Παρά τις παγκόσμιες αβεβαιότητες, συμπεριλαμβανομένων των ανανεωμένων εμπορικών εντάσεων και των μεταβαλλόμενων προσδοκιών για τη νομισματική πολιτική, η Axia εκτιμά ότι οι τράπεζες στην ελληνική περιφέρεια είναι καλά εξοπλισμένες για να διατηρήσουν τη θετική τους πορεία.
Ειδικότερα, σε νέα έκθεση, οι αναλυτές της Axia εστιάζουν σε τρία βασικά θέματα: την πορεία των επιτοκίων, τη βιωσιμότητα της ανάπτυξης και τις επιστροφές κεφαλαίου. Πλέον, το επικρατέστερο σενάριο είναι ότι τα βασικά επιτόκια της ΕΚΤ θα παραμείνουν σταθερά στο 2,00% από το οικονομικό έτος 2025 έως το 2027, σε ευθυγράμμιση με τα επιχειρηματικά σχέδια των τραπεζών, καθώς υιοθετείται μια πιο επιφυλακτική στάση.
Οι ελληνικές εισηγμένες τράπεζες παραμένουν υποτιμημένες σε σύγκριση με τις ευρωπαϊκές, διαπραγματευόμενες με δείκτη τιμής προς λογιστική αξία (P/B) 0,80x και δείκτη τιμής προς κέρδη (P/E) 5,14x για το 2026, ενώ παρουσιάζουν ισχυρή παραγωγή κεφαλαίου και υψηλές αποδόσεις για τους μετόχους. Η μέση μερισματική απόδοση 9,2% προσφέρει ένα premium 260 μονάδων βάσης σε σχέση με το 6,6% του δείκτη SX7P, παρότι ο τελευταίος διαπραγματεύεται με υψηλότερους δείκτες (P/B 0,89x και P/E 7,74x για το 2026).
Βασικά σημεία:
-
Τα ισχυρά αποτελέσματα 4ου τριμήνου 2024 και τα επιχειρηματικά σχέδια 2025-2027 των τραπεζών αποδεικνύουν τη σταθερότητα του κλάδου, ανοίγοντας περιθώρια για περαιτέρω ανατιμήσεις.
-
Το βασικό σενάριο προβλέπει σταθερά επιτόκια έως το 2027 στο 2%, με το καθαρό επιτοκιακό έσοδο (NII) να στηρίζεται στη σύνθεση του ενεργητικού και τα έσοδα από προμήθειες να ενισχύονται από την έντονη χορήγηση δανείων και τις αυξημένες συναλλαγές.
-
Πιστεύουμε ότι οι ελληνικές τράπεζες θα συνεχίσουν να ανταμείβουν τους μετόχους με ενισχυμένες αποδόσεις, μέσω αυξημένων payout ratios (έως και 70% επί των κερδών του 2025), διανεμόμενων μέσω μερισμάτων και επαναγοράς μετοχών.
Λαμβάνοντας υπόψιν τα παραπάνω, οι τιμές στόχοι για τις ελληνικές τράπεζες είναι: 3,40 ευρώ για τη Eurobank, 10,90 ευρώ για την Εθνική Τράπεζα, 7,20 ευρώ για την Τράπεζα Πειραιώς και 7,10 ευρώ για την Τράπεζα Κύπρου, με το περιθώριο ανόδου από 17% (ΕΤΕ) έως το 39% (Eurobank).Η σύσταση είναι «buy» για όλες τις τράπεζες.
Κύρια θεματικά στοιχεία για τους επόμενους μήνες:
-
Η ανθεκτικότητα του NII: Το NII παραμένει θεμέλιο της κερδοφορίας. Όλες οι εισηγμένες τράπεζες κατέγραψαν ισχυρές επιδόσεις, στηριζόμενες στον υψηλό όγκο δανείων, τη συνετή επανατιμολόγηση και την επανεπένδυση τίτλων με υψηλές αποδόσεις. Η πρόβλεψή μας για σταθερά επιτόκια συνεπάγεται μέσο καθαρό επιτοκιακό περιθώριο ~2,4%, πάνω από τον ευρωπαϊκό μέσο όρο του 1,8%.
-
Η πιστωτική επέκταση: Οι ελληνικές επιχειρήσεις εισέρχονται σε φάση ανανεωμένων επενδύσεων, με αξιοποίηση των κεφαλαίων του Ταμείου Ανάκαμψης. Προβλέπεται μέση ετήσια αύξηση του χαρτοφυλακίου δανείων κατά ~6% για την περίοδο 2025-2027, με κλάδους-κλειδιά τις υποδομές, την πράσινη ενέργεια και τον τουρισμό.
-
Διαφοροποίηση εσόδων: Καθώς το NII ομαλοποιείται, οι τράπεζες αυξάνουν τα έσοδα από προμήθειες. Εκτιμούμε ανάπτυξη προμηθειών ~7% ετησίως έως το 2027, υπερδιπλάσια του ευρωπαϊκού μέσου όρου. Παρά την πίεση από την κυβέρνηση για περιορισμό τραπεζικών χρεώσεων (από το 1ο τρίμηνο 2025), η συνδυαστική πώληση προϊόντων και η ψηφιακή μετάβαση προσφέρουν ανθεκτικότητα.
-
Υπερβάλλον κεφάλαιο και ευελιξία στρατηγικής: Η ενίσχυση του CET1 υπερβαίνει τις προσδοκίες, επιτρέποντας σταθερά buffers και μείωση της εξάρτησης από αναβαλλόμενους φόρους (DTCs). Με το κεφαλαιακό προφίλ να πλησιάζει τον ευρωπαϊκό μέσο και την κερδοφορία σταθερή, διαφαίνεται περιθώριο για υψηλότερες αποδόσεις και στοχευμένες επαναγορές μετοχών.
