Η χαμηλότερη του αναμενομένου επίδοση του ενεργειακού τομέα της Metlen Energy & Metals για το σύνολο του 2025 δεν θα έχει άμεσο αντίκτυπο στην πιστοληπτική αξιολόγηση εκδότη «BB+» ούτε στο σταθερό outlook της εταιρείας σε αυτή τη φάση, αναφέρει έκθεση της S&P Global Ratings.
Εκτιμά πως τα ζητήματα του 2025 ήταν προσωρινά και είναι ήδη αποτυπωμένα, με τα κόστη που προέκυψαν να θεωρούνται one-off και όχι δομικό πρόβλημα. Το medium-term growth outlook του ομίλου παραμένει ισχυρό, όπως και η στρατηγική asset rotation και το project pipeline, με τις όποιες καθυστερήσεις σε πωλήσεις περιουσιακών στοιχείων να θεωρούνται credit neutral. Ισχυρό ήταν, σύμφωνα με την S&P, και το ιστορικό ολοκλήρωσης έργων της Metlen τα τελευταία χρόνια. Αυτό στηρίζει την εκτίμηση ότι οι πρόσφατες αποκλίσεις από τους στόχους είναι προσωρινές.
Πιο αναλυτικά, η S&P Global Ratings αναφέρει σε σημείωμά της πως στις 6 Φεβρουαρίου 2026, η Metlen αναθεώρησε την πρόβλεψη EBITDA κατά 25% χαμηλότερα από τις αρχικές εκτιμήσεις. Η αναθεώρηση αυτή αποδίδεται:
Στην καθυστέρηση ολοκλήρωσης συναλλαγών στο πλαίσιο του σχεδίου ανακύκλωσης περιουσιακών στοιχείων (asset rotation). Σε υπερβάσεις κόστους και παρατάσεις χρονοδιαγραμμάτων σε αρκετά έργα μηχανικής, προμηθειών και κατασκευής (EPC).
Η S&P εκτιμά πλέον προσαρμοσμένο EBITDA περίπου 750 εκατ. ευρώ, που αντιστοιχεί σε λόγο χρέους προς EBITDA περίπου 4,0 φορές για το 2025, σημαντικά υψηλότερο από το 2,0x που θεωρεί συμβατό με την τρέχουσα αξιολόγηση της εταιρείας. Προηγουμένως, ο δείκτης αυτός αναμενόταν μεταξύ 2,0x και 2,5x.
Λόγω της φύσης της αύξησης, η S&P εκτιμά ότι ο δείκτης θα υποχωρήσει κοντά στο 2,0x ήδη το 2026 και θα επιστρέψει άνετα κάτω από το επίπεδο αυτό την περίοδο 2027-2028.
«Ο εκτελεστικός κίνδυνος αποτελεί βασικό χαρακτηριστικό του κλάδου EPC», τονίζει η S&P. «Η εταιρεία έχει καταγράψει ισχυρές επιδόσεις τα τελευταία χρόνια και οι πρόσφατες υπερβάσεις κόστους -μεταξύ άλλων στο έργο μονάδας ενεργειακής αξιοποίησης αποβλήτων Protos στο Ηνωμένο Βασίλειο- θεωρούνται μεμονωμένες και πλήρως αποτυπωμένες στα αποτελέσματα EBITDA του 2025», προσθέτει. Παράλληλα, σημειώνει πως σύμφωνα με το βασικό σενάριο, δεν αναμένονται περαιτέρω αποκλίσεις βραχυπρόθεσμα, καθώς:
Όλα τα έργα έχουν επανεξεταστεί και τεθεί υπό αυστηρή παρακολούθηση, ενώ ο αριθμός όσων επηρεάστηκαν είναι περιορισμένος.
Η εταιρεία έχει επικεντρωθεί τα τελευταία χρόνια σε φωτοβολταϊκά έργα, συστήματα αποθήκευσης ενέργειας και έργα δικτύων, που θεωρούνται λιγότερο σύνθετα και με χαμηλότερο εκτελεστικό κίνδυνο.
Τα περισσότερα συμβατικά έργα παραγωγής ηλεκτρικής ενέργειας, καθώς και το Protos, αναμένεται να τεθούν σε λειτουργία το 2026 και ορισμένα το 2027, γεγονός που μειώνει τον κίνδυνο νέων υπερβάσεων κόστους.
«Οι καθυστερήσεις στις συναλλαγές θεωρούνται πιστωτικά ουδέτερες», σχολιάζει. Τρεις πωλήσεις χαρτοφυλακίων ανανεώσιμων πηγών ενέργειας που αναμένονταν για το 2025 μετατέθηκαν χρονικά. Μία από τις δύο μεγάλες συναλλαγές -η πώληση χαρτοφυλακίου φωτοβολταϊκών ισχύος 283 MW στο Ηνωμένο Βασίλειο- ολοκληρώθηκε νωρίτερα αυτόν τον μήνα, ενώ για την άλλη, που αφορά έργα στην Αυστραλία, οι διαπραγματεύσεις συνεχίζονται και εκτιμάται ότι θα ολοκληρωθεί εντός του έτους. Επιπλέον, σημαντικό μέρος των έργων του σχεδίου asset rotation έχει ήδη προπωληθεί, γεγονός που «κλειδώνει» τιμές και αγοραστές και περιορίζει τον σχετικό κίνδυνο.
Η πιθανή εξαγορά του εργοστασίου τήξης αλουμινίου Aluminium Dunkerque στη Γαλλία θα μπορούσε να αποτελέσει καθοριστική εξέλιξη.
«Σύμφωνα με δημοσιεύματα, το τίμημα ενδέχεται να φθάνει το 1 δισ. ευρώ, με EBITDA 300-350 εκατ. ευρώ. Ωστόσο, μεταξύ των ενδιαφερόμενων περιλαμβάνονται και άλλοι μεγάλοι όμιλοι, ενώ παραμένει ασαφές αν η Metlen μπορεί να ολοκληρώσει την εξαγορά και με ποιο τρόπο θα τη χρηματοδοτήσει», αναφέρει η S&P.
Σε περίπτωση ολοκλήρωσης, το χαρτοφυλάκιο αλουμινίου της εταιρείας θα ενισχυθεί σημαντικά και, σε συνδυασμό με την οργανική ανάπτυξη, το EBITDA θα μπορούσε να αυξηθεί μεσοπρόθεσμα στα 1,8-2,0 δισ. ευρώ, ενδεχομένως οδηγώντας σε επανεκτίμηση της επιχειρηματικής της θέσης.
«Παρά ταύτα, το περιθώριο για αναβάθμιση της αξιολόγησης παραμένει περιορισμένο. Σημαντική αύξηση του δανεισμού, είτε λόγω μεγάλων εξαγορών είτε λόγω υψηλότερων επενδύσεων, θα μπορούσε να επιβραδύνει την απομόχλευση και να οδηγήσει σε αρνητική αξιολόγηση. Καθοριστικής σημασίας θεωρείται η επίτευξη των μεσοπρόθεσμων στόχων EBITDA και η δημιουργία θετικών ελεύθερων ταμειακών ροών, με τη S&P να παρακολουθεί στενά την πορεία υλοποίησης του σχεδίου “Big Three” της εταιρείας».
