Η επενδυτική επιτυχία του Γουόρεν Μπάφετ δεν μπορεί να επαναληφθεί, εξαιτίας ενός μοναδικού συνδυασμού τριών παραγόντων: της προσωπικότητάς του, της εποχής στην οποία έδρασε και της επενδυτικής δομής που δημιούργησε. Ο Μπάφετ υπήρξε εμμονικός με τις επενδύσεις, με μια σχεδόν υπερφυσική μνήμη και απίστευτη ικανότητα αναγνώρισης μοτίβων. Επωφελήθηκε από την ιστορική συγκυρία στην οποία μεγάλωσε και επένδυσε -σε μια εποχή χωρίς τον θεσμικό ανταγωνισμό και την υπερβολική ροή κεφαλαίων- και αξιοποίησε τη μοναδική δομή της Berkshire Hathaway για να αποδίδει μακροπρόθεσμα χωρίς τις πιέσεις των παραδοσιακών επενδυτικών ταμείων. Αυτός ο συνδυασμός καθιστά τον Μπάφετ κυριολεκτικά ανεπανάληπτο.
Στις 3 Μαΐου ο Μπάφετ ανακοίνωσε ότι θα παραιτηθεί από τη θέση του διευθύνοντος συμβούλου της Berkshire Hathaway, του ομίλου που έχει δημιουργήσει σε μία από τις πιο επιτυχημένες επενδύσεις στην ιστορία. Σύμφωνα με δημοσίευμα της Wall Street Journal, υπάρχουν τρεις λόγοι για τους οποίους δεν έχει όμοιό του και δεν θα έχει ποτέ: το πρόσωπο, η περίοδος και το πακέτο.
Ας ξεκινήσουμε με το πρόσωπο, αναφέρει ο συντάκτης του άρθρου της WSJ, Jason Zweig. Ο Μπάφετ δεν είναι μόνο πανέξυπνος, αλλά έχει περάσει σχεδόν ολόκληρη τη μακρά ζωή του με εμμονή με το χρηματιστήριο. Ιδιαίτερα στα πρώτα του χρόνια ως επενδυτής, η απαράμιλλη επιτυχία του εξαρτήθηκε από μια αβάσταχτη θυσία: την παραίτηση από μια φυσιολογική κοινωνική και οικογενειακή ζωή.
Ένας μεταγενέστερος συγγραφέας αποκάλεσε τον σπουδαίο φιλόσοφο του 17ου αιώνα Μπαρούχ Σπινόζα «τον άνθρωπο που ήταν μεθυσμένος από τον Θεό». Ο Μπάφετ είναι ο άνθρωπος ο μεθυσμένος από τις μετοχές, αναφέρει το δημοσίευμα. Από το 1942, όταν αγόρασε την πρώτη του μετοχή σε ηλικία 11 ετών, καταβροχθίζει πληροφορίες για εταιρείες, διαβάζοντας εταιρικές εκθέσεις όπως οι περισσότεροι άνθρωποι ακούνε μουσική.
Ως νεαρός διαχειριστής επενδύσεων, ο Μπάφετ περιπλανιόταν στο σπίτι του με τη μύτη του χωμένη σε μια ετήσια έκθεση μιας εταιρείας, σχεδόν χτυπώντας πάνω στα έπιπλα, αγνοώντας το πηγαινέλα της οικογένειας και των φίλων του. Ενώ τα παιδιά του έπαιζαν σε ένα λούνα παρκ, εκείνος καθόταν σε ένα παγκάκι και διάβαζε οικονομικές καταστάσεις. Ο Μπάφετ ήταν εκεί σωματικά, αλλά νοητικά και συναισθηματικά βρισκόταν σε έναν δικό του κόσμο, κολλημένος με τις μεταφερόμενες φορολογικές απώλειες και τα προγράμματα αποσβέσεων.
