Οι αγορές έχουν ήδη δει τα χαμηλά τους, τονίζει η JP Morgan, εκτιμώντας ότι θα δεχτούν ισχυρή στήριξη από την πτώση του πληθωρισμού, η οποία έχει ξεκινήσει και από την συνέχιση της μείωσης των αποδόσεων των ομολόγων, εξελίξεις που συνθέτουν ένα θετικό story για τις μετοχές στο «κλείσιμο» του έτους.
Ειδικότερα, όπως εξηγεί, οι μετοχές λαμβάνουν στήριξη από την κορύφωση στην οποία βρίσκονται πλέον οι αποδόσεις των ομολόγων και τη μείωση του πληθωρισμού, εξελίξεις οι οποίες είναι υποστηρικτικές για τις αποτιμήσεις τους σε όρους P/E (δείκτη τιμής προς καθαρή κερδοφορία). Σε αυτά εάν προστεθούν το επενδυτικό κλίμα που εξακολουθεί να είναι ιδιαίτερα bearish, οι περιορισμένες θέσεις των επενδυτών σε μετοχές και η παραδοσιακά υποστηρικτική για τις αγορές περίοδος του τέλους του έτους, το re-opening της Κίνας και η πιθανότητα μικρότερης από την τυπική συρρίκνωση της κερδοφορίας, τότε έχουμε ένα μείγμα πολύ θετικών συστατικών στο story των μετοχών, όπως τονίζει η JP Morgan.
Οι αποτιμήσεις σε όρους P/E
Η αμερικάνικη τράπεζα σε νέα ανάλυσή της εξετάζει τις αποτιμήσεις σε όρους P/E που παρατηρήθηκαν ιστορικά, όταν οι αγορές άγγιξαν τα χαμηλά τους. Στις προηγούμενες 4-5 υφέσεις, για την Ευρωζώνη η διάμεση τιμή P/E ήταν 9x, και το ίδιο για το Ηνωμένο Βασίλειο, 9,1x. Πριν από μερικές εβδομάδες ήμασταν πολύ κοντά σε αυτά τα επίπεδα, με το P/E της αγοράς της ευρωζώνης να φτάνει το 10,2x και το 8,7x στο Ηνωμένο Βασίλειο. «Δεν πιστεύουμε ότι οι ευρωπαϊκοί δείκτες P/E χρειάζεται ή αναμένεται να κινηθούν χαμηλότερα από αυτά τα επίπεδα«, τονίζει η JPM.
Ενδεχομένως, εάν η εκτίμησή της για σχετικά μέτρια πτώση των κερδών ανά μετοχή EPS το επόμενο έτος – δηλαδή για συρρίκνωσης 10% στην Ευρώπη, αποδειχθεί πολύ αισιόδοξη, αυτό θα μπορούσε να σημαίνει χαμηλότερα επίπεδα στις αγορές από ό,τι σήμερα και στα πρόσφατα χαμηλά, αλλά όπως τονίζει δεν εκτιμά πως οι αποτιμήσεις των ευρωπαϊκών μετοχών θα κινηθούν περαιτέρω χαμηλότερα στο επόμενο διάστημα και πως ο «πάτος» τους έχει πλέον ήδη επιτευχθεί.
Για τις ΗΠΑ, στις προηγούμενες 4 υφέσεις, τα P/E κυμάνθηκαν μεταξύ του 10x και του 14x, έναντι του 17x σήμερα, και του χαμηλού που επιτεύχθηκε τον Οκτώβριο στο 15,6x. Αυτό είναι κάπως υψηλότερο από τα προηγούμενα χαμηλά που καταγράφηκαν, και την ίδια στιγμή, οι ΗΠΑ έχουν δει πιο επιθετική δράση σε ότι αφορά τη νομισματική πολιτική σε σύγκριση με την Ευρωζώνη και την Ιαπωνία. Έτσι, η JP Morgan εξακολουθεί να μην προβλέπει πλήρη ύφεση στις ΗΠΑ το επόμενο έτος και η συρρίκνωση των δεικτών P/E μέχρι στιγμής, από την κορυφή του κύκλου έως το πρόσφατο χαμηλό η οποία αγγίζει τις 7 7 μονάδες, κατατάσσεται στο ίδιο επίπεδο με τις προηγούμενες υφέσεις.
Το σημαντικό στοιχείο για τις προοπτικές των P/E ωστόσο, όπως τονίζει η JPM, είναι η πορεία του πληθωρισμού. Εάν ο πληθωρισμός αποδειχθεί πολύ πιο επίμονος από ό,τι εκτιμά, οι πραγματικές αποδόσεις των ομολόγων θα πρέπει να αυξηθούν, πιέζοντας τους δείκτες P/E. Η εκτίμηση της τράπεζας παραμένει ότι ο πληθωρισμός θα μειωθεί και θα ακολουθήσει την ανάπτυξη χαμηλότερα, όπως συμβαίνει συνήθως.
Οι προβλέψεις της JP Morgan
Σε σχετικούς όρους, οι διεθνείς αγορές συνεχίζουν να διαπραγματεύονται με σημαντικό discount σε σχέση με τις ΗΠΑ. Το P/E της Ευρωζώνης σε σχέση με τις ΗΠΑ είναι στο 0,67x, χαμηλότερο από αυτό που παρατηρήθηκε κατά τη διάρκεια οποιασδήποτε από τις προηγούμενες 4-5 κρίσεις. Επιπλέον, η Ευρώπη απολαμβάνει έναν ακραίο θετικό άνεμο στο μέτωπο της αγοράς συναλλάγματος, πολύ πιο υποστηρικτική δημοσιονομική ώθηση από τις ΗΠΑ, μικρότερη άνοδο στις αποδόσεις των ομολόγων, καθώς και λιγότερο αυστηρή νομισματική σύσφιξη.
Με δεδομένα τα παραπάνω, η JPM προβλέπει σημαντική πτώση στις αποδόσεις των ομολόγων της ευρωζώνης και του Ηνωμένου Βασιλείου έναντι των ΗΠΑ κατά τους επόμενους 6-12 μήνες, κλείνοντας τα σχετικά discounts των αποτιμήσεων των μετοχών. Το ξεκάθαρο πλεονέκτημα στο μέτωπο της αποτίμησης είναι ένας από τους λόγους για τους οποίους η αμερικάνικη τράπεζα δεν πιστεύει ότι οι μετοχές της Ευρώπης, και γενικότερα οι διεθνείς μετοχές, είναι ένα εύκολο short έναντι των ΗΠΑ. «Στις αρχές του έτους είχαμε εκτιμήσει ότι θα υπάρξει σύγκλιση των αποτιμήσεων μεταξύ των διεθνών αγορών και των αγορών των ΗΠΑ και πιστεύουμε ότι αυτό θα συνεχιστεί», τονίζει η JP Morgan.
