Μια εταιρεία στην Τουρκία, που προχωρά σε ανορθόδοξες κινήσεις που μπερδεύουν τους πάντες, καταγράφει εντυπωσιακά μεγέθη στην αγορά και έχει γίνει αντικείμενο έρευνας από ειδικούς των χρηματιστηριακών κύκλων.
Όπως περιγράφει το Bloomberg, στην αρχή η Tera Yatirim Menkul Degerler κίνησε απλώς την περιέργεια στους χρηματοοικονομικούς κύκλους της Τουρκίας: μια άγνωστη χρηματιστηριακή εταιρεία, της οποίας η μετοχή ανέβαινε και ανέβαινε.
Ωστόσο καθώς περνούσαν οι μήνες πέρυσι τα κέρδη της μετοχής της αυξάνονταν ασταμάτητα και άγγιζαν το ένα υψηλό μετά το άλλο: 54%, 108%, 61%, 73%. Ακόμη και στην Τουρκία, η οποία εδώ και πολύ καιρό αποτελεί εστία κερδοσκοπικών χρηματιστηριακών φρενίτιδων, ο ρυθμός και η έκταση της ανόδου που πλέον φτάνει σχεδόν το 40.000% από την IPO της Tera το 2022, άφησαν άναυδους τους επενδυτές και πυροδότησαν ένα μυστήριο γύρω από αυτή τη χρηματοοικονομική «αλχημεία».
Μόνο 130 εργαζόμενοι, αλλά αξία υψηλότερη και από τους κολοσσούς
Μέχρι σήμερα, δεν έχουν γίνει πλήρως κατανοητές όλες οι λεπτομέρειες, όμως έχει διαμορφωθεί μια εικόνα εταιρείας που λαμβάνει ανορθόδοξα μέτρα, τα οποία φαίνεται να έχουν τροφοδοτήσει την άνοδο της αξίας της ίδιας της μετοχής της, σύμφωνα με ειδικούς στα χρηματοοικονομικά που έχουν εξετάσει τις συναλλαγές. Αν και η μετοχή έχει αρχίσει να υποχωρεί αυτή την εβδομάδα, η Tera εξακολουθεί να έχει χρηματιστηριακή αξία 4,5 δισεκατομμυρίων δολαρίων, γεγονός που την καθιστά μία από τις πολυτιμότερες εταιρείες της Τουρκίας, παρά το γεγονός ότι απασχολεί μόλις περίπου 130 εργαζομένους.
Κατά διαστήματα φέτος, η αξία της εταιρείας ήταν υψηλότερη από εκείνη παγκόσμιων ομίλων με χιλιάδες εργαζομένους, όπως η Lazard και η BGC Group.
Στην καρδιά της επιχειρηματικής δραστηριότητας βρίσκεται το εμβληματικό επενδυτικό της κεφάλαιο, το οποίο έχει αποκτήσει σχεδόν «λατρευτικό» κοινό στα μέσα κοινωνικής δικτύωσης, χάρη στις αστρονομικές αποδόσεις που έχει πετύχει: πάνω από 1.500% μόνο κατά το τελευταίο έτος. Πέτυχε αυτά τα αποτελέσματα διοχετεύοντας δισεκατομμύρια τουρκικές λίρες σε έναν στενό κύκλο συνδεδεμένων εταιρειών και ενισχύοντας τα στοιχήματα αυτά με δανεικά κεφάλαια. Το κεφάλαιο απέκτησε συμμετοχές στην ίδια την Tera, καθώς και σε θυγατρικές της Tera και σε εταιρείες τις οποίες η χρηματιστηριακή εταιρεία της Tera είχε βοηθήσει να εισαχθούν στο χρηματιστήριο.
