Η Τράπεζα Πειραιώς αναμένεται να ανακοινώσει τα οικονομικά της αποτελέσματα για το δεύτερο τρίμηνο του 2025 στις 30 Ιουλίου, πριν από το άνοιγμα της αγοράς. Έπειτα από ένα ισχυρό πρώτο τρίμηνο, οι προβλέψεις της Axia συγκλίνουν σε μια ακόμη θετική επίδοση, χάρη στην ισχυρή δυναμική πιστωτικής επέκτασης, τη σταθερή πορεία των βασικών μεγεθών και τον περιορισμό των λειτουργικών δαπανών. Η χρηματιστηριακή διατηρεί σύσταση «buy» με αμετάβλητη τιμή-στόχο τα 7,2 ευρώ ανά μετοχή.
Αναλυτικά:
Πιο συγκεκριμένα, αναμένουμε ότι η καθαρή νέα πίστωση θα αγγίξει περίπου το 1 δισ. ευρώ στο 2ο τρίμηνο, επίδοση που θα σημαίνει την επίτευξη του ετήσιου στόχου ήδη από τον Ιούνιο. Αυτό ενδέχεται να οδηγήσει σε αναβάθμιση της καθοδήγησης για το σύνολο του έτους, ιδίως δεδομένου του ισχυρού pipeline για το δεύτερο εξάμηνο του 2025.
Η Visible Alpha αναμένει μείωση των καθαρών εσόδων από τόκους (NII) κατά περίπου 2% σε τριμηνιαία βάση, επίδοση βελτιωμένη σε σχέση με τη μείωση 6% του πρώτου τριμήνου, και ευθυγραμμισμένη με τις εκτιμήσεις της Axia. Η πίεση στα καθαρά επιτοκιακά περιθώρια (NIM) λόγω των χαμηλότερων επιτοκίων αντισταθμίζεται εν μέρει από την αύξηση του όγκου των χορηγήσεων και την ανατιμολόγηση των καταθέσεων, με τις μεταβιβάσεις επιτοκίων (pass-through rates) να συνεχίζουν να στηρίζουν τα περιθώρια.
Τα έσοδα από προμήθειες αναμένεται να είναι σταθερά σε ετήσια βάση, εξαιρουμένων έκτακτων εσόδων όπως η συμφωνία με τη Visa (ύψους 12 εκατ. ευρώ). Η διοίκηση έχει δώσει καθοδήγηση για ισχυρότερη απόδοση στο δεύτερο εξάμηνο. Όσον αφορά τα κόστη, αναμένουμε μείωση των λειτουργικών εξόδων σε ετήσια βάση, με τις οργανικές τάσεις να παραμένουν σταθερές.
Εκτιμούμε ότι τα καθαρά κέρδη του 2ου τριμήνου (PAT) θα ανέλθουν σε 274 εκατ. ευρώ, επίδοση ευθυγραμμισμένη με τις εκτιμήσεις της αγοράς.
Στον τομέα της ποιότητας ενεργητικού, προβλέπουμε ότι το κόστος κινδύνου (cost of risk) θα διαμορφωθεί στις 50 μονάδες βάσης (σε σύγκριση με 37 μ.β. στο 1ο τρίμηνο), αντανακλώντας έκτακτες προβλέψεις για το χαρτοφυλάκιο δανείων σε ελβετικό φράγκο (ύψους περίπου 500 εκατ. ευρώ) και την πώληση του πακέτου μη εξυπηρετούμενων δανείων “Imola” (ακαθάριστης λογιστικής αξίας 300 εκατ. ευρώ). Παρά τις έκτακτες προβλέψεις, η ποιότητα του ενεργητικού παραμένει ισχυρή, χωρίς νέα δημιουργία ΜΕΔ.
Η κεφαλαιακή επάρκεια παραμένει εύρωστη, με την πρόσφατη έκδοση ομολόγου Additional Tier 1 (AT1) ύψους 400 εκατ. ευρώ να αντισταθμίζει την αύξηση των σταθμισμένων στοιχείων ενεργητικού. Ο δείκτης CET1 εκτιμάται σταθερός σε τριμηνιαία βάση, στο 14,2%, σύμφωνα με τους υπολογισμούς μας.
Υπενθυμίζεται ότι, όπως αναλύθηκε στην πρόσφατη έκθεσή μας για τις εισηγμένες τράπεζες στο ΧΑ, έχουμε ενσωματώσει στον σχεδιασμό μας την ενοποίηση της Εθνικής Ασφαλιστικής στο 4ο τρίμηνο 2025, με την έγκριση από τις εποπτικές αρχές να αναμένεται εντός του 3ου τριμήνου.
Σημεία εστίασης για την τηλεδιάσκεψη αποτελεσμάτων
Κατά την παρουσίαση των αποτελεσμάτων και την τηλεδιάσκεψη της 30ής Ιουλίου, θεωρούμε ότι οι επενδυτές και αναλυτές θα επικεντρωθούν σε τέσσερις βασικούς άξονες:
- Εξαγορά της Εθνικής Ασφαλιστικής: Ενημέρωση για την πορεία των ρυθμιστικών εγκρίσεων, την εφαρμογή του “Danish Compromise”, το χρονοδιάγραμμα ολοκλήρωσης και τη στρατηγική αξία της εξαγοράς. Ιδιαίτερη βαρύτητα θα δοθεί σε θέματα διασύνδεσης προϊόντων (cross-selling) και στη συμβολή στα έσοδα του ομίλου.
- Κεφαλαιακή στρατηγική: Ανάλυση για την εξέλιξη του δείκτη CET1 και τις προτεραιότητες κεφαλαιακής κατανομής μεσοπρόθεσμα. Οι αγορές αναμένουν περαιτέρω διευκρινίσεις για την πιθανότητα διανομών και τις επιπτώσεις από το νέο κανονιστικό πλαίσιο αναφορικά με το “Danish Compromise”.
- Αναθεώρηση στόχων για το 2025: Εφόσον η πίστωση φτάσει τον ετήσιο στόχο ήδη από τον Ιούνιο, η διοίκηση ενδέχεται να προχωρήσει σε θετική αναθεώρηση για το σύνολο του έτους, τόσο ως προς την πιστωτική επέκταση όσο και ως προς τα έσοδα από προμήθειες.
- Δάνεια σε ελβετικό φράγκο: Ενημέρωση για το ύψος των προβλέψεων που έχουν σχηματιστεί για το σχετικό χαρτοφυλάκιο και εκτίμηση για το βάθος του προβλήματος, σε περίπτωση δικαστικών εξελίξεων ή αλλαγών στο ρυθμιστικό περιβάλλον.
Αποτίμηση και σύσταση
Η μετοχή της Τράπεζας Πειραιώς διαπραγματεύεται με δείκτη τιμής προς ενσώματη λογιστική αξία (P/TE) 0,94x για το 2026 και εκτιμώμενη απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων (RoTE) 13,2%, ενώ η μερισματική απόδοση για το 2026 αναμένεται στο 6,9%.
Η Axia διατηρεί τη σύσταση “Αγορά” (Buy) με αμετάβλητη τιμή-στόχο τα 7,20 ευρώ ανά μετοχή.
