THEPOWERGAME
Στη Lamda Development και στα έργα στο Ελληνικό εστιάζει η Axia που διερωτάται εάν είναι βάσιμες οι ανησυχίες των επενδυτών. Η απάντηση που δίνει είναι ξεκάθαρη. ΌΧΙ. Παράλληλα, αναφέρεται στην αποτίμηση της εταιρείας και δίνει τιμή-στόχο 11,5 ευρώ/μετοχή.
Ειδικότερα, όπως αναφέρει o κορυφαίος ιδιωτικός όμιλος παροχής επενδυτικών υπηρεσιών , η Lamda παρουσιάζει μια μοναδική επενδυτική περίπτωση στο ελληνικό χρηματιστηριακό σύμπαν, προσφέροντας ένα μείγμα σταθερής επιχείρησης εμπορικού κέντρου και μια μεγάλη ευκαιρία δημιουργίας αξίας στο έργο του Ελληνικού που θα μπορούσε να αποφέρει υψηλή δυνητική απόδοση στους επενδυτές. Το Ελληνικό είναι ένα τεράστιο έργο με πολλά κινούμενα μέρη και πολλές παράμετροι έχουν αλλάξει από το 2021, όταν ξεκίνησε το έργο, και συζητήσαμε για τελευταία φορά την περίπτωση.
Από τότε:
Η εκτέλεση του έργου έχει προχωρήσει, και η ορατότητα έχει βελτιωθεί σημαντικά, παρά την κάποια δικαιολογημένη καθυστέρηση λόγω του μεγέθους του έργου, αλλά από την άλλη πλευρά,
Ο συνολικός πληθωρισμός έχει επηρεάσει το κόστος κατασκευής και τις τιμές πώλησης κατοικιών
Έχουν παρατηρηθεί μεγάλες αυξήσεις των επιτοκίων που επιβαρύνουν υπερβολικά τα μακροπρόθεσμα έργα όπως το έργο του Ελληνικού και μειώνουν τη διάθεση των επενδυτών για ακίνητα περιουσιακά στοιχεία.
Επανεκκινούμε τη Lamda μετά τη μεταφορά της κάλυψης σε νέο αναλυτή. Λαμβάνοντας μια πολύ συντηρητική προσέγγιση στις παραδοχές μας για το βασικό μας σενάριο, καταλήγουμε σε τιμή-στόχο 11,5 ευρώ/μετοχή που αντιπροσωπεύει περίπου 65% άνοδο από τα τρέχοντα επίπεδα διαπραγμάτευσης. Διερευνούμε επίσης ένα σενάριο Grey-Sky που εξακολουθεί να προσφέρει περιθώριο ανόδου 36%, ενώ η τιμή-στόχος του Blue-Sky σεναρίου μας είναι 16,0 ευρώ/μετοχή ή περίπου 129% περιθώριο ανόδου.
Θεωρούμε τα τρέχοντα επίπεδα τιμών αδικαιολόγητα. Αντιστρέφοντας την τρέχουσα τιμή της μετοχής, καταλήγουμε στο συμπέρασμα ότι πρέπει να γίνουν κάποιες πολύ σκληρές λειτουργικές παραδοχές (που δεν υποστηρίζονται από τα πραγματοποιημένα δεδομένα) για να δικαιολογηθούν τα σημερινά επίπεδα τιμών. Αυτά τα επίπεδα, κατά την άποψή μας, θα μπορούσαν να υπονοούν μία από τις ακόλουθες ακραίες παραδοχές:
Το πραγματοποιημένο κόστος των κτιρίων και των υποδομών για το Ελληνικό εκτοξεύεται. Θα αυξηθούν κατά 25% σε σχέση με τον αρχικό προϋπολογισμό της Lamda, ενώ οι τιμές πώλησης θα παραμείνουν στα επίπεδα του προϋπολογισμού και η Lamda θα αγνοήσει πλήρως τους δείκτες απόδοσης και θα συνεχίσει να χτίζει χωρίς διορθωτικές ενέργειες για τα επόμενα 15 χρόνια; Δεν το πιστεύουμε.
Οι τιμές πώλησης των έργων του Ελληνικού μειώνονται. Θα μειωθεί κατά 20% σε σχέση με τις αρχικές παραδοχές της Lamda, ενώ η Lamda θα συνεχίσει να χτίζει απτόητη για τα επόμενα 15 χρόνια; Απίθανο.