Συνδεδεμένα μέρη, συγκρούσεις συμφερόντων και λεφτά… που κάνουν κύκλους
Οι πολλαπλοί ρόλοι της Tera ενδέχεται να δημιουργούν «πολυεπίπεδες συγκρούσεις συμφερόντων», οι οποίες ισοδυναμούν με «συνθήκες υψηλού κινδύνου», δήλωσε ο Orkun Saka, λέκτορας στο Πανεπιστήμιο St George’s στο Λονδίνο, ο οποίος έχει μελετήσει την τουρκική οικονομία. Οι αγορές του κεφαλαίου «ανεβάζουν τις τιμές των μετοχών των συνδεδεμένων εταιρειών, γεγονός που διογκώνει την καθαρή αξία ενεργητικού του κεφαλαίου, κάτι που κάνει τη δραστηριότητα διαχείρισης κεφαλαίων να φαίνεται πιο πολύτιμη, γεγονός που αυξάνει τα κέρδη και την τιμή της μετοχής της μητρικής εταιρείας», είπε. «Αυτός ο κύκλος είναι εκ κατασκευής αυτοενισχυόμενος» εξήγησε.
Τώρα αυτά τα κέρδη προσελκύουν την προσοχή των ρυθμιστικών αρχών και εγείρουν ερωτήματα σχετικά με τις συναλλαγές της Tera. Οι εποπτικές αρχές του Συμβουλίου Κεφαλαιαγοράς εξετάζουν νέους κανόνες που θα περιόριζαν την έκθεση ενός κεφαλαίου σε συνδεδεμένα μέρη και θα έθεταν ανώτατα όρια στις συγκεντρωμένες επενδύσεις, σύμφωνα με έγγραφο που είδε το Bloomberg News. Η πρόταση στοχεύει κυρίως στις στρατηγικές της Tera, δήλωσαν άτομα που γνωρίζουν το θέμα, ζητώντας να μην κατονομαστούν επειδή συζητούσαν σχέδια κανονιστικών ρυθμίσεων. Εκπρόσωπος της ρυθμιστικής αρχής αρνήθηκε να σχολιάσει.
«Κάνουμε ό,τι κάνουν όλοι»
Στο μεταξύ, η άνοδος έχει εκτοξεύσει τον ιδρυτή της Tera στις τάξεις των πλουσιότερων ανθρώπων της Τουρκίας. Ο Emre Tezmen, 53 ετών, πρώην χρηματοοικονομικός αναλυτής, ίδρυσε την εταιρεία πριν από 20 χρόνια και κατέχει ποσοστό 32%, το οποίο σήμερα αξίζει 1,4 δισεκατομμύρια δολάρια. Σε συνέντευξή του στα κεντρικά γραφεία της Tera στην Κωνσταντινούπολη, απέρριψε κάθε κριτική για τη στρατηγική της εταιρείας.
«Όλα όσα κάνουμε εδώ είναι σύμφωνα με τους κανονισμούς», δήλωσε και τονισε: «Δεν έχουμε κάνει τίποτα που να μην έχει γίνει στις παγκόσμιες αγορές».
Η φρενίτιδα γύρω από την εταιρεία άρχισε να εντείνεται τον Ιούλιο του περασμένου έτους, όταν έκανε το Tera Portfoy First Mutual Fund διαθέσιμο σε ιδιώτες επενδυτές. Το κεφάλαιο απέκτησε γρήγορα ένα φανατικό κοινό στα μέσα κοινωνικής δικτύωσης.
Οι κανονιστικές γνωστοποιήσεις δείχνουν ότι σε κάποια χρονική στιγμή το 2023 το κεφάλαιο είχε το 99% του ενεργητικού του σε μία μόνο μετοχή, τις μετοχές της ίδιας της μητρικής εταιρείας του, της Tera. Το κεφάλαιο αγόραζε μετοχές εισηγμένων θυγατρικών της Tera και χρησιμοποιούσε δανεικά χρήματα για να αγοράσει ακόμη περισσότερες μετοχές, σύμφωνα με τις γνωστοποιήσεις. Επένδυε επίσης σε εταιρείες τις οποίες η χρηματιστηριακή μονάδα της Tera είχε βοηθήσει να εισαχθούν στο χρηματιστήριο, αλλά οι οποίες διέθεταν σχετικά μικρό αριθμό μετοχών προς διαπραγμάτευση, κάτι που στις χρηματοοικονομικές αγορές είναι γνωστό ως μικρό free float.
