Η ΑΒΑΞ παραμένει ένας από τους πλέον ισχυρούς κατασκευαστικούς ομίλους της χώρας, όμως η μεγάλη εικόνα για την επόμενη πενταετία δεν περιορίζεται πλέον μόνο στα εργοτάξια. Οι δύο πρόσφατες εκθέσεις της Eurobank Equities και της Πειραιώς Securities δείχνουν ότι ο όμιλος εισέρχεται σταδιακά σε μια νέα φάση, όπου οι παραχωρήσεις και οι επαναλαμβανόμενες ταμειακές ροές αποκτούν καθοριστικό ρόλο στη διαμόρφωση της κερδοφορίας και της αποτίμησής του.
Παρότι η λήξη της σύμβασης της Αττικής Οδού το 2024 αφαίρεσε ένα σημαντικό asset από το χαρτοφυλάκιο του ομίλου, οι χρηματιστηριακές εκτιμούν ότι η ΑΒΑΞ όχι μόνο θα καλύψει το κενό, αλλά θα καταφέρει έως το τέλος της δεκαετίας να χτίσει ένα πιο ανθεκτικό επιχειρηματικό μοντέλο, με μεγαλύτερη ορατότητα κερδών και ισχυρότερες λειτουργικές ταμειακές ροές.
Η Eurobank Equities εκτιμά ότι έως το 2030 οι παραχωρήσεις θα συνεισφέρουν περίπου το 23% του EBITDA του ομίλου, έναντι σημαντικά χαμηλότερων επιπέδων σήμερα, ενώ η συμμετοχή της καθαρής κατασκευής στο EBITDA θα περιοριστεί από περίπου 82,5% κοντά στο 65%.
Οι αυτοκινητόδρομοι στο επίκεντρο της αξίας
Η μεγαλύτερη πηγή αξίας στο χαρτοφυλάκιο παραχωρήσεων της ΑΒΑΞ παραμένουν οι οδικοί άξονες. Η Πειραιώς Securities αποτιμά συνολικά τις συμμετοχές του ομίλου στις παραχωρήσεις στα 447 εκατ. ευρώ, εκ των οποίων περίπου 312 εκατ. ευρώ προέρχονται από τρεις βασικούς πυλώνες, την Ολυμπία Οδό, τον Αυτοκινητόδρομο Αιγαίου και το Flyover Θεσσαλονίκης.
Η σημαντικότερη συμμετοχή αφορά την Ολυμπία Οδό, όπου η ΑΒΑΞ διαθέτει ποσοστό 23%. Η αξία της συμμετοχής υπολογίζεται στα 177 εκατ. ευρώ, με τις προοπτικές να ενισχύονται από την ολοκλήρωση του άξονα Πάτρα–Πύργος και τη συνεχιζόμενη αύξηση της κυκλοφορίας. Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της Πειραιώς Securities, τα έσοδα διοδίων θα αυξηθούν κατά 9% το 2026 και θα φτάσουν τα 158 εκατ. ευρώ, ενώ σε ορίζοντα έως το 2044 η παραχώρηση αναμένεται να παράγει σωρευτικά έσοδα 4,5 δισ. ευρώ και EBITDA περίπου 3 δισ. ευρώ. Οι συνολικές αποδόσεις προς τους μετόχους εκτιμώνται σε περίπου 1,6 δισ. ευρώ.
Αντίστοιχα, στον Αυτοκινητόδρομο Αιγαίου, όπου η ΑΒΑΞ συμμετέχει με 23,6%, η αξία της συμμετοχής αποτιμάται στα 81 εκατ. ευρώ. Οι προβλέψεις κάνουν λόγο για αύξηση των εσόδων διοδίων κατά 17% το 2026 στα 125 εκατ. ευρώ, ενώ έως το 2042 αναμένονται σωρευτικά έσοδα 2,7 δισ. ευρώ και EBITDA 1,7 δισ. ευρώ. Οι συνολικές αποδόσεις προς τους μετόχους εκτιμώνται κοντά στα 700 εκατ. ευρώ.
Το Flyover και τα νέα ΣΔΙΤ αλλάζουν τις ισορροπίες
Ιδιαίτερο βάρος δίνεται και στο Flyover Θεσσαλονίκης, το οποίο θεωρείται ένα από τα πιο σημαντικά νέα assets του χαρτοφυλακίου. Η συμμετοχή 50% της ΑΒΑΞ αποτιμάται στα 54 εκατ. ευρώ, με το έργο να λειτουργεί υπό καθεστώς πληρωμών διαθεσιμότητας από το Δημόσιο και όχι μέσω διοδίων.
Η εμπορική λειτουργία του Flyover αναμένεται να ξεκινήσει στα μέσα του 2027 και οι συνολικές πληρωμές προς τους μετόχους έως το 2052 εκτιμώνται περίπου στα 380 εκατ. ευρώ. Πρόκειται για ένα μοντέλο που προσφέρει υψηλή προβλεψιμότητα ταμειακών ροών και μικρότερη έκθεση σε κυκλοφοριακό ρίσκο, στοιχείο που αποκτά ολοένα μεγαλύτερη σημασία για τους μεγάλους ομίλους υποδομών.
