιώθηκαν πριν από περίπου 25 χρόνια.
Στο επίκεντρο της ανησυχίας βρίσκεται η έκταση της έκθεσης, τόσο εσωτερικής όσο και διεθνούς, στις αμερικανικές μετοχές. Την τελευταία δεκαπενταετία, τα αμερικανικά νοικοκυριά έχουν αυξήσει σημαντικά τις συμμετοχές τους στο χρηματιστήριο, ενθαρρυμένα από τις υψηλές αποδόσεις και την κυριαρχία των αμερικανικών τεχνολογικών εταιρειών. Οι ξένοι επενδυτές, ιδιαίτερα από την Ευρώπη, έχουν επίσης επενδύσει κεφάλαια σε αμερικανικές μετοχές, επωφελούμενοι παράλληλα από τη δύναμη του δολαρίου. Αυτή η αυξανόμενη διασύνδεση σημαίνει ότι οποιαδήποτε απότομη πτώση στις αμερικανικές αγορές θα έχει παγκόσμιες επιπτώσεις.
Για να τεθεί το πιθανό μέγεθος σε προοπτική, μια διόρθωση της αγοράς ίδιου μεγέθους με το κραχ των dotcom θα μπορούσε να εξαλείψει πάνω από 20 τρισεκατομμύρια δολάρια πλούτου για τα αμερικανικά νοικοκυριά, ποσό που αντιστοιχεί περίπου στο 70% του αμερικανικού ΑΕΠ το 2024, σημειώνει η Γκόπιναθ. Το νούμερο αυτό είναι πολλαπλάσιο των απωλειών που υπήρξαν κατά το κραχ των αρχών της δεκαετίας του 2000. Οι επιπτώσεις στην κατανάλωση θα ήταν σοβαρές: η ανάπτυξη της κατανάλωσης είναι ήδη χαμηλότερη από ό,τι πριν από το κραχ των dotcom και ένα σοκ αυτού του μεγέθους θα μπορούσε να τη μειώσει κατά 3,5%, οδηγώντας σε πλήγμα 2% στην ανάπτυξη του ΑΕΠ, πριν καν ληφθούν υπόψη οι μειώσεις στις επενδύσεις.
Οι παγκόσμιες συνέπειες θα ήταν εξίσου σοβαρές, προσθέτει η Γκόπιναθ. Οι ξένοι επενδυτές θα μπορούσαν να υποστούν απώλειες πλούτου άνω των 15 τρισεκατομμυρίων δολαρίων, ή περίπου 20% του ΑΕΠ του υπόλοιπου κόσμου. Για σύγκριση, το κραχ των dotcom προκάλεσε ξένες απώλειες περίπου 2 τρισεκατομμυρίων δολαρίων, περίπου 4 τρισεκατομμύρια με σημερινές τιμές και λιγότερο από 10% του ΑΕΠ του υπόλοιπου κόσμου τότε. Αυτή η αύξηση των διαρροών υπογραμμίζει την ευπάθεια της παγκόσμιας ζήτησης σε σοκ που προέρχονται από την Αμερική.
Ιστορικά, ο υπόλοιπος κόσμος είχε βρει κάποιο «μαξιλάρι» στην τάση του δολαρίου να ενισχύεται κατά τη διάρκεια κρίσεων. Αυτό το «καταφύγιο ασφαλείας» μετρίαζε τις επιπτώσεις των απωλειών πλούτου σε δολάρια στην ξένη κατανάλωση. Η δύναμη του δολαρίου έχει προσφέρει παγκόσμια ασφάλιση, συχνά εκτιμώντας ακόμη και όταν η κρίση ξεκινά στην Αμερική.
Υπάρχουν όμως ενδείξεις ότι αυτός ο μηχανισμός μπορεί να μην λειτουργήσει στην επόμενη κρίση. Παρά τις προσδοκίες ότι οι αμερικανικοί δασμοί και η επεκτατική δημοσιονομική πολιτική θα ενίσχυαν το δολάριο, αυτό έχει μειωθεί έναντι των περισσότερων σημαντικών νομισμάτων. Αν και αυτό δεν σημαίνει το τέλος της κυριαρχίας του δολαρίου, δείχνει αυξανόμενη ανησυχία των ξένων επενδυτών. Το γεγονός ότι στρατηγικά αντισταθμίζουν τον κίνδυνο δολαρίου δείχνει πτώση εμπιστοσύνης.