Η Tera κατατάσσει το κεφάλαιο των 2,7 δισεκατομμυρίων δολαρίων ως επένδυση υψηλού κινδύνου. «Έχει σχεδιαστεί για ειδικευμένους επενδυτές με μεσοπρόθεσμο έως μακροπρόθεσμο επενδυτικό ορίζοντα, οι οποίοι μπορούν να αντέξουν τις διακυμάνσεις της αγοράς και είναι κατάλληλοι για επίπεδο υψηλού κινδύνου», αναφέρει η ιστοσελίδα του κεφαλαίου.
Ένα από τα πιο εντυπωσιακά παραδείγματα της στρατηγικής της Tera αφορά μια χρηματοοικονομική εταιρεία που ονομάζεται Destek Finans Faktoring. Οι τραπεζίτες της Tera έφεραν την εταιρεία στο χρηματιστήριο το 2025 και το κεφάλαιο της Tera συγκέντρωσε συμμετοχή που έφτασε το 26% των υπό διαχείριση κεφαλαίων. Η μετοχή έχει σημειώσει άνοδο άνω του 4.700% από την IPO, όταν διαπραγματευόταν στις 46,98 λίρες ανά μετοχή, καθιστώντας τη Destek την τρίτη μεγαλύτερη εταιρεία στο Borsa Istanbul, με χρηματιστηριακή αξία 18,8 δισεκατομμυρίων δολαρίων.
Η συμμετοχή του κεφαλαίου της Tera αντιστοιχεί πλέον στο 18% των μετοχών που βρίσκονται σε free float. Εκπρόσωπος της Destek Finans δήλωσε μέσω ηλεκτρονικού ταχυδρομείου ότι η πορεία της μετοχής καθορίζεται «από τις αρχές της ελεύθερης αγοράς και ότι η εταιρεία δεν παρεμβαίνει με κανέναν τρόπο».
Εκτοξεύονται κι άλλες μετοχές της Tera… πριν την κατάρρευση
Μια άλλη μετοχή που ανήκει στην Tera και παρουσίασε σχετικά ακραίες διακυμάνσεις ήταν η μεταλλευτική εταιρεία Visne Madencilik Uretim Sanayi ve Ticaret. Τον Φεβρουάριο του 2025, η χρηματιστηριακή εταιρεία της Tera οργάνωσε μια μικρή IPO για τη Visne, με αποτέλεσμα μόλις το 21% των συνολικών μετοχών της εταιρείας να περάσει στα χέρια του επενδυτικού κοινού.
Η μετοχή άρχισε αμέσως να εκτοξεύεται και μέχρι το τέλος Ιουλίου είχε σημειώσει άνοδο άνω του 2.100%. Τον ίδιο μήνα, το βασικό επενδυτικό κεφάλαιο της Tera και η χρηματιστηριακή εταιρεία πούλησαν τις μετοχές της Visne που είχαν αγοράσει κατά την IPO, σύμφωνα με τις σχετικές γνωστοποιήσεις. Τον επόμενο μήνα, η μετοχή κατέρρευσε. Μόνο τον Αύγουστο έχασε 75% της αξίας της και πλέον βρίσκεται 89% χαμηλότερα από το ιστορικό υψηλό της. Εκπρόσωπος της Visne αρνήθηκε να σχολιάσει.
Οι συναλλαγές της Tera στη Visne προκάλεσαν την παρέμβαση των ρυθμιστικών αρχών. Τον Οκτώβριο, το Συμβούλιο Κεφαλαιαγοράς επέβαλε πρόστιμο σε δύο διαχειριστές κεφαλαίων της εταιρείας, ύψους 8,9 εκατομμυρίων λιρών (199.000 δολαρίων) στον καθένα, για συναλλαγές που αφορούσαν τη συγκεκριμένη μετοχή. Σύμφωνα με τη ρυθμιστική αρχή, οι συναλλαγές δημιούργησαν «παραπλανητική εικόνα ως προς την τιμή, την προσφορά και τη ζήτηση» των μετοχών, χωρίς να δώσει περισσότερες λεπτομέρειες. Η Tera δεν απάντησε σε αίτημα για σχολιασμό σχετικά με τα πρόστιμα.
