Οι τραπεζίτες συνήθιζαν να λένε ότι οι χώρες, σε αντίθεση με τις επιχειρήσεις, δεν μπορούν να χρεοκοπήσουν. Επαναλάμβαναν αυτό το καθησυχαστικό σύνθημα μέχρι που ένα κύμα χωρών της Λατινικής Αμερικής κήρυξε στάση πληρωμών τη δεκαετία του 1980. Θα μπορούσε ένα παρόμοιο σοκ να διαλύσει σύντομα την αλαζονική αυτοπεποίθηση του πλούσιου κόσμου;
Πριν από πέντε χρόνια, το κόστος δανεισμού ήταν τόσο χαμηλό ώστε το δημόσιο χρέος φαινόταν σχεδόν ανέξοδο. Σήμερα, καθώς οι επενδυτές ξεφορτώνονται τα ομόλογά τους, πολλές μεγάλες κυβερνήσεις του πλούσιου κόσμου πληρώνουν για να δανειστούν περισσότερα από οποιαδήποτε άλλη στιγμή μετά τις δεκαετίες του 1990 ή του 2000. Επειδή τα δημόσια χρέη των μεγάλων προηγμένων οικονομιών είναι περίπου διπλάσια, σε σχέση με το ΑΕΠ, από ό,τι ήταν στις αρχές του αιώνα, το αποτέλεσμα είναι τεράστια πίεση στους προϋπολογισμούς.
Ακόμη και πριν από το τελευταίο κύμα πωλήσεων ομολόγων, προβλεπόταν ότι οι κυβερνήσεις τους θα δαπανούσαν φέτος το 8% των φορολογικών εσόδων για καθαρές πληρωμές τόκων επί του χρέους, καθώς η γήρανση του πληθυσμού και η απειλή του πολέμου δημιουργούν πιέσεις για αύξηση των δαπανών. Τώρα πρέπει να πληρώνουν ακόμη περισσότερα για να αναχρηματοδοτήσουν τα παλαιότερα χρέη τους, ενώ πολλές συνεχίζουν να δανείζονται χωρίς ιδιαίτερους περιορισμούς. Κάποια στιγμή, οι επενδυτές θα εξεγερθούν.
Κατά ειρωνικό τρόπο, ένα μέρος των φετινών μαζικών πωλήσεων στην αγορά ομολόγων αποτελεί καλή είδηση, όπως αναφέρουμε. Η αμερικανική οικονομία γνωρίζει άνθηση. Οι αιτήσεις για επιδόματα ανεργίας βρίσκονται σε χαμηλά επίπεδα, η οικονομική ανάπτυξη ενδέχεται να κινείται με ετήσιο ρυθμό άνω του 3% και η αύξηση της παραγωγικότητας φαίνεται ισχυρή. Αυτό ενθαρρύνει τις επενδύσεις. Καθώς οι εταιρείες τεχνητής νοημοσύνης σπεύδουν να κατασκευάσουν κέντρα δεδομένων, ανταγωνίζονται τις κυβερνήσεις για κεφάλαια στις παγκόσμιες αγορές. Το αποτέλεσμα είναι υψηλότερα επιτόκια.
Αυτό έχει ενισχύσει και άλλες, λιγότερο ευπρόσδεκτες, ανοδικές πιέσεις στις αποδόσεις των ομολόγων. Το ενεργειακό σοκ από τον πόλεμο στο Ιράν έχει αυξήσει τον πληθωρισμό, ενώ εντείνονται σταδιακά οι αμφιβολίες για την αξιοπιστία των οικονομικών θεσμών στην εποχή του λαϊκισμού. Ο πρόεδρος Ντόναλντ Τραμπ αναρωτήθηκε πρόσφατα δημοσίως μήπως ο πληθωρισμός μπορεί να μειώσει τα χρέη «πολύ γρήγορα» και επανέλαβε τις επιθέσεις του κατά της Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ επειδή δεν μειώνει τα επιτόκια. Ο Ζαν-Λικ Μελανσόν, υποψήφιος της λαϊκιστικής Αριστεράς για τη γαλλική προεδρία, κατηγόρησε, παραλόγως, τον διοικητή της Τράπεζας της Γαλλίας για προδοσία. Οι επενδυτές ομολόγων, κοιτάζοντας πολύ μακριά στο μέλλον, διακρίνουν τον αυξανόμενο κίνδυνο οι κυβερνήσεις να χρησιμοποιήσουν τον πληθωρισμό για να τους αφαιρέσουν χρήματα από τις τσέπες.
