Οι αγορές συναλλάγματος εμφανίζονται επικίνδυνα εφησυχασμένες απέναντι στο ενδεχόμενο ακραίων εξελίξεων, ιδίως σε ό,τι αφορά το ευρώ, προειδοποιεί η Morgan Stanley. Παρά το πλήθος γεωπολιτικών, θεσμικών και οικονομικών κινδύνων που συσσωρεύονται διεθνώς, οι επενδυτές συνεχίζουν να τιμολογούν χαμηλές πιθανότητες για έντονες διακυμάνσεις στις βασικές ισοτιμίες.
Σύμφωνα με την τράπεζα, αυτή η απόκλιση μεταξύ πραγματικών κινδύνων και αγοραίων προσδοκιών δημιουργεί εύφλεκτο περιβάλλον, στο οποίο ένα απρόβλεπτο γεγονός θα μπορούσε να προκαλέσει απότομες και δυσανάλογες κινήσεις. Το ευρώ αναδεικνύεται σε χαρακτηριστικό παράδειγμα αυτής της υποτίμησης των λεγόμενων «ουρών κινδύνου».
Υποτιμημένοι κίνδυνοι στις αγορές συναλλάγματος
Οι traders υποτιμούν τον κίνδυνο ακραίων σεναρίων που θα μπορούσαν να προκαλέσουν σοβαρές αναταράξεις στα μεγάλα νομίσματα, και ιδίως στο ευρώ, σύμφωνα με τον Ντέιβιντ Άνταμς, επικεφαλής στρατηγικής συναλλάγματος G-10 της Morgan Stanley.
Όπως σημειώνει, οι λεγόμενοι «tail risks» —οι χαμηλής πιθανότητας αλλά υψηλής επίπτωσης εξελίξεις— δεν συνιστούν κατ’ ανάγκην «αδύνατα σενάρια». Παρ’ όλα αυτά, η συνολική εικόνα της αγοράς συναλλάγματος δείχνει υπερβολική αυτάρκεια, γεγονός που, κατά τον ίδιο, προκαλεί ανησυχία.
«Τα γεγονότα που έχουμε δει από την αρχή του έτους είναι ίσως ενδεικτικά του κόσμου στον οποίο ζούμε, όπου υπάρχουν πάρα πολλά “άγνωστα άγνωστα”», ανέφερε ο Άνταμς σε συνέντευξή του. «Όταν εξετάζω το πώς οι αγορές συναλλάγματος τιμολογούν αυτά τα ακραία ενδεχόμενα, οι πιθανότητες που αποδίδονται μου φαίνονται χαμηλές».
Η προειδοποίηση αυτή έρχεται σε μια περίοδο κατά την οποία η ημερήσια αγορά συναλλάγματος, αξίας περίπου 9,5 τρισ. δολαρίων, έχει καταγράψει αισθητή πτώση της μεταβλητότητας, μετά την ανακοίνωση επιθετικών εμπορικών πολιτικών από τις ΗΠΑ τον Απρίλιο.
Χαμηλή μεταβλητότητα, υψηλός κίνδυνος
Ένας δείκτης της J.P. Morgan για τη μεταβλητότητα των νομισμάτων αναδυόμενων αγορών τους επόμενους έξι μήνες κινείται κοντά στα χαμηλότερα επίπεδα των τελευταίων πέντε και πλέον ετών. Ακόμη και αυτόν τον μήνα, όταν η ανεξαρτησία της αμερικανικής κεντρικής τράπεζας τέθηκε υπό αμφισβήτηση και οι γεωπολιτικές εντάσεις αυξήθηκαν —μεταξύ άλλων μετά τις δηλώσεις του προέδρου Ντόναλντ Τραμπ για πιθανή ανάληψη ελέγχου της Γροιλανδίας— η πραγματοποιημένη μεταβλητότητα παρέμεινε πεισματικά χαμηλή.
«Το ζεύγος ευρώ–δολάριο είναι καλό παράδειγμα αυτής της κατάστασης, όπου οι ακραίοι κίνδυνοι, κατά την άποψή μας, τιμολογούνται πολύ χαμηλά», σημείωσε ο Άνταμς.
Το εύρος κινήσεων για το ευρώ
Σύμφωνα με τα αρνητικά και θετικά σενάρια της Morgan Stanley, το ευρώ θα μπορούσε να κινηθεί μεταξύ 1,05 και 1,36 δολαρίων. Αυτό σημαίνει ότι η ισοτιμία θα μπορούσε να μεταβληθεί κατά περίπου 10% ή και περισσότερο προς οποιαδήποτε κατεύθυνση από τα τρέχοντα επίπεδα.
Το ευρώ διαπραγματευόταν κάτω από τα 1,05 δολάρια μέχρι τον Απρίλιο, όταν οι ανακοινώσεις του Τραμπ για δασμούς προκάλεσαν μαζικές ρευστοποιήσεις σε αμερικανικά περιουσιακά στοιχεία και στο δολάριο. Έκτοτε, το κοινό νόμισμα έχει ενισχυθεί σταδιακά, ακόμη και καθώς το δολάριο ανέκτησε μέρος των απωλειών του.
Ευρώ, Fed και θεσμική αβεβαιότητα
Το ευρωπαϊκό νόμισμα ενδέχεται να ωφεληθεί περαιτέρω από τις συνεχιζόμενες πιέσεις προς τη Federal Reserve για μείωση επιτοκίων. Παράλληλα, οι ανησυχίες σχετικά με την ανεξαρτησία της αμερικανικής κεντρικής τράπεζας, μετά την έναρξη έρευνας από το υπουργείο Δικαιοσύνης για τον πρόεδρό της Τζερόμ Πάουελ, θα μπορούσαν να ασκήσουν επιπλέον πιέσεις στο δολάριο.
Ωστόσο, η παρατεταμένη περίοδος χαμηλής μεταβλητότητας έχει αποθαρρύνει τους επενδυτές που είχαν πληρώσει για προστασία έναντι έντονων διακυμάνσεων, καθώς αυτή «η ασφάλιση δεν απέδωσε», όπως εξήγησε ο Άνταμς.
«Τελικά, η πιθανότητα να συμβούν ακραία γεγονότα δεν επηρεάζεται από την τιμή που τους δίνει η αγορά», υπογράμμισε. «Το γεγονός ότι οι αγορές τιμολογούν όλο και χαμηλότερη πιθανότητα δεν σημαίνει ότι αυτά τα γεγονότα είναι λιγότερο πιθανό να συμβούν — απλώς σημαίνει ότι η αγορά τα υποτιμά».
Η πρώτη χρονιά της προεδρίας Τραμπ συνοδεύτηκε από αιφνίδιες πολιτικές μεταβολές και εκπλήξεις, με τους δασμούς να προκαλούν σοκ στις χρηματοπιστωτικές αγορές. Νέα αναταραχή θα μπορούσε να προκύψει ακόμη και από απόφαση του Ανώτατου Δικαστηρίου των ΗΠΑ που θα στρεφόταν κατά των δασμών, ή από ενδεχόμενη ρήξη εντός του ΝΑΤΟ μεταξύ ΗΠΑ και Ευρώπης με αφορμή τη Γροιλανδία.
«Το καλό με την αντιστάθμιση των ακραίων κινδύνων είναι ότι δεν χρειάζεται να προβλέψεις σωστά την αιτία — αρκεί να προβλέψεις σωστά το μέγεθος της κίνησης», σημείωσε ο Άνταμς.