Τέτοιες ακραίες διακυμάνσεις των μετοχών δεν αποτελούν απλώς μια ιδιομορφία. Δεν είναι ασυνήθιστες σε ορισμένες λιγότερο ανεπτυγμένες αγορές και μπορούν να έχουν πραγματικές επιπτώσεις, θέτοντας ενδεχομένως υπό αμφισβήτηση την ακεραιότητα μιας αγοράς και απομακρύνοντας μεγάλους επενδυτές.
Οι κινήσεις των μετοχών που συνδέονται με την Tera αντικατοπτρίζουν «παράλογα squeezes και αποτιμήσεις», τα οποία τροφοδοτούνται από τη μικρή ελεύθερη διασπορά και από μια «άγρια βάση ιδιωτών μετόχων», δήλωσε ο Kamil Dimmich της North of South Capital LLP στο Λονδίνο, ο οποίος συμμετέχει στη διαχείριση κεφαλαίων άνω των 8 δισεκατομμυρίων δολαρίων σε επενδυτικό κεφάλαιο αναδυόμενων αγορών.
Αξιωματούχοι στην Τουρκία αναγνώρισαν πρόσφατα τις ανησυχίες σχετικά με ασυνήθιστες κινήσεις στις αγορές, χωρίς να κάνουν αναφορά στην Tera. Ο υπουργός Οικονομικών και Οικονομικών Μεχμέτ Σιμσέκ δήλωσε τον Νοέμβριο ότι οι αρχές γνώριζαν τους κινδύνους χειραγώγησης σε ορισμένα επενδυτικά κεφάλαια και ότι θα ενίσχυαν το ρυθμιστικό πλαίσιο. Ο πρόεδρος του Συμβουλίου Κεφαλαιαγοράς, Omer Gonul, έχει επίσης δεσμευτεί για αυστηρότερες κυρώσεις σε περιπτώσεις κατάχρησης της αγοράς.
Στο μικροσκόπιο τα τεράστια δάνεια της εταιρείας
Η Tera χρησιμοποίησε τεράστια ποσά δανεισμού πέρυσι, σύμφωνα με τις σχετικές γνωστοποιήσεις. Ο δανεισμός της χρηματιστηριακής εταιρείας εκτοξεύθηκε στα 59,8 δισεκατομμύρια λίρες, ή περίπου 1,3 δισεκατομμύρια δολάρια, στο τέλος του 2025, από 132 εκατομμύρια λίρες, ή περίπου 2,9 εκατομμύρια δολάρια, έναν χρόνο νωρίτερα, σύμφωνα με την έκθεση αποτελεσμάτων της εταιρείας. Οι τίτλοι που δόθηκαν ως εξασφάλιση αυξήθηκαν στα 32,6 δισεκατομμύρια λίρες το 2025, από 121,3 εκατομμύρια λίρες το προηγούμενο έτος.
Ο Tezmen δήλωσε ότι η Tera έχει πλέον μειώσει τη χρήση τέτοιων δανείων, χωρίς να δώσει περισσότερες λεπτομέρειες σχετικά με τα συγκεκριμένα ποσά. Όπως είπε, η χρήση βραχυπρόθεσμου δανεισμού μπορεί να έχει νόημα όταν τα επιτόκια μειώνονται και πρόκειται για μια στρατηγική που χρησιμοποιούν πολλές τράπεζες.
Ερωτηθείς σχετικά με τις ανησυχίες για την κατοχή συμμετοχών σε εταιρείες με μικρό free float, σε συνδυασμό με τη χρήση βραχυπρόθεσμου χρέους, ο Tezmen απέρριψε την άποψη ότι οι τιμές των μετοχών μπορούν να ελεγχθούν. Αρνήθηκε να σχολιάσει την αποτίμηση της Destek Finans ή άλλων εταιρειών που η Tera έχει εισαγάγει στο χρηματιστήριο ή στις οποίες έχει επενδύσει.
«Δεν μπορείς να ελέγξεις τίποτα κατά 100% σε μια αγορά», είπε. «Αν συνέβαινε αυτό, οι τιμές θα ανέβαιναν μόνο. Δεν υπάρχει τρόπος να ελέγξεις την αγορά».
