Σε ένα ισχυρό δίπολο ανάπτυξης, τις παραχωρήσεις υποδομών και την κατασκευαστική δραστηριότητα, στηρίζει πλέον τη νέα, αναβαθμισμένη επενδυτική της θέση για τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ η Piraeus Securities, ανεβάζοντας την τιμή-στόχο της μετοχής στα 40 ευρώ από 31 ευρώ και διατηρώντας σύσταση Outperform. Με βάση την τιμή κλεισίματος της 20ής Ιανουαρίου 2026 (30,28 ευρώ), το περιθώριο ανόδου διαμορφώνεται στο 32%, αντανακλώντας τόσο τη δυναμική που αποκτά το χαρτοφυλάκιο παραχωρήσεων με αιχμή την Εγνατία και την Αττική Οδό όσο και την αναβαθμισμένη εικόνα του κατασκευαστικού βραχίονα ΤΕΡΝΑ, ο οποίος στηρίζεται σε ανεκτέλεστο-ρεκόρ και βελτιωμένες προοπτικές κερδοφορίας.
Στα 4,1 δισ. ευρώ η συνολική αποτίμηση
Η επικαιροποιημένη αποτίμηση sum-of-the-parts (SOTP) της χρηματιστηριακής αποδίδει συνολική αξία ιδίων κεφαλαίων ύψους 4,126 δισ. ευρώ για τον όμιλο. Οι παραχωρήσεις εκτιμώνται σε περίπου 3 δισ. ευρώ, οι κατασκευές σε 1,125 δισ. ευρώ και η συμβατική ενέργεια σε 574 εκατ. ευρώ, λαμβάνοντας υπόψη το νέο joint venture με τη Motor Oil. Μετά την αφαίρεση του εταιρικού καθαρού δανεισμού και λοιπών υποχρεώσεων, η τιμή-στόχος διαμορφώνεται στα 40 ευρώ ανά μετοχή.
Παραχωρήσεις: Ο βασικός μοχλός αξίας
Το χαρτοφυλάκιο παραχωρήσεων αποτιμάται συνολικά στα 3,011 δισ. ευρώ, εκ των οποίων τα οδικά έργα αντιπροσωπεύουν τα 2,423 δισ. ευρώ. Κεντρικό ρόλο παίζει η Εγνατία Οδός, μετά το οικονομικό κλείσιμο της συναλλαγής στις 30 Δεκεμβρίου 2025 και την έναρξη της 35ετούς περιόδου παραχώρησης. Η Piraeus Securities αποτιμά τη συμμετοχή της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ (90%) σε περίπου 985 εκατ. ευρώ. Με βάση τις προβλέψεις, τα σωρευτικά έσοδα διοδίων την περίοδο 2026-2060 εκτιμώνται σε 14,8 δισ. ευρώ, με προσαρμοσμένο EBITDA 10,7 δισ. ευρώ και συνολικές διανομές προς τους μετόχους ύψους 5,2 δισ. ευρώ. Οι πρώτες διανομές αναμένεται να ξεκινήσουν το 2031.
Η Αττική Οδός αποτιμάται στα 962 εκατ. ευρώ για το 90% της συμμετοχής. Σύμφωνα με τις προβλέψεις, τα σωρευτικά έσοδα διοδίων την περίοδο 2026-2049 θα ανέλθουν σε 9,9 δισ. ευρώ, με προσαρμοσμένο EBITDA 8,2 δισ. ευρώ και σωρευτική απόδοση προς τους μετόχους περίπου 3 δισ. ευρώ. Το EBITDA προβλέπεται να φθάσει τα 250 εκατ. ευρώ το 2030 και να ξεπεράσει τα 300 εκατ. ευρώ το 2034, αξιοποιώντας τόσο την αύξηση της κυκλοφορίας όσο και τη δυναμική τιμολόγηση.
