Με το bitcoin να διατηρεί ισχυρή δυναμική και την αγορά να επιβραβεύει κάθε εταιρική κίνηση προς τα ψηφιακά περιουσιακά στοιχεία, δεκάδες εισηγμένες είδαν τις crypto-μετοχές τους να εκτοξεύονται. Το 2025 ξεκίνησε ως η χρονιά της απόλυτης κυριαρχίας για τις εταιρείες που μετέτρεψαν τους ισολογισμούς τους σε θησαυροφυλάκια κρυπτονομισμάτων. Ωστόσο, μέσα σε λίγους μήνες, το αφήγημα κατέρρευσε.
Η υπερχρέωση, η έλλειψη ταμειακών ροών και ο υπερβολικός ενθουσιασμός δημιούργησαν μια φούσκα που έσκασε θεαματικά. Παραδείγματα όπως της SharpLink και της Greenlane επιβεβαιώνουν ότι η άνοδος 2.600% μπορεί να μετατραπεί ταχύτατα σε καταστροφή 80%-99%, μεταδίδει το Bloomberg. Το νέο περιβάλλον προκαλεί ανασφάλεια στις αγορές και επαναφέρει το ερώτημα: πόσο ανθεκτικά είναι τελικά τα κρυπτονομίσματα ως εταιρική στρατηγική διαχείρισης κεφαλαίου;
Η άνθηση και η κατάρρευση bitcoin και crypto
Στις αρχές του 2025, οι λεγόμενες Digital Asset Treasuries (DATs) εξελίχθηκαν στο «καυτό trend» των χρηματιστηριακών αγορών. Η λογική ήταν απλή: μια εταιρεία χρησιμοποιούσε το ταμείο της για να αγοράσει bitcoin ή άλλα κρυπτονομίσματα, η αξία των οποίων αυξανόταν — και η μετοχή της αυξανόταν ακόμη περισσότερο, επειδή η αγορά θεωρούσε ότι αποκτούσε μοχλευμένη έκθεση στα ψηφιακά assets.
Το μοντέλο αυτό απογειώθηκε όταν ο Michael Saylor μετέτρεψε τη Strategy Inc. σε ένα είδος εισηγμένου fund bitcoin, εμπνέοντας περισσότερες από 100 εταιρείες να ακολουθήσουν την ίδια πορεία. Η μανία κορυφώθηκε με εταιρείες όπως η SharpLink, που εκτινάχθηκε κατά 2.600% μέσα σε λίγες ημέρες.
Ωστόσο, το κενό αφήγημα —ότι τα tokens αποκτούν μεγαλύτερη αξία απλώς και μόνο επειδή κατέχονται από μια εισηγμένη εταιρεία— σύντομα αποκαλύφθηκε, σχολιάζουν αναλυτές στο Bloomberg.
Η υπόθεση SharpLink αποτελεί το πιο χαρακτηριστικό παράδειγμα: η μετοχή υποχώρησε κατά 86% από τα υψηλά της, με την κεφαλαιοποίηση της εταιρείας να πέφτει πλέον κάτω από την καθαρή αξία των Ethereum που κατέχει. Η Greenlane Holdings κατρακύλησε ακόμη περισσότερο, χάνοντας πάνω από 99% της αξίας της, παρότι διέθετε crypto αξίας περίπου 48 εκατ. δολαρίων.
Συνολικά, ο κλάδος των DATs σημείωσε μέση πτώση μετοχών 43%, ενώ το ίδιο το bitcoin υποχώρησε μόλις κατά 6% από τις αρχές του έτους, δείχνοντας ότι το πρόβλημα δεν ήταν τα κρυπτονομίσματα — αλλά το επιχειρηματικό μοντέλο.
Οι μετοχές της Strategy έχουν υποχωρήσει κατά 60% από το υψηλό του Ιουλίου ©Bloomberg
Το βάρος του χρέους και οι εταιρείες που χρηματοδότησαν αγορές bitcoin με δανεισμό
Η σημαντικότερη αχίλλειος πτέρνα των DATs είναι ότι χρησιμοποίησαν τεράστια ποσά δανεισμού για να αγοράσουν κρυπτονομίσματα που δεν παράγουν καμία ταμειακή ροή.
Η Strategy εξέδωσε σειρά μετατρέψιμων ομολόγων και προνομιούχων μετοχών που διοχέτευσε σε αγορές bitcoin συνολικής αξίας άνω των 70 δισ. δολαρίων στο peak της αγοράς. Συνολικά, οι DATs άντλησαν πάνω από 45 δισ. δολάρια για αγορές crypto.
Όμως τώρα, με τις αγορές να διορθώνουν, οι εταιρείες αυτές πρέπει να εξυπηρετήσουν τόκους και μερίσματα — χωρίς αντίστοιχα έσοδα.
What began the year as one of the best trades in the stock market turned into one of the worst. https://t.co/fwSrBTBCeB
— Bloomberg (@business) December 6, 2025
Το bitcoin ως ρίσκο εταιρικής επιβίωσης
Ο Michael Saylor, που διακήρυττε πως «δεν θα πουλήσει ποτέ», τώρα βρίσκεται μπροστά σε ένα δίλημμα: η Strategy ίσως αναγκαστεί να πουλήσει bitcoin για να καλύψει τις υποχρεώσεις της. Ο CEO Phong Le αναγνώρισε ότι θα εξετάσει πωλήσεις εάν η mNAV πέσει κάτω από 1 — δηλαδή αν η αγοραία αξία της εταιρείας πέσει κάτω από την αξία των crypto που κατέχει.
Η παραδοχή αυτή σόκαρε τον κλάδο, σύμφωνα με αναλυτές του χώρου που μίλησαν στο Bloomberg, καθώς ανέτρεψε το βασικό αφήγημα σταθερότητας γύρω από τις DATs. Η πιθανότητα μαζικών πωλήσεων bitcoin από εταιρείες-θησαυροφυλάκια αποτελεί πλέον υπαρκτό κίνδυνο για την αγορά crypto συνολικά.
Με τη δυνατότητα άντλησης κεφαλαίων σχεδόν μπλοκαρισμένη, αρκετές μικρότερες DATs βρίσκονται ένα βήμα πριν την εξάντληση ρευστότητας. Αυτό στρέφει τον κλάδο σε συγχωνεύσεις και διασώσεις τύπου M&A.
Ήδη, η Strive Inc., του Vivek Ramaswamy, συμφώνησε να εξαγοράσει την Semler Scientific μέσω ανταλλαγής μετοχών, συνδυάζοντας δύο από τις πιο προβεβλημένες bitcoin treasury επιχειρήσεις. Αναλυτές εκτιμούν ότι το 2026 θα σηματοδοτήσει ακόμη περισσότερες συμφωνίες, πιθανώς με πιο περίπλοκες χρηματοοικονομικές δομές ώστε να περιοριστεί ο κίνδυνος για τους επενδυτές. Αλλά οι αμφιβολίες φουντώνουν.