Οι άμεσες επιπτώσεις των μαζικών πωλήσεων στην αγορά ομολόγων διαφέρουν σημαντικά από χώρα σε χώρα. Η Αμερική διαπιστώνει ότι η οικονομική της επέκταση, η οποία τροφοδοτείται από την τεχνητή νοημοσύνη, δεν θα τη βοηθήσει ιδιαίτερα να αντιμετωπίσει τα χρέη της, επειδή το κόστος των τόκων αυξάνεται παράλληλα με την ανάπτυξη. Το ετήσιο δημοσιονομικό έλλειμμα της ομοσπονδιακής κυβέρνησης, περίπου 6% του ΑΕΠ, δεν είναι βιώσιμο. Ευτυχώς, ο Θείος Σαμ εξακολουθεί να διαθέτει το τεράστιο πλεονέκτημα ότι εκδίδει το κυριότερο αποθεματικό νόμισμα του κόσμου. Καθώς οι αποδόσεις των ομολόγων έχουν αυξηθεί τις τελευταίες εβδομάδες, η αξία του δολαρίου έχει εκτιναχθεί. Η στιγμή της δημοσιονομικής αναμέτρησης με την πραγματικότητα θα έρθει αναπόφευκτα — αλλά όχι ακόμη.
Η Ιαπωνία, μια άλλη διαχρονική πηγή ανησυχίας, επίσης καταφέρνει μέχρι στιγμής να ανταποκρίνεται. Η απόδοση του δεκαετούς ομολόγου της έχει ξεπεράσει το 3% για πρώτη φορά από το 1996 και η χώρα σχεδιάζει μια απερίσκεπτη εκτίναξη των δαπανών. Όμως ο πληθωρισμός έχει αυξηθεί παράλληλα με τα επιτόκια. Καθώς τα επιτόκια, προσαρμοσμένα στον πληθωρισμό, παραμένουν χαμηλά και το δημοσιονομικό έλλειμμα της κυβέρνησης είναι μικρό, τα χρέη μειώνονται ως ποσοστό της οικονομίας. Αυτό μπορεί να αλλάξει. Και αν οι Ιάπωνες αρχίσουν να πωλούν το τεράστιο απόθεμα περιουσιακών στοιχείων που κατέχουν στο εξωτερικό, χρηματοπιστωτικές αναταράξεις θα συγκλονίσουν τον υπόλοιπο κόσμο. Ωστόσο, η ιαπωνική κυβέρνηση δεν αντιμετωπίζει ακόμη το ενδεχόμενο μαζικής φυγής των επενδυτών από τα ομόλογά της.
Η Ευρώπη είναι η περιοχή όπου ο κίνδυνος μιας κρίσης χρέους διαγράφεται εντονότερα. Η άνθηση της τεχνητής νοημοσύνης αυξάνει το κόστος κεφαλαίου της, αλλά, σε αντίθεση με την Αμερική, η Ευρώπη απολαμβάνει πολύ μικρότερη ώθηση στην οικονομική ανάπτυξη. Η οικονομία της, που εξαρτάται από τις εισαγωγές ενέργειας, υποφέρει από τις υψηλές τιμές των καυσίμων και θα υποφέρει ακόμη περισσότερο εάν ο χειμώνας είναι ψυχρός, εξαιτίας μιας πιθανής παγκόσμιας έλλειψης υγροποιημένου φυσικού αερίου. Παρόλο που ορισμένες συνετές κυβερνήσεις —μεταξύ των οποίων εκείνες της Γερμανίας, των σκανδιναβικών χωρών και της Ελβετίας— έχουν τακτοποιημένα τα δημοσιονομικά τους, η Βρετανία, η Γαλλία και η Ιταλία κλυδωνίζονται.
Η Βρετανία υπέστη ήδη μια εξέγερση της αγοράς ομολόγων το 2022. Έχοντας πάρει το μάθημά της, διόρθωσε την πορεία της, αλλά ο λόγος του χρέους της προς το ΑΕΠ εξακολουθεί να αυξάνεται και οι πολιτικοί της ειδικεύονται στην αναβολή των περικοπών δαπανών, όπως συνέβη με μια πρόσφατα εξαγγελθείσα μεταρρύθμιση του συνταξιοδοτικού συστήματος. Το καθαρό χρέος της Ιταλίας είναι σχετικά σταθερό, αλλά, στο 129% του ΑΕΠ, παραμένει υπερβολικά υψηλό. Η χώρα είναι ευάλωτη και θα μπορούσε να λυγίσει σε περίπτωση πανικού.