Οι παραχωρήσεις Νέα και Κεντρική Οδός αποτιμώνται συνολικά στα 334 εκατ. ευρώ, με σωρευτικά έσοδα 3,3 δισ. ευρώ την περίοδο 2026-2037 και σωρευτικό EBITDA 2,4 δισ. ευρώ. Οι σωρευτικές διανομές προς τη μητρική εκτιμώνται σε περίπου 400 εκατ. ευρώ. Στο χαρτοφυλάκιο παραχωρήσεων περιλαμβάνονται επίσης το νέο αεροδρόμιο Καστελίου (197 εκατ. ευρώ), η συμμετοχή στο Ελληνικό (IRC Ellinikon – 124 εκατ. ευρώ), έργα διαχείρισης απορριμμάτων (89 εκατ. ευρώ), αρδευτικά ΣΔΙΤ (39 εκατ. ευρώ) και έργα αντλησιοταμίευσης (95 εκατ. ευρώ). Σημειώνεται ότι στο μοντέλο δεν αποδίδεται ακόμη αξία στον Βόρειο Οδικό Άξονα Κρήτης, εν αναμονή περισσότερων στοιχείων, στοιχείο που αφήνει πρόσθετο ανοδικό περιθώριο στην αποτίμηση.
Κατασκευές: Ανεκτέλεστο-ρεκόρ και διεθνής επέκταση
Ο κατασκευαστικός βραχίονας ΤΕΡΝΑ αποτιμάται στα 1,125 δισ. ευρώ. Το ανεκτέλεστο στο 9μηνο του 2025 ανήλθε σε 9,2 δισ. ευρώ, εκ των οποίων τα 6,8 δισ. ευρώ είναι ήδη υπογεγραμμένα. Η χρηματιστηριακή εκτιμά ότι η ΤΕΡΝΑ βρίσκεται σε προνομιακή θέση για να απορροφήσει σημαντικό μέρος των νέων έργων υποδομών που αναμένεται να δημοπρατηθούν στην Ελλάδα, με το δυνητικό pipeline να υπολογίζεται σε 40-50 δισ. ευρώ την επόμενη περίοδο, εκ των οποίων 8-10 δισ. ευρώ θα μπορούσαν να βγουν σε διαγωνισμούς μέσα στα επόμενα 18-24 μήνες.
Παράλληλα, εντοπίζονται σημαντικές περιφερειακές ευκαιρίες, κυρίως στη Ρουμανία, όπου έως το 2030 αναμένονται διαγωνισμοί ύψους περίπου 20 δισ. ευρώ. Ήδη η ΤΕΡΝΑ έχει εξασφαλίσει δύο σιδηροδρομικά έργα σε συνεργασία με την Alstom, συνολικού ύψους 700 εκατ. ευρώ, ενώ έχει υπογράψει μνημόνιο συνεργασίας με την ουκρανική Ukrhydroenerg για έργα υδροηλεκτρικής ενέργειας και αντλησιοταμίευσης προϋπολογισμού 1,5 δισ. ευρώ.
Ο κύκλος εργασιών της κατασκευαστικής δραστηριότητας εκτιμάται ότι θα διαμορφωθεί σε περίπου 1,5 δισ. ευρώ το 2025 και θα κινηθεί στην περιοχή των 2 δισ. ευρώ ετησίως την περίοδο 2026-2030, αντανακλώντας την εκτέλεση του ανεκτέλεστου και την ανάληψη νέων έργων. Το περιθώριο EBITDA προβλέπεται να υποχωρήσει σταδιακά από το 10,6% το 2025 στο 7,9% το 2031, προσεγγίζοντας τα ευρωπαϊκά επίπεδα, λόγω της αλλαγής στο μείγμα έργων και της εξομάλυνσης της κερδοφορίας καθώς αυξάνεται ο όγκος δραστηριότητας.
