Ψήφο εμπιστοσύνης στην Εθνική Τράπεζα δίνει η Jefferies, διατηρώντας τη σύσταση «Buy» (αγορά) και την τιμή-στόχο στα 19,20 ευρώ, που συνεπάγεται περιθώριο ανόδου 16% σε σχέση με το σημερινό κλείσιμο στο Χρηματιστήριο Αθηνών.
Η επενδυτική τράπεζα χαρακτηρίζει ιδιαίτερα θετικά τα αποτελέσματα του τρίτου τριμήνου του 2026, επισημαίνοντας ότι η δυναμική των καθαρών εσόδων από τόκους, η αύξηση των προμηθειών και η πιστωτική επέκταση δημιουργούν τις προϋποθέσεις ώστε η Εθνική να ξεπεράσει τους ετήσιους στόχους της.
Τα κέρδη προ προβλέψεων κινήθηκαν επίσης κατά 4% υψηλότερα των προσδοκιών, με την υπεραπόδοση να προέρχεται κυρίως από τα έσοδα από τόκους και προμήθειες. Η απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων (RoTE) διαμορφώθηκε στο 15,8% το τρίτο τρίμηνο και στο 15,7% στο εννεάμηνο, έναντι ετήσιου στόχου άνω του 15%. Σε προσαρμοσμένη βάση, λαμβάνοντας υπόψη το πλεονάζον κεφάλαιο, η απόδοση προσεγγίζει το 21%.
Ιδιαίτερη έμφαση δίνει η Jefferies στην πορεία των καθαρών εσόδων από τόκους (NII), τα οποία ξεπέρασαν κατά 2% τις εκτιμήσεις της αγοράς και αυξήθηκαν κατά 6% σε τριμηνιαία βάση. Η εξέλιξη αυτή οδήγησε σε άνοδο του καθαρού επιτοκιακού περιθωρίου (NIM) κατά 15 μονάδες βάσης, στις 288 μονάδες βάσης ή 2,88%. ενίσχυση αποδίδεται στα υψηλότερα επιτόκια και στην ανατιμολόγηση των στοιχείων ενεργητικού, κυρίως των δανείων. Σύμφωνα με τη διοίκηση της Εθνικής, μόλις το 60%-70% των πρόσφατων αυξήσεων των επιτοκίων έχει μέχρι στιγμής μετακυλιστεί στο χαρτοφυλάκιο χορηγήσεων, το οποίο αποτελείται σε μεγάλο βαθμό από δάνεια κυμαινόμενου επιτοκίου.
Αυτό σημαίνει ότι υπάρχει πρόσθετο περιθώριο ενίσχυσης των εσόδων από τόκους κατά το τέταρτο τρίμηνο, σε συνδυασμό με την αναμενόμενη επιτάχυνση της πιστωτικής επέκτασης.
Παράλληλα, το κόστος καταθέσεων αυξήθηκε μόλις κατά τρεις μονάδες βάσης σε τριμηνιαία βάση, στις 30 μονάδες βάσης, παρά την άνοδο των επιτοκίων αναφοράς. Ο συντελεστής μετακύλισης των επιτοκιακών αυξήσεων στις καταθέσεις (deposit beta) διαμορφώθηκε στο 12%, εξέλιξη που υποστηρίζει το επιτοκιακό περιθώριο της τράπεζας.
Πιστωτική επέκταση
Σημαντική συμβολή στην κερδοφορία της Εθνικής έχει η ανάπτυξη του δανειακού χαρτοφυλακίου. Η καθαρή πιστωτική επέκταση ανήλθε στα 2 δισ. ευρώ στο εννεάμηνο, ενώ τα εξυπηρετούμενα δάνεια αυξήθηκαν κατά 13% σε ετήσια βάση.
Παρά την εποχική επιβράδυνση που παρατηρήθηκε το τρίτο τρίμηνο, η Jefferies εκτιμά ότι η χρηματοδοτική δραστηριότητα θα επιταχυνθεί τους τελευταίους μήνες του έτους. Καθοριστικό ρόλο αναμένεται να διαδραματίσει το χαρτοφυλάκιο εγκεκριμένων αλλά μη εκταμιευμένων δανείων, ύψους 2,5 δισ. ευρώ, το οποίο υποστηρίζει τον στόχο για καθαρή πιστωτική επέκταση άνω των 3 δισ. ευρώ στο σύνολο του 2026.
Αντίστοιχα θετική είναι η εικόνα στα καθαρά έσοδα από προμήθειες, τα οποία ξεπέρασαν κατά 2% τις εκτιμήσεις των αναλυτών και κατέγραψαν ετήσια αύξηση 10%.