Παράλληλα, η ΑΒΑΞ διαθέτει παρουσία και σε άλλες υποδομές με μακροπρόθεσμο χαρακτήρα, όπως η Μαρίνα Λεμεσού, η Μαρίνα Αθηνών, το αρδευτικό έργο Ταυρωπού, οι μονάδες διαχείρισης απορριμμάτων και οι δραστηριότητες parking.
Ταμειακές ροές: To μεγάλο στοίχημα της επόμενης ημέρας
Πίσω από τη στρατηγική ενίσχυσης των παραχωρήσεων βρίσκεται κυρίως η ανάγκη για πιο σταθερές και επαναλαμβανόμενες ταμειακές ροές.
Η Eurobank Equities εκτιμά ότι την περίοδο 2026–2030 η ΑΒΑΞ θα δημιουργήσει περίπου 500 εκατ. ευρώ σωρευτικών λειτουργικών ταμειακών ροών, συμπεριλαμβανομένων των μερισμάτων από συγγενείς εταιρείες και συμμετοχές. Το ποσό αυτό επαρκεί όχι μόνο για την κάλυψη επενδύσεων περίπου 100 εκατ. ευρώ και εξυπηρέτησης χρέους περίπου 260 εκατ. ευρώ, αλλά και για διανομές προς τους μετόχους περίπου 80 εκατ. ευρώ.
Από την πλευρά της, η Πειραιώς Securities υπολογίζει ότι μόνο οι παραχωρήσεις θα αποφέρουν περίπου 270 εκατ. ευρώ ταμειακών διανομών έως το 2032, ενώ η κατασκευαστική δραστηριότητα θα δημιουργήσει επιπλέον 330 εκατ. ευρώ ελεύθερων ταμειακών ροών.
Απομόχλευση και νέα επενδυτική ισχύς
Η ενίσχυση των ταμειακών ροών αναμένεται να αλλάξει ουσιαστικά και τη χρηματοοικονομική εικόνα του ομίλου.
Η Eurobank Equities προβλέπει ότι ο δείκτης καθαρού δανεισμού προς EBITDA θα υποχωρήσει κάτω από τη μία φορά έως το 2030, από περίπου 2,1 φορές σήμερα. Η Πειραιώς Securities εμφανίζεται ακόμη πιο αισιόδοξη, εκτιμώντας ότι ο όμιλος θα περάσει σε καθαρή ταμειακή θέση μετά το 2028.
Η εξέλιξη αυτή θεωρείται ιδιαίτερα σημαντική, καθώς δημιουργεί χώρο είτε για νέες επενδύσεις σε παραχωρήσεις και ΣΔΙΤ είτε για ενίσχυση της μερισματικής πολιτικής. Η Πειραιώς Securities προβλέπει ότι το μέρισμα ανά μετοχή μπορεί να φτάσει έως τα 0,19 ευρώ το 2032, με μέση μερισματική απόδοση περίπου 4,5%.
Το κατασκευαστικό ανεκτέλεστο παραμένει η βάση
Παρά τη στροφή στις παραχωρήσεις, οι κατασκευές εξακολουθούν να αποτελούν τον βασικό κορμό του ομίλου. Το ανεκτέλεστο ύψους 2,8 δισ. ευρώ εξασφαλίζει ορατότητα για αρκετά χρόνια, ενώ η ΑΒΑΞ συμμετέχει σε pipeline νέων έργων περίπου 14,5 δισ. ευρώ.
Σε αυτό περιλαμβάνονται επεκτάσεις του Μετρό Αθήνας, νέα οδικά έργα, μονάδες διαχείρισης απορριμμάτων, έργα ΣΔΙΤ, επεκτάσεις αεροδρομίων, ενεργειακά έργα στην Ελλάδα και τη Ρουμανία, καθώς και η πιθανή επέκταση της Αττικής Οδού.
Οι δύο χρηματιστηριακές εκτιμούν ότι τα έσοδα θα κινηθούν κοντά ή και πάνω από το 1 δισ. ευρώ τα επόμενα χρόνια, ενώ το προσαρμοσμένο EBITDA μπορεί να φτάσει έως και τα 150 εκατ. ευρώ πριν το τέλος της δεκαετίας.
Οι αποτιμήσεις και το discount της αγοράς
Παρά τη σημαντική άνοδο της μετοχής το τελευταίο διάστημα, τόσο η Eurobank Equities όσο και η Πειραιώς Securities θεωρούν ότι η αγορά συνεχίζει να αποτιμά την ΑΒΑΞ με discount σε σχέση με ευρωπαϊκούς ομίλους υποδομών.
Η Eurobank Equities δίνει τιμή-στόχο 4,85 ευρώ ανά μετοχή με σύσταση «Buy», ενώ η Πειραιώς Securities ανεβάζει την τιμή-στόχο στα 4,50 ευρώ με σύσταση «Outperform».
Και οι δύο οίκοι καταλήγουν στο ίδιο βασικό συμπέρασμα, η αγορά εξακολουθεί να βλέπει την ΑΒΑΞ κυρίως ως μια κυκλική κατασκευαστική εταιρεία, ενώ στην πραγματικότητα ο όμιλος μετασχηματίζεται σταδιακά σε μια πιο σύνθετη πλατφόρμα υποδομών, με ισχυρό χαρτοφυλάκιο παραχωρήσεων, αυξανόμενες επαναλαμβανόμενες ταμειακές ροές και σαφώς βελτιωμένο ισολογισμό έως το 2030.
