Η περιοριστική πολιτική της ΕΚΤ συνεπάγεται υψηλότερες αποδόσεις στα ομόλογα το 2023 και ευρύτερα spreads και άρα πολύ υψηλότερο κόστος δανεισμού, όπως εκτιμά η Goldman Sachs η οποία και αναμένει ένα νέο sell-off να χτυπά την αγορά προσεχώς.
Κατά την τελευταία της συνεδρίαση για το 2022 η ΕΚΤ έδωσε ένα επιθετικό μήνυμα, παρά την επιβράδυνση του ρυθμού των αυξήσεων από τις 75 στις 50 μονάδες βάσης. Συγκεκριμένα, όπως επισημαίνει η Goldman Sachs, τρία στοιχεία ξεχώρισαν:
- η ΕΚΤ «αγκάλιασε» την ιδέα ότι τα επιτόκια πολιτικής πρέπει να αυξηθούν σε περιοριστικά επίπεδα,
- οι προβλέψεις για τον πληθωρισμό για το 2025 ήταν πολύ πάνω από τον στόχο (2,3% ο ονομαστικός και 2,4% ο δομικός πληθωρισμός) και
- το QT ανακοινώθηκε ότι θα ξεκινήσει τον Μάρτιο, νωρίτερα από το αναμενόμενο
Η ΕΚΤ δεν έδειξε προς επιβράδυνση του ρυθμού αυξήσεων των επιτοκίων κάτω από τις 50 μονάδες βάσης ανά συνεδρίαση το επόμενο διάστημα και οι οικονομολόγοι της Goldman Sachs προβλέπουν δύο επιπλέον αυξήσεις κατά 50 μονάδες βάσης τον Φεβρουάριο και τον Μάρτιο, με τελικό επιτόκιο 3,25% (έναντι 3% προηγουμένως).
Αξίζει να σημειώσουμε πως μετά τη συνεδρίαση του Δεκεμβρίου της ΕΚΤ, οι διεθνείς οίκοι με μπαράζ εκθέσεων που ανέβασαν επίσης τις εκτιμήσεις για το τελικό επιτόκιο της ΕΚΤ. Ενδεικτικά, το τελικό επιτόκιο της ΕΚΤ εκτιμάται ότι θα κινηθεί στο 3,25% σύμφωνα και με τις JP Morgan, Morgan Stanley και Commerzbank, στο 3,5% το τοποθετούν Citigroup, Credit Suisse και ING, και στο 3,75% η Société Générale.
Ποιες συνέπειες βλέπει η Goldman Sachs από την επιθετική στάση της ΕΚΤ
Η Goldman Sachs βλέπει τις ακόλουθες συνέπειες από την επιθετική στάση της ΕΚΤ:
Πρώτον, οι αποδόσεις των ομολόγων θα συνεχίσουν να αυξάνονται. Διατηρεί την πρόβλεψή της για το yield των 10 ετών γερμανικών ομολόγων αμετάβλητη στο 2,75% για το α ΄τρίμηνο, αλλά αυξάνει την πρόβλεψή της για την απόδοση του 2ετούς από 2,15% σε 2,75%, καθώς η ΕΚΤ φτάνει σε υψηλότερο τερματικό επιτόκιο. Αναμένει επίσης ότι το spread μεταξύ των 10ετων ομολόγων των ΗΠΑ και της Γερμανίας θα συνεχίσει να συμπιέζεται, τουλάχιστον βραχυπρόθεσμα.
Δεύτερον, οι καμπύλες θα γίνουν πιο επίπεδες (flat) καθώς η ΕΚΤ εκφράζει σαφέστερη αποφασιστικότητα να υιοθετήσει περιοριστική πολιτική.
Τρίτον, μια επιθετική στάση της ΕΚΤ θα δημιουργήσει πρόσθετους αντίθετους ανέμους για τον μεσοπρόθεσμο πληθωρισμό.
Τέλος, τα κρατικά spreads γενικότερα εξακολουθούν να είναι πολύ μικρά για το περιοριστικό περιβάλλον πολιτικής της ΕΚΤ. Αναμένει ότι το 10ετές ιταλικό spread θα διευρυνθεί στις 260 μ.β το 2023.
Οι πιέσεις στα ομόλογα το νέο έτος θα οφείλονται φυσικά και στην έναρξη της ποσοτικής σύσφιγξης ή QT εντός του α΄ τριμήνου, όπως σημειώνει η Goldman Sachs. H EKT δήλωσε πως αρχικά θα μειωθούν οι επανεπενδύσεις κατά 15 δισ. ευρώ μηνιαίως έως τον Ιούνιο. Η Goldman Sachs αναμένει ότι θα σταματήσουν εντελώς μετά από τον Ιούνιο και το αποτέλεσμα θα είναι η αύξηση της καθαρής προσφοράς στην αγορά, που μεταφράζεται σε αύξηση 2-5 μ.β. στις αποδόσεις των ομολόγων.