Ενέργεια: Στρατηγικό joint venture με τη Motor Oil
Η συμβατική ενέργεια αποτιμάται στα 574 εκατ. ευρώ, ενσωματώνοντας τη συμφωνία συγχώνευσης δραστηριοτήτων με τη Motor Oil σε κοινή εταιρεία 50/50. Η νέα οντότητα θα λειτουργεί ως καθετοποιημένος παίκτης με τρεις μονάδες φυσικού αερίου (συνολικής ισχύος περίπου 1,7 GW) και μερίδιο αγοράς 14% στο retail ρεύματος, καθιστώντας τη τρίτο παίκτη στην ελληνική αγορά.
Η αποτίμηση της NewCo ανέρχεται σε περίπου 1,25 δισ. ευρώ σε όρους enterprise value και 789 εκατ. ευρώ σε όρους ιδίων κεφαλαίων, με τη συμμετοχή της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ (50%) να αποτιμάται στα 394 εκατ. ευρώ. Προσθέτοντας λοιπά περιουσιακά στοιχεία και τα 79 εκατ. ευρώ μετρητών που θα καταβάλει η Motor Oil κατά την ολοκλήρωση της συναλλαγής, η συνολική αξία της συμβατικής ενέργειας για τον όμιλο διαμορφώνεται στα 574 εκατ. ευρώ.
Ισχυρές και προβλέψιμες ταμειακές ροές
Σε επίπεδο μητρικής, η Piraeus Securities προβλέπει ότι την περίοδο 2026-2031 ο όμιλος θα εισπράξει περίπου 1,8 δισ. ευρώ σε μετρητά από τις τρεις βασικές δραστηριότητες. Οι παραχωρήσεις αναμένεται να συνεισφέρουν πάνω από 900 εκατ. ευρώ, με τις διανομές να επιταχύνονται μετά το 2029 και την Εγνατία Οδό να ξεκινά πληρωμές από το 2031. Οι σωρευτικές διανομές από τις κατασκευές και την ενέργεια εκτιμώνται σε 500 εκατ. ευρώ και 350 εκατ. ευρώ αντίστοιχα.
Οι συνολικές επενδύσεις ιδίων κεφαλαίων την ίδια περίοδο υπολογίζονται σε περίπου 700 εκατ. ευρώ, εκ των οποίων τα 500 εκατ. ευρώ είναι ήδη δεσμευμένα. Παρά τις αυξημένες επενδυτικές ανάγκες, τα ταμειακά διαθέσιμα της μητρικής εκτιμάται ότι θα παραμείνουν άνω των 700 εκατ. ευρώ σε όλη την περίοδο προβλέψεων, διασφαλίζοντας ευελιξία για νέες πρωτοβουλίες.
Η πολιτική μερισμάτων προβλέπεται να συνεχίσει να ισορροπεί μεταξύ διανομών και επανεπενδύσεων, με ετήσια αύξηση περίπου 10% από τα 0,40 ευρώ ανά μετοχή που διανεμήθηκαν για τη χρήση 2024 (εκτίμηση για χρήση 2025: 0,44 ευρώ ανά μετοχή).
Ένα από τα πιο ελκυστικά stories στον κλάδο υποδομών
Συνολικά, η Piraeus Securities χαρακτηρίζει τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ ως ένα από τα πιο ελκυστικά επενδυτικά stories στον ευρωπαϊκό κλάδο υποδομών. Η αυξημένη ορατότητα στα έσοδα, η ωρίμανση μεγάλων παραχωρήσεων όπως η Εγνατία και το Καστέλι, το ανεκτέλεστο-ρεκόρ στις κατασκευές και η στρατηγική συμμαχία στην ενέργεια δημιουργούν, κατά την ανάλυση, ένα ιδιαίτερα ισχυρό προφίλ ανάπτυξης και ταμειακών ροών, το οποίο δικαιολογεί την αναβάθμιση της αποτίμησης στα 40 ευρώ ανά μετοχή.