Αυτή η ανησυχία είναι δικαιολογημένη. Οι αντιλήψεις για τη δύναμη και ανεξαρτησία των αμερικανικών θεσμών, ιδίως της Ομοσπονδιακής Τράπεζας (Fed), παίζουν κρίσιμο ρόλο στη διατήρηση της εμπιστοσύνης των επενδυτών. Οι πρόσφατες νομικές και πολιτικές προκλήσεις ωστόσο εγείρουν αμφιβολίες για την ικανότητα της Fed να λειτουργεί ανεπηρέαστη. Αν αυτές οι ανησυχίες ενισχυθούν, θα μπορούσαν να μειώσουν περαιτέρω την εμπιστοσύνη στο δολάριο και στα αμερικανικά χρηματοοικονομικά περιουσιακά στοιχεία.
Σε αντίθεση με το 2000, υπάρχουν πλέον αντίξοες συνθήκες για την ανάπτυξη: δασμοί, περιορισμοί εξαγωγής κρίσιμων πρώτων υλών από την Κίνα και αβεβαιότητα για την παγκόσμια οικονομική τάξη. Με τα επίπεδα δημοσίου χρέους στα ύψη, η δημοσιονομική τόνωση όπως το 2000 θα ήταν περιορισμένη.
Η κλιμάκωση των εμπορικών πολέμων επιδεινώνει περαιτέρω τον κίνδυνο. Νέοι δασμοί ΗΠΑ-Κίνας θα πλήξουν όχι μόνο το διμερές εμπόριο αλλά και την παγκόσμια οικονομία μέσω σύνθετων εφοδιαστικών αλυσίδων. Η αποφυγή χαοτικών πολιτικών αποφάσεων, ιδίως αυτών που απειλούν την ανεξαρτησία των κεντρικών τραπεζών, είναι κρίσιμη για την αποτροπή κραχ. Είναι σημαντικό οι υπόλοιπες χώρες να ενισχύσουν την ανάπτυξή τους, υπογραμμίζει η Γκόπιναθ. Το πρόβλημα δεν είναι μόνο το ανισοζύγιο στο εμπόριο, αλλά και στο ρυθμό ανάπτυξης. Η συγκέντρωση της παραγωγικότητας και των υψηλών αποδόσεων σε λίγες περιοχές, κυρίως στην Αμερική, έχει κάνει τις βάσεις των τιμών περιουσιακών στοιχείων και των κεφαλαιακών ροών πιο εύθραυστες.
Αν άλλες χώρες καταφέρουν να ενισχύσουν την ανάπτυξη, θα βοηθήσει στην αποκατάσταση ισορροπίας και θα σταθεροποιήσει τις παγκόσμιες αγορές. Στην Ευρώπη, για παράδειγμα, η ολοκλήρωση της ενιαίας αγοράς και η βαθύτερη ενοποίηση θα μπορούσαν να προσελκύσουν επενδύσεις. Οι φετινοί Νομπελίστες στα οικονομικά προσφέρουν πολύτιμες συνταγές για ανάπτυξη μέσω καινοτομίας. Υπάρχουν ενδείξεις ότι κεφάλαια επιστρέφουν σε αναδυόμενες αγορές, αλλά η τάση αυτή μπορεί να σταματήσει χωρίς σταθερή ανάπτυξη.
Συμπερασματικά, ένα σημερινό κραχ δεν θα είχε την περιορισμένη και σχετικά ήπια επίπτωση του κραχ των dotcom. Υπάρχει πολύ περισσότερος πλούτος σε κίνδυνο και λιγότερα περιθώρια πολιτικής για να μετριαστεί η διόρθωση. Οι δομικές ευπάθειες και το μακροοικονομικό πλαίσιο καθιστούν τις συνέπειες παγκόσμιας έκτασης πιο σοβαρές, καταλήγει η Γκόπιναθ στο άρθρο της στον Economist.