«Φανταστείτε να είστε τόσο παθιασμένοι. Φανταστείτε να το απολαμβάνετε. Τώρα φανταστείτε να το απολαμβάνετε σχεδόν κάθε στιγμή που είστε ξύπνιοι από τότε που ο Χάρι Τρούμαν ήταν στον Λευκό Οίκο. Τόσο ασυνήθιστος είναι ο Μπάφετ», εξηγεί το δημοσίευμα. Η εμπειρογνωμοσύνη έχει τις ρίζες της στην αναγνώριση μοτίβων, και ο Μπάφετ έχει δει κάθε πιθανό μοτίβο. Όπως χαρακτηριστικά αναφέρει ο συντάκτης της WSJ, «λαμβάνοντας υπόψη όσα γνωρίζω για τις εργασιακές του συνήθειες, εκτιμώ -συντηρητικά, πιστεύω- ότι ο Μπάφετ έχει διαβάσει περισσότερες από 100.000 οικονομικές καταστάσεις στην πάνω από επτά δεκαετίες καριέρα του.
Και η μνήμη του είναι σχεδόν υπερφυσική. Πριν από χρόνια, ολοκληρώνοντας μια τηλεφωνική συνέντευξη με τον Μπάφετ, ανέφερα ένα βιβλίο που διάβαζα. Εκείνος αναφώνησε ότι το είχε διαβάσει κι εκείνος -περισσότερο από μισό αιώνα νωρίτερα. Καθώς άρχισε να περιγράφει ένα απόσπασμα, άρπαξα το βιβλίο, βρήκα τη σελίδα και συνειδητοποίησα προς μεγάλη μου έκπληξη ότι ο Μπάφετ θυμόταν σχεδόν κάθε πρόταση αυτολεξεί».
Ανθρώπινη μορφή τεχνητής νοημοσύνης ο Γουόρεν Μπάφετ
Η απαράμιλλη έκθεσή του σε οικονομικές πληροφορίες, σε συνδυασμό με την εκπληκτική μνήμη του, κατέστησαν τον Μπάφετ μια ανθρώπινη μορφή τεχνητής νοημοσύνης. Μπορούσε να απαντήσει σχεδόν σε οποιοδήποτε ερώτημα από τη δική του εσωτερική βάση δεδομένων.
Αυτό του έδωσε μια απαράμιλλη ικανότητα να εντοπίζει τον πυρήνα της σημασίας σε κάθε νέα πληροφορία -και ένα διαρκές πλεονέκτημα έναντι άλλων επενδυτών. Τώρα, που η Τεχνητή Νοημοσύνη είναι καθολικά διαθέσιμη, ένα άτομο με τη μαζική γνώση των δεδομένων του Μπάφετ δεν θα έχει καν πλεονέκτημα στο μέλλον.
Έπειτα, υπάρχει η περίοδος, το χρονικό διάστημα κατά το οποίο ο Μπάφετ έχει ασκήσει την επενδυτική του δεινότητα. Όπως ο ίδιος έχει πει πολλές φορές, κέρδισε «την ωοτοκία» με το να γεννηθεί όταν και όπου γεννήθηκε.
Αν ο Μπάφετ είχε γεννηθεί στην Ομάχα (ας πούμε) το 1880 αντί για το 1930, θα έπρεπε να επενδύσει σε ζώα αντί για μετοχές. Αν είχε γεννηθεί το 1930 στο Ομσκ αντί για την Ομάχα, δεν θα ήταν ιδιοκτήτης σιδηροδρόμων -πιθανότατα θα εργαζόταν στον Υπερσιβηρικό Σιδηρόδρομο. Και ο Μπάφετ έτυχε να ενηλικιωθεί πάνω στην ώρα για να σπουδάσει κοντά στον Μπέντζαμιν Γκράχαμ, τον πρωτοπόρο της ανάλυσης των τίτλων και έναν από τους μεγαλύτερους επενδυτές του περασμένου αιώνα.
Ο Μπάφετ ξεκίνησε επίσης την καριέρα του πριν από την εισροή τρισεκατομμυρίων δολαρίων στο χρηματιστήριο από τα ταμεία δεικτών και άλλους γιγαντιαίους θεσμικούς επενδυτές.
