Η επενδυτική ιστορία της ΓΕΚ Τέρνα εισέρχεται σε νέα φάση, καθώς η απόδοση των υφιστάμενων δραστηριοτήτων συνεχίζει να υπερβαίνει τις προσδοκίες, ενώ παράλληλα οι παραχωρήσεις που έχουν ήδη εξασφαλιστεί αρχίζουν σταδιακά να μετατρέπονται σε απτά, παραγωγικά περιουσιακά στοιχεία. Σύμφωνα με την Axia, η αγορά ενσωματώνει στην αποτίμηση της εισηγμένης κυρίως την αξία των λειτουργούντων assets, χωρίς να λαμβάνει ακόμη επαρκώς υπόψη τα έργα που βρίσκονται στο στάδιο ωρίμανσης και πρόκειται να αρχίσουν να αποδίδουν τα επόμενα χρόνια, με πρώτο και σημαντικότερο παράδειγμα την Εγνατία Οδό.
Πολύ πρώιμο στάδιο στον κύκλο των παραχωρήσεων
Όπως επισημαίνεται στην ανάλυση, ο όμιλος βρίσκεται ακόμη σε πολύ πρώιμο στάδιο του κύκλου ζωής του χαρτοφυλακίου παραχωρήσεων. Τα περίπου 1,9 δισ. ευρώ ιδίων κεφαλαίων που έχουν επενδυθεί σε αυτά τα έργα μόλις ξεκινούν να παράγουν αποδόσεις, δημιουργώντας τις βάσεις για σταθερή και μακροπρόθεσμη ενίσχυση των ταμειακών ροών της ΓΕΚ Τέρνα.
Υφιστάμενες δραστηριότητες: Σταθερότητα και ανάπτυξη
Την ίδια στιγμή, ο όμιλος κινείται σε πολλαπλά μέτωπα για την εξασφάλιση νέων κατασκευαστικών έργων, ενισχύοντας περαιτέρω το ήδη ιστορικά υψηλό ανεκτέλεστο υπόλοιπο, το οποίο ανέρχεται σε 9,2 δισ. ευρώ. Οι υφιστάμενες δραστηριότητες παραμένουν ισχυρές, με τις παραχωρήσεις να ωφελούνται από την αυξημένη κυκλοφορία και τα τιμολόγια που είναι συνδεδεμένα με τον δείκτη τιμών καταναλωτή, τον κατασκευαστικό τομέα να στηρίζεται στο ρεκόρ ανεκτέλεστου και τη συνεργασία με τη Motor Oil να ενισχύει ουσιαστικά τη θέση του ομίλου στη λιανική αγορά ενέργειας.
Βασικός καταλύτης της αποτίμησης η Εγνατία Οδός
Κομβικό ρόλο στην επικαιροποίηση της αποτίμησης της Axia διαδραματίζει η παραχώρηση της Εγνατίας Οδού. Η ΓΕΚ Τέρνα ξεκίνησε τη λειτουργία του έργου την 1η Ιανουαρίου 2026, κατέχοντας ποσοστό 90% στο κοινοπρακτικό σχήμα. Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις, η Εγνατία Οδός αναμένεται να αποδώσει συνολικά μερίσματα ύψους περίπου 5 δισ. ευρώ σε βάθος χρόνου, έναντι περίπου 3,4 δισ. ευρώ που εκτιμάται ότι θα αποδώσει η Αττική Οδός. Παράλληλα, το κόστος απόκτησης της παραχώρησης διαμορφώθηκε στα 1,27 δισ. ευρώ, σημαντικά χαμηλότερα από τα 3,27 δισ. ευρώ της Αττικής Οδού, στοιχείο που ενισχύει περαιτέρω την ελκυστικότητα της επένδυσης.
Νέα έργα που περνούν σταδιακά στη φάση απόδοσης
Πέραν της Εγνατίας Οδού, σειρά νέων έργων παραχώρησης αναμένεται να αρχίσουν να παράγουν αποδόσεις στους επόμενους μήνες και τα επόμενα χρόνια. Το αεροδρόμιο στο Καστέλι Ηρακλείου εκτιμάται ότι θα ολοκληρωθεί στις αρχές του 2027, ενώ η ΓΕΚ Τέρνα έχει αναδειχθεί προτιμητέος επενδυτής για την παραχώρηση του Βόρειου Οδικού Άξονα Κρήτης (ΒΟΑΚ). Την ίδια ώρα, βρίσκονται σε εξέλιξη οι εργασίες για το μεγαλύτερο Ολοκληρωμένο Τουριστικό Συγκρότημα με Καζίνο στην Ευρώπη, στο Ελληνικό, ενώ η Axia αναμένει την οριστικοποίηση της συμφωνίας για την απόκτηση ποσοστού 50% στο έργο αντλησιοταμίευσης της Αμφιλοχίας, ισχύος 700 MW, εντός του πρώτου εξαμήνου του 2026.
ΓΕΚ Τέρνα: Ισχυρή χρηματοδοτική ευελιξία και ελεγχόμενη μόχλευση
Σε όρους χρηματοδοτικής ισχύος, η Axia υπολογίζει ότι η ΓΕΚ Τέρνα διαθέτει επενδυτικά «πυρομαχικά» άνω των 1,5 δισ. ευρώ για νέα έργα την επόμενη πενταετία. Με καθαρό δανεισμό με αναγωγή περίπου 400 εκατ. ευρώ, αναμενόμενες διανομές άνω των 800 εκατ. ευρώ και αχρησιμοποίητες πιστωτικές γραμμές, ο όμιλος εμφανίζει σημαντικά περιθώρια κινήσεων. Η ενοποιημένη μόχλευση εκτιμάται ότι θα κορυφωθεί το 2025, με τον δείκτη καθαρού δανεισμού προς EBITDA στο 7,4x, πριν αποκλιμακωθεί σταδιακά στο 4,8x έως το 2029.
Προοπτικές κερδοφορίας έως το 2029
Η Axia προβλέπει σημαντική ενίσχυση των λειτουργικών και καθαρών αποτελεσμάτων του ομίλου τα επόμενα χρόνια. Το προσαρμοσμένο EBITDA αναμένεται να αυξηθεί από 607 εκατ. ευρώ το 2025 σε 770 εκατ. ευρώ το 2029, ενώ τα καθαρά κέρδη εκτιμάται ότι θα υπερδιπλασιαστούν, από 138 εκατ. ευρώ σε 313 εκατ. ευρώ την ίδια περίοδο.
Αποτίμηση και επενδυτική σύσταση
Παρά το γεγονός ότι η μετοχή της ΓΕΚ Τέρνα κινείται κοντά σε ιστορικά υψηλά επίπεδα, η Axia θεωρεί ότι η τρέχουσα χρηματιστηριακή αξία αντανακλά κυρίως τα λειτουργούντα περιουσιακά στοιχεία και όχι τα έργα που βρίσκονται ήδη σε φάση επένδυσης ή πρόκειται σύντομα να αρχίσουν να αποδίδουν ταμειακές ροές, με την Εγνατία Οδό να ξεχωρίζει.
Με βάση την επικαιροποιημένη αποτίμηση ανά περιουσιακό στοιχείο, η συνολική αξία ιδίων κεφαλαίων της ΓΕΚ Τέρνα εκτιμάται στα 4,57 δισ. ευρώ. Η νέα τιμή-στόχος διαμορφώνεται στα 44,2 ευρώ ανά μετοχή, που συνεπάγεται περιθώριο ανόδου 37,6% σε σχέση με το κλείσιμο της 23ης Ιανουαρίου, ενώ η σύσταση Buy διατηρείται.