-
Δασμοί και παγκόσμιες εμπορικές εντάσεις: Το μεταβαλλόμενο εμπορικό τοπίο δημιουργεί καθοδικούς κινδύνους για το παγκόσμιο εμπόριο και την επενδυτική ψυχολογία. Αν και οι τράπεζες που είναι εισηγμένες στο ΧΑΑ έχουν περιορισμένη άμεση έκθεση σε αυτόν τον κίνδυνο, η εξασθένηση της εξωτερικής ζήτησης θα μπορούσε τελικά να επηρεάσει την αύξηση του ΑΕΠ και τη ζήτηση για δάνεια, ιδίως από ΜΜΕ και εξαγωγικές επιχειρήσεις. Παρ’ όλα αυτά, η ελληνική οικονομία αναμένεται να ενισχυθεί από εσωτερικούς καταλύτες, όπως η εκταμίευση των πόρων του Ταμείου Ανάκαμψης και Ανθεκτικότητας (RRF), η μείωση της ανεργίας και η αύξηση του διαθέσιμου εισοδήματος, τα οποία τονώνουν τη ζήτηση για τραπεζικές υπηρεσίες. Οι κίνδυνοι από το διεθνές εμπόριο δεν ενσωματώνονται στο βασικό μας σενάριο προς το παρόν, αλλά παρακολουθούμε στενά τις εξελίξεις και τα μηνύματα της ΕΚΤ σχετικά με τα επιτόκια. Πιστεύουμε, ωστόσο, ότι είναι ακόμη πρόωρο να γίνουν ουσιαστικές προσαρμογές, καθώς οι πιθανές επιπτώσεις θα εξελιχθούν σταδιακά. Δεδομένης της τρέχουσας ανθεκτικότητας της εγχώριας οικονομίας και της περιορισμένης άμεσης έκθεσης του τραπεζικού τομέα, εκτιμούμε ότι τυχόν επιπτώσεις θα είναι διαχειρίσιμες βραχυπρόθεσμα.
Τα ρίσκα για τις ελληνικές τράπεζες
Κατά την εκτίμηση της Axia, οι βασικοί κίνδυνοι περιλαμβάνουν:
- Ασθενέστερη του αναμενόμενου οικονομική επίδοση: Ένα υποτονικό μακροοικονομικό περιβάλλον θα μπορούσε να οδηγήσει σε μείωση της ζήτησης για δάνεια και σε αύξηση των προβλέψεων, γεγονός που θα επιβάρυνε τα έσοδα.
- Πίεση από επιτόκια, περιθώρια και κόστος χρηματοδότησης: Η ΕΚΤ ίσως επιταχύνει τις μειώσεις επιτοκίων, ιδιαίτερα λόγω χαμηλότερου πληθωρισμού και εμπορικών δασμών από την κυβέρνηση Τραμπ. Οι ήδη υψηλοί εταιρικοί δανεισμοί στην Ελλάδα σημαίνουν πως η μετακύλιση των μειώσεων ίσως είναι περιορισμένη, οδηγώντας σε συμπίεση περιθωρίων.
- Δασμοί: Η κλιμάκωση των εμπορικών εντάσεων μπορεί να διαταράξει τις αλυσίδες εφοδιασμού και να πλήξει τις εξαγωγικές επιχειρήσεις, επηρεάζοντας την εμπιστοσύνη των δανειοληπτών και την ανάπτυξη. Αυτό ενδέχεται να οδηγήσει σε ταχύτερες μειώσεις επιτοκίων, βραδύτερη πιστωτική επέκταση και επιδείνωση της ποιότητας στοιχείων ενεργητικού.
- Πληθωρισμός: Παρότι η αποκλιμάκωση του πληθωρισμού μειώνει το λειτουργικό κόστος, η βραδύτερη αποκλιμάκωση ενδέχεται να περιορίσει τα διαθέσιμα εισοδήματα των καταθετών και να αναχαιτίσει την αύξηση των καταθέσεων.
- Ανάπτυξη δανείων: Η προσδοκώμενη αύξηση δανείων ενδέχεται να είναι αισιόδοξη, αν οι μεγάλες επιχειρήσεις προτιμήσουν τη χρήση υπερβάλλοντων καταθέσεων ή την άντληση κεφαλαίων από τις αγορές.
- Ποιότητα στοιχείων ενεργητικού: Το χαμηλό κόστος κινδύνου βασίζεται στην απουσία νέων NPEs. Η ισχυρή ανάπτυξη ΑΕΠ υποστηρίζει αυτή την τάση, αλλά παραμένει ο κίνδυνος για ΜΜΕ και κλάδους όπως το λιανικό/χονδρικό εμπόριο και οι κατασκευές.
- Ανταγωνισμός: Οι πλατφόρμες fintech και οι ψηφιακοί παίκτες αποτελούν αυξανόμενο κίνδυνο, ειδικά εάν αποκτήσουν τραπεζικές άδειες και προσφέρουν πιο ανταγωνιστικά προϊόντα.
- Κίνδυνοι φήμης στη διαχείριση κεφαλαίων: Παρά τη βελτίωση των συνθηκών, η εμπιστοσύνη των επενδυτών παραμένει εύθραυστη, λόγω της μνήμης της χρηματοπιστωτικής κρίσης, γεγονός που μπορεί να επιβραδύνει την ανάπτυξη των AUMs.
- Ρυθμιστικό πλαίσιο: Πιο αυστηροί κανόνες ίσως επηρεάσουν την κερδοφορία, αν και δεν προβλέπουμε άμεση αύξηση των κεφαλαιακών απαιτήσεων.