Έχτισε το πρωτοφανές πρώιμο ιστορικό του ψαρεύοντας εκεί όπου κανείς άλλος δεν έψαχνε καν να πιάσει κάτι. Τρέφεται από το πιο μικρό πλαγκτόν της χρηματιστηριακής αγοράς.
Στοιχημάτισε πολλά σε αυτά τα μικρά ψάρια. Σε διάφορα σημεία, οι επενδυτικές του εταιρείες είχαν το 21% του συνολικού ενεργητικού τους στην Dempster Mill Manufacturing, μια εταιρεία κατασκευής αγροτικού εξοπλισμού με έδρα το Beatrice της Νεμπ, και το 35% στη Sanborn Map, μια εταιρεία χαρτογραφίας με έδρα τη Νέα Υόρκη, της οποίας το επενδυτικό χαρτοφυλάκιο και μόνο άξιζε περισσότερο από την τιμή της μετοχής της. Μερικές φορές του πήρε χρόνια για να δημιουργήσει μια θέση σε μετοχές που δεν διαπραγματεύονταν σχεδόν ποτέ.
Από το 1957 έως το 1968, τέτοια σκοτεινά στοιχήματα συνέβαλαν στην παραγωγή μιας μέσης ετήσιας απόδοσης 25,3%, σε σύγκριση με 10,5% για τον S&P 500.
Ο Μπάφετ κατάφερε να υπεραποδώσει της αγοράς βγαίνοντας έξω από την αγορά, όπως την όριζαν τότε οι περισσότεροι άλλοι επαγγελματίες επενδυτές. Μια μελέτη των αποδόσεων των μετοχικών αμοιβαίων κεφαλαίων από το 1945 έως το 1964 τα συνέκρινε με το Standard & Poor’s Composite -όπως ήταν τότε γνωστός ο S&P 500- και διαπίστωσε ότι κανένα δεν είχε σημαντικά καλύτερη απόδοση απ’ ό,τι θα αναμενόταν «από απλή τυχαία σύμπτωση».
Ο Μπάφετ, από την άλλη πλευρά, δεν αγόρασε σχεδόν τίποτα που να αποτελεί μέρος ενός σημαντικού δείκτη της αγοράς, όπως ο βιομηχανικός μέσος όρος του Dow Jones ή ο Standard & Poor’s Composite.
Και ο Μπάφετ δεν πέτυχε απλώς. Το πέτυχε σε μια από τις μεγαλύτερες περιόδους καριέρας που είχε ποτέ κάποιος επενδυτής. Ανέλαβε την Berkshire, μια κουρελιασμένη εταιρεία παραγωγής κλωστοϋφαντουργικών προϊόντων, το 1965. Μέχρι το τέλος του περασμένου έτους, ο Μπάφετ είχε συγκεντρώσει μέση ετήσια απόδοση 19,9%, σε σύγκριση με 10,4% για τον S&P 500.
Σχεδόν οποιοσδήποτε με αρκετή τύχη μπορεί να νικήσει την αγορά σε διάστημα ενός έτους. Απ’ όσο γνωρίζω, συνεχίζει ο συντάκτης της WSJ, κανένας στην ιστορία δεν έχει νικήσει την αγορά με τόσο μεγάλη διαφορά σε διάστημα έξι δεκαετιών -γιατί μόνο ο Μπάφετ συνδύασε την εξαιρετική επενδυτική ικανότητα με μια τόσο εξαιρετική μακροβιότητα.
Τέλος, ο Μπάφετ τοποθέτησε τις επενδύσεις του σε ένα πακέτο που δεν μοιάζει με κανένα άλλο.