Η εκτέλεση της στρατηγικής του Ελληνικού αποτυγχάνει. Θα σταματήσει το έργο Ελληνικό στην πορεία του τώρα; Και στη συνέχεια θα παραμείνει παγωμένο για 8 χρόνια, ενώ η Lamda θα συνεχίσει να καταβάλλει πληρωμές γης; Στη συνέχεια το έργο θα επανεκκινήσει σύμφωνα με το σχέδιο σαν να μην χάθηκε ποτέ χρόνος; Τα πραγματοποιηθέντα στοιχεία οδηγούν στο αντίθετο
Η εκτέλεση της στρατηγικής των εμπορικών κέντρων αποτυγχάνει. Τα δύο νέα εμπορικά κέντρα που έχουν προγραμματιστεί για την παράδοση του 2026/2027 και είναι σήμερα προ-ενοικιασμένα σε ποσοστό 62% και 70% δεν θα κατασκευαστούν ποτέ, ενώ από τα 4 υφιστάμενα εμπορικά κέντρα που λειτουργούν και έχουν 99% πληρότητα, τα 3 θα κλείσουν και θα μείνει μόνο το The Mall Athens σε λειτουργία; Δεν είναι πιθανό.
Όλα αυτά είναι ερωτήματα, στα οποία ένας επενδυτής θα πρέπει να είναι σε θέση να απαντήσει καταφατικά (τουλάχιστον ένα) για να δικαιολογήσει τη μη διερεύνηση της δυνατότητας επένδυσης στη Lamda σε αυτά τα επίπεδα.
Στην παρούσα έκθεση, αντιμετωπίζουμε τις σημαντικότερες ανησυχίες των επενδυτών και τους αντιλαμβανόμενους κινδύνους του έργου του Ελληνικού: αξιολογούμε την πιθανότητα να πάει στραβά η εκτέλεση σε διάφορα επίπεδα και αξιολογούμε τον αντίκτυπο στην αποτίμηση σε αυτή την περίπτωση. Διαπιστώνουμε ότι σε όλες τις περιπτώσεις, είτε οι ανησυχίες αυτές δεν υποστηρίζονται από λειτουργικά και ελληνικά μακροοικονομικά στοιχεία, είτε ο αντίκτυπος στην αποτίμηση εάν οι ανησυχίες αυτές υλοποιηθούν είναι πολύ μικρός. Αξιολογούμε επίσης τους κινδύνους διατάραξης της δραστηριότητας των Malls και την πιθανότητα ανάγκης άντλησης δανείων για τα Malls και το Ελληνικό.
Έχουμε σύσταση ΑΓΟΡΑ για τη Lamda, με το TP μας να διαμορφώνεται στα 11,5 ευρώ ανά μετοχή, με βάση τη μοντελοποίηση DCF για το Ελληνικό και τα Malls και συντηρητικές παραδοχές. Στο σενάριο Grey-Sky που ενσωματώνει υπερβάσεις κόστους και μικρή καθυστέρηση στην εκτέλεση, καταλήγουμε σε TP 9,6 ευρώ/μετοχή, υψηλότερο από την τρέχουσα τιμή της μετοχής. Το σενάριο Blue-Sky που ενσωματώνει καλύτερες τιμές πώλησης για το Ελληνικό αυξάνει το TP μας στα 16,0 ευρώ/μετοχή.
Στο βασικό μας άθροισμα, η επιχείρηση Malls αποτιμάται στα 6,8 ευρώ, με κατανομή 4,8 ευρώ στα υφιστάμενα Malls και 2,0 ευρώ για τα Ellinikon Malls, ενώ η επιχείρηση Ellinikon ex-Malls αποτιμάται στα 6,8 ευρώ. Το υπόλοιπο της διαφοράς αποτίμησης αποτελείται από το καθαρό χρέος, τις απαλείψεις και τις Μαρίνες.
Διαβάστε επίσης
Παπουτσάνης: Κερδίζει μερίδια το Αρκάδι και χτίζει εξαγωγές
Γιατί οι ευρωπαϊκοί δασμοί στα κινεζικά EV δεν σταματούν την επέλαση του Πεκίνου
Ακολουθήστε το Powergame.gr στο Google News για άμεση και έγκυρη οικονομική ενημέρωση!
