Οι ελληνικές τράπεζες παραμένουν σε συγκριτικά χαμηλές αποτιμήσεις παρά την άνοδο 50% από τις αρχές του έτους, με βελτιωμένη απόδοση ιδίων κεφαλαίων (RoTE), επιτάχυνση στα καθαρά έσοδα από τόκους (NII), συγχωνεύσεις και εξαγορές, μειούμενο κόστος κινδύνου (CoR) και αυξανόμενες αποδόσεις στους μετόχους, σύμφωνα με έκθεση της Bank of America (BofA0.
Η BofA διατηρεί τις συστάσεις «αγορά» για τις εξής τρεις συστημικές τράπεζες:
Eurobank: Θεωρεί την μετοχή της Eurobank ως κορυφαία επιλογή και δίνει περιθώριο ανόδου 42% διατηρώντας σύσταση “buy” και νέα αυξημένη τιμή-στόχο τα 4,08 ευρώ. Η αγορά, κατά την BofA, δεν αποτιμά επαρκώς την προβλεπόμενη απόδοση ιδίων κεφαλαίων 16% το 2026 (υψηλότερη από τον μέσο όρο της ανεπτυγμένης Ευρώπης), με δείκτη P/E στο 7 και P/TBV στο 1.
Alpha Bank: Θεωρεί την μετοχή της Alpha Bank ελκυστική λόγω ισχυρής δυναμικής NII και στρατηγικής ευελιξίας χάρη στη συνεργασία με την UniCredit. Δίνει περιθώριο ανόδου 19% και διατηρεί τη σύσταση “buy” με νέα αυξημένη τιμή-στόχο τα 6,88 ευρώ.
Τράπεζα Πειραιώς: Η τιμή της μετοχής της Τράπεζας Πειραιώς εξακολουθεί να ενσωματώνει σημαντικές εκπτώσεις λόγω παλαιότερης χαμηλής ποιότητας κεφαλαίων και υψηλότερου CoR, που όμως αναμένεται να βελτιωθούν. Η RoTE της προβλέπεται να ευθυγραμμιστεί με τον ευρωπαϊκό μέσο όρο έως το 2027, αναφέρει η BofA. Δίνει περιθώριο ανόδου 15% και διατηρεί τη σύσταση “buy” με νέα τιμή-στόχο τα 3,59 ευρώ.
Εθνική Τράπεζα: Η μετοχή της Εθνικής Τράπεζας αναβαθμίζεται σε «ουδέτερη», καθώς το ισχυρό της κεφαλαιακό απόθεμα (+4,6 ποσοστιαίες μονάδες ως το 2027) προσφέρει μεγαλύτερη ευελιξία όσο χαλαρώνουν οι κανόνες κεφαλαιακής χρήσης, αναφέρει η BofA. Δίνει περιθώριο ανόδου 9% και ανεβάζει την τιμή-στόχο στα 12,11 ευρώ .
Οι 3 από τις 4 ελληνικές τράπεζες εξακολουθούν να διαπραγματεύονται σε εκτιμήσεις για το 2026 με δείκτη P/TBV ≤1 και P/E ≤7, ενώ παρουσιάζουν RoTE συγκρίσιμα με τις ευρωπαϊκές. Η BofA εκτιμά ότι οι αποτιμήσεις θα συγκλίνουν και οι εκπτώσεις θα περιοριστούν στο 5-10% έναντι της υπόλοιπης Ευρώπης.
Η Εθνική Τράπεζα αναβαθμίζεται σε «ουδέτερη» λόγω του ισχυρού κεφαλαιακού αποθέματος CET1 (κατά 4,6 ποσοστιαίες μονάδες υψηλότερο από τον στόχο του 2027). Η BofA επαναλαμβάνει τη σύσταση «αγορά» για τις άλλες τρεις, με κορυφαία επιλογή την Eurobank.
Η βελτίωση του RoTE συνεπάγεται ότι οι ελληνικές τράπεζες παραμένουν φθηνές παρά τη ράλι
Παρά την άνοδο 50% από την αρχή του έτους, η BofA θεωρεί ότι η ανατιμολόγηση των ελληνικών τραπεζών έχει περιθώριο συνέχισης, καθώς εξακολουθούν να εμφανίζονται υποτιμημένες ακόμη και μετά τις πρόσφατες βελτιώσεις στα RoTE, που οφείλονται σε:
- καθαρά έσοδα από τόκους (NII) που πλησιάζουν σημείο καμπής και αναμένεται να αρχίσουν να αυξάνονται,
- ισχυρή αύξηση προμηθειών με μέσο ετήσιο ρυθμό 8,5% για την περίοδο 2024–2027,
- εξαγορές με θετική επίδραση στα κέρδη ανά μετοχή (EPS),
- πτώση του CoR, και
- αύξηση αποδόσεων στους μετόχους – έως και 70%.