Ξεχωρίζει η δραστηριότητα των επενδυτικών προϊόντων λιανικής, όπου τα σχετικά έσοδα από προμήθειες ενισχύθηκαν κατά 40% στο εννεάμηνο. Τα αμοιβαία κεφάλαια της Εθνικής αυξήθηκαν κατά 42%, ενώ τα υπό διαχείριση κεφάλαια πελατών λιανικής σημείωσαν άνοδο 29%, φτάνοντας τα 11,1 δισ. ευρώ.
Η τράπεζα ενίσχυσε παράλληλα το μερίδιό της στην αγορά αμοιβαίων κεφαλαίων κατά μία ποσοστιαία μονάδα από την αρχή του έτους, στο 17,8%.
Υπό έλεγχο το κόστος και τα μη εξυπηρετούμενα δάνεια
Στο μέτωπο των λειτουργικών δαπανών, η Jefferies επισημαίνει ότι η Εθνική κινήθηκε σύμφωνα με τις προσδοκίες, διατηρώντας τον δείκτη κόστους προς έσοδα στο 34%, έναντι ετήσιου στόχου περίπου 36%. Η επίδοση αυτή αναδεικνύει την αποτελεσματικότητα της λειτουργικής διαχείρισης και επιτρέπει στην τράπεζα να μετατρέπει μεγαλύτερο μέρος των εσόδων της σε κέρδη.
Οι προβλέψεις για πιστωτικές ζημίες ανήλθαν σε 39 εκατ. ευρώ, με το κόστος πιστωτικού κινδύνου στις 38 μονάδες βάσης, εντός του στόχου για επίπεδα χαμηλότερα των 40 μονάδων βάσης.
Παράλληλα, η ποιότητα του δανειακού χαρτοφυλακίου παρέμεινε σταθερή, με τον δείκτη μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων (NPE) στο 2,4% και την κάλυψη από ταμειακές προβλέψεις στο 103%.
Πλεονάζον κεφάλαιο 2 δισ. ευρώ
Ένα από τα σημαντικότερα στοιχεία που αναδεικνύει η Jefferies είναι η ιδιαίτερα ισχυρή κεφαλαιακή θέση της Εθνικής Τράπεζας. Ο δείκτης βασικών εποπτικών κεφαλαίων CET1 διαμορφώθηκε στο 17,5%, σημειώνοντας άνοδο 20 μονάδων βάσης σε σχέση με το προηγούμενο τρίμηνο και ξεπερνώντας τις προσδοκίες. Η Εθνική διαθέτει πλεονάζον κεφάλαιο περίπου 450 μονάδων βάσης, που αντιστοιχεί σε 2 δισ. ευρώ, πάνω από τον εσωτερικό της στόχο.
Σύμφωνα με την Jefferies, το κεφαλαιακό αυτό απόθεμα δημιουργεί σημαντικά περιθώρια για περαιτέρω οργανική ανάπτυξη, υψηλότερες διανομές προς τους μετόχους και επιλεκτικές εξαγορές ή άλλες επενδυτικές κινήσεις που θα μπορούσαν να ενισχύσουν την αξία της τράπεζας.
Προς υπέρβαση των στόχων του 2026
Η διοίκηση της Εθνικής διατήρησε αμετάβλητες τις επίσημες προβλέψεις της για το 2026, οι οποίες περιλαμβάνουν απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων άνω του 15% και κέρδη ανά μετοχή μεγαλύτερα των 1,40 ευρώ.
Ωστόσο, η Jefferies υπογραμμίζει ότι τα αποτελέσματα του εννεαμήνου ήδη υποδεικνύουν δυνατότητα υπέρβασης αυτών των στόχων. Η απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων βρίσκεται στο 15,7%, ενώ τα ετησιοποιημένα κέρδη ανά μετοχή διαμορφώνονται στα 1,48 ευρώ.
Αντίστοιχα, τα καθαρά έσοδα από τόκους αυξάνονται κατά 5% σε ετήσια βάση, ενώ το καθαρό επιτοκιακό περιθώριο διαμορφώνεται στις 279 μονάδες βάσης στο εννεάμηνο, πολύ κοντά στον ετήσιο στόχο των 280 μονάδων βάσης, έχοντας ήδη φτάσει τις 288 μονάδες βάσης στο τρίτο τρίμηνο.
Η Jefferies εκτιμά ότι η ισχυρή δυναμική θα συνεχιστεί και στο τελευταίο τρίμηνο του έτους, ιδιαίτερα στις προμήθειες, στην αναπροσαρμογή των επιτοκίων των δανείων και στους όγκους χορηγήσεων. Υπό αυτές τις συνθήκες, θεωρεί ότι η Εθνική βρίσκεται σε τροχιά υπέρβασης των στόχων για τα καθαρά έσοδα από τόκους, το επιτοκιακό περιθώριο, τα κέρδη ανά μετοχή και την αποδοτικότητα κεφαλαίων, διατηρώντας τη θετική επενδυτική της αξιολόγηση.
