Οι αποδόσεις των αμερικανικών κρατικών ομολόγων ενδέχεται να συνεχίσουν την καθοδική τους πορεία τους επόμενους μήνες, παρά την αυξανόμενη αβεβαιότητα γύρω από τη δημοσιονομική πολιτική των ΗΠΑ και το υψηλό ομοσπονδιακό έλλειμμα. Σύμφωνα με νέα ανάλυση της UBS, η οποία διαμορφώνει το βασικό της σενάριο για περαιτέρω αποκλιμάκωση των αποδόσεων, η επενδυτική εμπιστοσύνη δείχνει σημάδια σταθεροποίησης, ενώ η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ (Fed) αναμένεται να ξεκινήσει κύκλο μείωσης επιτοκίων από το φθινόπωρο.
Το ενδιαφέρον των επενδυτών έχει στραφεί εκ νέου στη βιωσιμότητα των δημόσιων οικονομικών των ΗΠΑ μετά την προώθηση του νομοσχεδίου «One Big Beautiful Bill Act» (OBBBA) από τη ρεπουμπλικανική πτέρυγα της Βουλής. Το σχέδιο προβλέπει αύξηση του ορίου χρέους κατά 5 τρισεκατομμύρια δολάρια — πάνω από 1 τρισ. δολ. περισσότερο από την προηγούμενη έκδοση που είχε εγκριθεί πριν λίγες εβδομάδες — με στόχο να φτάσει εγκαίρως στο γραφείο του Προέδρου Ντόναλντ Τραμπ πριν την 4η Ιουλίου.
Η συζήτηση περί χρέους συνοδεύτηκε και από ανοδικές πιέσεις στις αποδόσεις των ομολόγων. Την Τετάρτη, η απόδοση του 10ετούς Treasury ενισχύθηκε κατά 5 μονάδες βάσης στο 4,29%, καθώς οι αγορές απορρόφησαν τα τελευταία μακροοικονομικά στοιχεία. Ειδικότερα, τα στοιχεία του Μαΐου για την αγορά εργασίας έδειξαν αύξηση των νέων θέσεων εργασίας στο υψηλότερο επίπεδο από τον Νοέμβριο του 2024, ενώ μειώθηκαν οι απολύσεις και αυξήθηκε ο δείκτης «παραιτήσεων» (quits rate), που αποτυπώνει την εμπιστοσύνη των εργαζομένων.
Ωστόσο, παρά τη δημοσιονομική επιδείνωση, η UBS δεν αναμένει ένα παρατεταμένο sell-off στα Treasuries. Η βασική της θέση είναι ότι η πτώση των αποδόσεων θα συνεχιστεί στο υπόλοιπο του 2025, υποστηριζόμενη τόσο από την προσεκτική διαχείριση της προσφοράς νέων τίτλων όσο και από τη σταδιακή επιδείνωση της οικονομικής δραστηριότητας.
Ο έλεγχος της προσφοράς διατηρεί την ψυχραιμία των αγορών
Μία από τις κύριες αιτίες για την άνοδο των μακροχρόνιων αποδόσεων στις αρχές του έτους ήταν η εκτίμηση ότι το Υπουργείο Οικονομικών των ΗΠΑ θα αναγκαστεί να εκδώσει μεγάλη ποσότητα νέων, μακροπρόθεσμων τίτλων (30ετή, 20ετή ομόλογα) για να χρηματοδοτήσει τα διογκούμενα ελλείμματα. Ωστόσο, οι πρόσφατοι πλειστηριασμοί κρατικών τίτλων έδειξαν αυξημένη ζήτηση και σταθεροποίηση του επενδυτικού κλίματος. Ο νέος Υπουργός Οικονομικών, Σκοτ Μπέσεντ, άφησε να εννοηθεί πως το υπουργείο του δεν σχεδιάζει να εντείνει την έκδοση μακροπρόθεσμων τίτλων στις παρούσες αποδόσεις και προσανατολίζεται προς την έκδοση περισσότερων βραχυπρόθεσμων εντόκων γραμματίων (T-bills), τουλάχιστον μέχρι να ξεκινήσει η Fed την αποκλιμάκωση των επιτοκίων.
Αν και η έκθεση του ανεξάρτητου Congressional Budget Office (CBO) εκτιμά ότι η νέα εκδοχή του OBBBA θα προσθέσει άλλα 800 δισ. δολάρια στο χρέος την επόμενη δεκαετία, η UBS εκτιμά πως οι ΗΠΑ παραμένουν ικανές να διαχειριστούν το χρέος τους. Η αξιοπιστία της Fed, το αποθεματικό καθεστώς του δολαρίου, η μεγάλη και βαθιά αγορά ομολόγων, οι ισολογισμοί της Fed και το αυστηρό εποπτικό πλαίσιο των τραπεζών παραμένουν παράγοντες που εξασφαλίζουν τη χρηματοδότηση του ελλείμματος.
Η επιβράδυνση στην οικονομία ευνοεί τα ομόλογα
Παρά τη θετική εικόνα στην αγορά εργασίας, η UBS παρατηρεί ότι οι ρυθμοί πρόσληψης επιβραδύνονται, σημάδι ότι οι επιχειρήσεις γίνονται πιο επιφυλακτικές ενόψει των διεθνών αβεβαιοτήτων και των περιορισμένων προοπτικών ανάπτυξης. Το PMI του μεταποιητικού τομέα για τον Ιούνιο δείχνει συνεχιζόμενη συρρίκνωση — τέταρτο διαδοχικό μήνα — και η τράπεζα εκτιμά ότι η επιβράδυνση της οικονομίας θα καταστεί πιο ορατή το επόμενο διάστημα.
Βασικό της σενάριο είναι ότι η Fed θα ξεκινήσει μείωση των επιτοκίων τον Σεπτέμβριο και θα προχωρήσει συνολικά σε μείωση 100 μονάδων βάσης μέσα στους επόμενους 12 μήνες. Αυτό θα προσφέρει πρόσθετη ώθηση στις τιμές των ομολόγων και θα ενισχύσει το επενδυτικό ενδιαφέρον.
Σύμφωνα με την έκθεση, τα ομόλογα υψηλής πιστοληπτικής διαβάθμισης — είτε κρατικά είτε εταιρικά — εξακολουθούν να προσφέρουν ελκυστικό προφίλ κινδύνου/απόδοσης για όσους αναζητούν σταθερό εισόδημα σε περιβάλλον αυξανόμενων κινδύνων. Η UBS προτείνει επίσης σε πιο μακροπρόθεσμους επενδυτές να εξετάσουν τις ευκαιρίες που προσφέρουν οι διαφοροποιημένες στρατηγικές στο χώρο του σταθερού εισοδήματος (fixed income).