Γουόρεν Μπάφετ © EPA/ANDREW GOMBERT
Πώς λειτουργεί η Berkshire Hathaway του Μπάφετ
Η Berkshire Hathaway λειτουργεί ως δημόσια εισηγμένη εταιρεία χαρτοφυλακίου, ένα δοχείο για οτιδήποτε θεώρησε ότι αξίζει να κατέχει: άλλες δημόσιες μετοχές, κρατικά ομόλογα, ιδιωτικές εταιρείες. Κάποια στιγμή ήταν ακόμη και ένας από τους μεγαλύτερους κατόχους αργύρου στον κόσμο -τώρα κατέχει περισσότερα από 330 δισεκατομμύρια δολάρια σε μετρητά.
Η Berkshire δεν είναι hedge fund, αμοιβαίο κεφάλαιο, διαπραγματεύσιμο αμοιβαίο κεφάλαιο ή οποιοδήποτε άλλο συμβατικό επενδυτικό όχημα.
Από τον σχεδιασμό της, δεν χρεώνει αμοιβές διαχείρισης που θα αφαιρούσαν από τις αποδόσεις της και δεν χρεώνει αμοιβές με κίνητρα απόδοσης που θα ενθάρρυναν την υπερβολική ανάληψη κινδύνου για την επίτευξη μιας μεγάλης αμοιβής.
Τα περισσότερα επενδυτικά κεφάλαια λειτουργούν υπό μια κατάρα που οι οικονομολόγοι ονομάζουν «προκυκλικότητα». Αφού ένα αμοιβαίο κεφάλαιο συγκεντρώσει ένα σερί καλών αποδόσεων, οι επενδυτές ρίχνουν χρήματα στο αμοιβαίο κεφάλαιο, αναγκάζοντας τους διαχειριστές του να βάλουν τα νέα μετρητά να δουλέψουν σε μια αγορά που πιθανώς έχει αρχίσει να υπερτιμάται. Αυτό εμποδίζει τη μελλοντική απόδοση.
Στη συνέχεια, όταν οι αποδόσεις παραπαίουν σε μια πτωτική αγορά, οι επενδυτές αποσύρουν τα χρήματά τους, αναγκάζοντας τους διαχειριστές των αμοιβαίων κεφαλαίων να πουλήσουν ακριβώς τη στιγμή που οι ευκαιρίες γίνονται άφθονες. Οι ίδιοι οι επενδυτές του αμοιβαίου κεφαλαίου χειροτερεύουν την απόδοσή του, εντείνοντας τα σκαμπανεβάσματα της αγοράς.
Οι μόνες ταμειακές ροές της Berkshire, ωστόσο, είναι εσωτερικές. Τα χρήματα εισέρχονται (ή εξέρχονται) από τα περιουσιακά στοιχεία που κατέχει. Τα μετρητά δεν μπορούν να εισρεύσουν από νέους επενδυτές ή να τραβηχτούν από επενδυτές που φεύγουν, στις χειρότερες δυνατές στιγμές -γιατί μπορείτε να επενδύσετε στην Berkshire μόνο αγοράζοντας μετοχές από κάποιον άλλον στη δευτερογενή αγορά.
Αυτό το πακέτο έδωσε στον Μπάφετ ένα διαρθρωτικό πλεονέκτημα που του επέτρεψε να κυνηγήσει ευκαιρίες όπου και όποτε τις αντιλαμβανόταν. Αυτή είναι μια πολυτέλεια που σχεδόν κανένας άλλος επαγγελματίας επενδυτής δεν έχει -ή ούτε καν θέλει.
«Όσο οι περισσότεροι διαχειριστές αμοιβαίων κεφαλαίων μπορούν να κερδίζουν πλουσιοπάροχα τα προς το ζην από την υποαπόδοση της αγοράς, το πραγματικό ρίσκο γι’ αυτούς θα είναι να δοκιμάσουν κάτι διαφορετικό. Τα γουρούνια θα βγάλουν φτερά πριν κάποιος τολμήσει να προσπαθήσει να μιμηθεί πραγματικά τον Γουόρεν Μπάφετ», καταλήγει ο συντάκτης της WSJ.
Γουόρεν Μπάφετ © EPA/LARRY W. SMITH