Η Γαλλία βρίσκεται υπό τη μεγαλύτερη πίεση. Το δημοσιονομικό της έλλειμμα προβλέπεται να φτάσει φέτος το 5,4% του ΑΕΠ. Με δεδομένο τον σημερινό ρυθμό οικονομικής ανάπτυξης, σύμφωνα με υπολογισμούς του The Economist, εάν η Γαλλία αναχρηματοδοτούσε το σύνολο του δανεισμού της με τις τρέχουσες αποδόσεις των πενταετών ομολόγων, η σταθεροποίηση του χρέους της θα απαιτούσε δημοσιονομική λιτότητα μεγαλύτερη από το 4% του ΑΕΠ. Ωστόσο, η χώρα βρίσκεται στη δίνη φοιτητικών διαδηλώσεων και το κοινοβούλιό της δυσκολεύεται να εγκρίνει έναν προϋπολογισμό με περικοπές που αντιστοιχούν μόλις στο ένα δέκατο αυτού του ποσού.
Πρόσφατα, οι επενδυτές ανάγκασαν τη Γαλλία να πληρώνει 1,5 ποσοστιαία μονάδα περισσότερο από τη Γερμανία για να δανείζεται με δεκαετή ομόλογα — τη μεγαλύτερη διαφορά αποδόσεων από την κρίση χρέους της ευρωζώνης. Ενόψει των προεδρικών εκλογών του 2027, η Μαρίν Λεπέν, του λαϊκιστικού δεξιού κόμματος Εθνικός Συναγερμός, προηγείται στις δημοσκοπήσεις. Στις 6 Οκτωβρίου δεσμεύτηκε να περιορίσει τις δημοσιονομικές δαπάνες κατά 3% του ΑΕΠ έως το 2032 και να μειώσει στο μισό τον λόγο του χρέους προς το ΑΕΠ. Οι αποδόσεις των ομολόγων υποχώρησαν ελαφρώς, αλλά η κ. Λεπέν στερείται αξιοπιστίας. Εξακολουθεί να υπόσχεται μείωση της ηλικίας συνταξιοδότησης, ακόμη και καθώς το προσδόκιμο ζωής αυξάνεται, αποτυγχάνοντας έτσι να αντιμετωπίσει τη μεγαλύτερη επιμέρους κατηγορία των δημόσιων δαπανών της Γαλλίας.
Μια μαζική φυγή των επενδυτών από τα γαλλικά ομόλογα θα μπορούσε να συμβεί. Εάν συμβεί, η κυβέρνηση ενδέχεται να αντιδράσει όχι με δημοσιονομική λιτότητα, αλλά απαιτώντας διάσωση από την Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα (ΕΚΤ). Οι χώρες υποτίθεται ότι πρέπει να βάζουν σε τάξη τα δημοσιονομικά τους προτού η ΕΚΤ αγοράσει το χρέος τους, αλλά στην πράξη ο μηχανισμός προστασίας έναντι των διασώσεων είναι ασθενέστερος από ό,τι πριν από μία δεκαετία. Σε μια αναμέτρηση νεύρων με την ΕΚΤ, ένας λαϊκιστής πρόεδρος πιθανότατα θα επικρατούσε, διότι χωρίς τη Γαλλία η Ευρωπαϊκή Ένωση δεν θα μπορούσε να επιβιώσει.
Υπερθέρμανση
Θα ήταν λάθος οι κεντρικές τράπεζες να διασώζουν κυβερνήσεις που αρνούνται κατηγορηματικά να ισοσκελίσουν τους προϋπολογισμούς τους. Η δουλειά τους είναι να αποκαθιστούν την ομαλή λειτουργία του χρηματοπιστωτικού συστήματος, όχι να εγγυώνται δεκαετίες απερίσκεπτου δανεισμού. Εάν οι κεντρικές τράπεζες μετατραπούν σε μηχανές παραγωγής χρήματος για τα υπουργεία Οικονομικών, αντί να αποτελούν εγγυητές της σταθερότητας των τιμών, οι πωλήσεις μακροπρόθεσμων ομολόγων θα ενταθούν ακόμη περισσότερο. Οι ψηφοφόροι θα ζητήσουν τον λογαριασμό. Η καλύτερη πορεία για τη Γαλλία και τις άλλες χώρες είναι οι πολιτικοί να εξηγήσουν στους εκλογείς τους ότι το δημόσιο χρέος πρέπει να τεθεί υπό έλεγχο και ότι όλοι μαζί πρέπει να κάνουν ό,τι χρειάζεται.
© 2026 The Economist Newspaper Limited. All rights reserved. Άρθρο από τον Economist, το οποίο μεταφράστηκε και δημοσιεύθηκε με επίσημη άδεια από το www.powergame.gr. Το πρωτότυπο άρθρο, στα αγγλικά, βρίσκεται στο www.economist.com