Οι αποτιμήσεις συγκλίνουν με την Ευρώπη – εκτιμάται περαιτέρω σύγκλιση
Η αγορά φέτος ανατίμησε περισσότερο τις ευρωπαϊκές τράπεζες με χαμηλούς δείκτες αποτίμησης, μεταξύ αυτών και τις ελληνικές. Οι αποτιμητικές εκπτώσεις έναντι της Ευρώπης έχουν ήδη περιοριστεί, ωστόσο τρεις από τις ελληνικές τράπεζες εξακολουθούν να διαπραγματεύονται με δείκτη P/TBV ≤1 και P/E ≤7, όταν οι περισσότερες ευρωπαϊκές τράπεζες έχουν ξεπεράσει αυτά τα επίπεδα. Η BofA εκτιμά ότι οι εκπτώσεις θα περιοριστούν περαιτέρω, στο 5-10%, καθώς:
- βελτιώνεται η ποιότητα κεφαλαίων και το κόστος κινδύνου (CoR)
- αναδεικνύεται η ισχυρή δυναμική πιστωτικής επέκτασης
Η Ελλάδα προσφέρει την καλύτερη δυναμική δανείων στην Ευρώπη – NII σε ανάκαμψη μετά το β’ εξάμηνο του 2025
Μετά από αρκετά τρίμηνα πτώσης στα καθαρά έσοδα από τόκους (NII), η BofA θεωρεί πως οι μειώσεις επιτοκίων της ΕΚΤ πλησιάζουν στο τέλος τους και το NII θα αγγίξει πυθμένα στο γ’–δ’ τρίμηνο του 2025, προτού αρχίσει να αυξάνεται λόγω:
- της ισχυρότερης πιστωτικής επέκτασης στην Ευρώπη με ρυθμό 9% ετησίως (2024–2027),
- της καθυστερημένης αναπροσαρμογής των επιτοκίων καταθέσεων και της ικανότητας των τραπεζών να μειώνουν το κόστος καταθέσεων,
- τίτλων που λήγουν και επανεπενδύονται σε υψηλότερες αποδόσεις
- σταθερής εισροής εσόδων από αντιστάθμιση κινδύνου (hedging)
Η BofA εμφανίζεται πλέον πιο αισιόδοξη για την πορεία του NII και ευθυγραμμισμένη με τη συναίνεση της αγοράς, αν και παρατηρεί διαφοροποιημένες δυναμικές μεταξύ των τραπεζών, με Alpha και Eurobank να ξεχωρίζουν, υπερβαίνοντας τον μέσο ευρωπαϊκό ρυθμό αύξησης του NII.
Τρία βασικά ερωτήματα των επενδυτών: Τι έρχεται μετά το RRF, το μέλλον των εξαγορών και τα μερίσματα
Μετά από επίσκεψη στην Ελλάδα και συναντήσεις με επενδυτές, τραπεζικά στελέχη και κρατικούς φορείς, η BofA εντοπίζει τρία βασικά θέματα που απασχολούν την αγορά:
RRF: Αναμένονται ισχυρή πιστωτική επέκταση, αύξηση του ΑΕΠ και επενδυτικό “catch-up” στα επόμενα τρία χρόνια. Ωστόσο, δεν υπάρχουν ενδείξεις για θετικό «ντόμινο» μετά τη λήξη των επιδοτήσεων.
Συγχωνεύσεις και εξαγορές: Η τάση για συγκέντρωση θα συνεχιστεί κυρίως με μικρότερες στοχευμένες εξαγορές στον κλάδο της διαχείρισης κεφαλαίων και της ασφάλισης. Η Alpha είναι η μόνη με ισχυρό απόθεμα MREL (300 μ.β.) για εξαγορές χωρίς έκδοση ομολόγων.
Μερίσματα: Προβλέπεται περαιτέρω αύξηση αποδόσεων στους μετόχους έως το 2027: 70% για την ΕΤΕ, 60% για την Alpha, 58% για την Eurobank και 50% για την Πειραιώς.
