Καλύτερα των εκτιμήσεών της χαρακτηρίζει η AXIA τα οικονομικά αποτελέσματα της Eurobank, κυρίως λόγω της υπεραπόδοσης των μη κύριων εσόδων και της οργανικής ποιότητας των στοιχείων ενεργητικού.
Τοποθετεί τη Eurobank ως κορυφαία επιλογή (top pick) ανάμεσα στις ελληνικές τράπεζες, διατηρώντας τη σύσταση αγοράς («Buy») με τιμή-στόχο τα 5,30 ευρώ ανά μετοχή. Με βάση την τιμή κλεισίματος των 4,47 ευρώ, η ανάλυση διαβλέπει περιθώριο συνολικής απόδοσης (Total Return) της τάξεως του 23%, υπογραμμίζοντας ότι η λειτουργική απόδοση του β’ τριμήνου του 2026 (2Q26) και η αναβάθμιση των ετήσιων στόχων από τη διοίκηση δικαιολογούν μια θετική αντίδραση της αγοράς.
Εξαιρετικές επιδόσεις και ισχυρή κερδοφορία
Σύμφωνα με την ανάλυση, η Eurobank παρουσίασε ένα εξαιρετικό σετ τριμηνιαίων αποτελεσμάτων. Τα προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη διαμορφώθηκαν στα 425 εκατ. ευρώ, σημειώνοντας άνοδο 17% σε ετήσια και 21% σε τριμηνιαία βάση, ξεπερνώντας τις εκτιμήσεις των αναλυτών. Η απόδοση των ενσώματων ιδίων κεφαλαίων (RoTE) άγγιξε το 18%, κινούμενη κυρίως από την υπεραπόδοση των μη κύριων εσόδων και τη διατήρηση της ποιότητας των στοιχείων ενεργητικού σε υψηλά επίπεδα.
Τα καθαρά έσοδα από τόκους (NII) ανήλθαν στα 685 εκατ. ευρώ (+8% y/y), επωφελούμενα από την αύξηση του χαρτοφυλακίου δανείων, τα αυξημένα βασικά επιτόκια και τις τοποθετήσεις σε χρεόγραφα υψηλότερης απόδοσης. Παράλληλα, τα έσοδα από προμήθειες ανήλθαν στα 189 εκατ. ευρώ (+11% y/y), ενισχυμένα από τις εκδόσεις δανείων, τη διαχείριση περιουσίας (Wealth Management) και τις δραστηριότητες στις κεφαλαιαγορές. Τα συνολικά έσοδα διαμορφώθηκαν στα 932 εκατ. ευρώ (+12% y/y).
Πιστωτική επέκταση
Ο όγκος εργασιών κατέγραψε ιδιαίτερα ισχυρή δυναμική. Η καθαρή πιστωτική επέκταση στο 2Q26 ανήλθε σε 1,6 δισ. ευρώ (φτάνοντας τα 2,7 δισ. ευρώ στο πρώτο εξαμηνο), ενώ οι καταθέσεις αυξήθηκαν κατά 3,1 δισ. ευρώ στο τρίμηνο.
Ταυτόχρονα, οι δείκτες ρίσκου παρέμειναν υπό πλήρη έλεγχο. Ο δείκτης μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων (NPE) υποχώρησε στο 2,5% (-30 bps ετησίως), με το οργανικό απόθεμα NPEs να μειώνεται κατά 28 εκατ. ευρώ. Το κόστος κινδύνου (CoR) διαμορφώθηκε στις 50 μονάδες βάσης, με τις συνολικές προβλέψεις στα 71 εκατ. ευρώ. Παράλληλα, ο κεφαλαιακός δείκτης CET1 διατηρήθηκε σταθερός στο 15,4%, καθώς η οργανική δημιουργία κεφαλαίου απορρόφησε πλήρως τη συσσώρευση μερίσματος και την αύξηση του ενεργητικού.
Αναβάθμιση στόχων για το 2026
Μετά το ισχυρό πρώτο εξάμηνο, η διοίκηση της τράπεζας προχώρησε σε αναθεώρηση των στόχων της για το σύνολο του 2026. Πλέον στοχεύει σε αύξηση των κερδών ανά μετοχή (EPS) αισθητά πάνω από 10% (έναντι 10% προηγουμένως) και δείκτη RoTE κοντά στο 17% (έναντι 16%). Η εξέλιξη αυτή στηρίζεται στη μεγαλύτερη πιστωτική επέκταση (στόχος για δάνεια c. 4,5 δισ. ευρώ από 3,8 δισ. ευρώ) και τα αυξημένα οργανικά έσοδα.
Όπως καταλήγει η AXIA, η Eurobank διαπραγματεύεται με ελκυστικούς πολλαπλασιαστές (1,52x P/TBV και 10,3x P/E για το 2027), προσφέροντας σημαντικά περιθώρια ανόδου για τους επενδυτές.
Η ανάλυση της AXIA
Σύνοψη αποτελεσμάτων 2Q26: Η Eurobank ανακοίνωσε ένα εξαιρετικό σετ τριμηνιαίων αποτελεσμάτων, με τα προσαρμοσμένα (norm.) καθαρά κέρδη να διαμορφώνονται στα €425 εκατ. (+17% ετησίως, +21% στο τρίμηνο), επιτυγχάνοντας απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων (RoTE) 18% (μετά τα AT1), ξεπερνώντας τις προσδοκίες μας, κυρίως λόγω της υπεραπόδοσης των μη κύριων εσόδων και της οργανικής ποιότητας των στοιχείων ενεργητικού.
Επισημαίνουμε:
i) Τα καθαρά έσοδα από τόκους (NII) στα €685 εκατ. (+8% ετησίως, +3% στο τρίμηνο), αντικατοπτρίζοντας κυρίως το αυξημένο χαρτοφυλάκιο δανείων συν τα υψηλότερα βασικά επιτόκια, το διευρυμένο χαρτοφυλάκιο χρεογράφων και τις επανεπενδύσεις των τελευταίων τριμήνων σε υψηλότερες αποδόσεις,
ii) Τα έσοδα από προμήθειες στα €189 εκατ. (+11% ετησίως, +5% στο τρίμηνο), ή €211 εκατ. συμπεριλαμβανομένων των εσόδων από ακίνητα (RE), οφειλόμενα κυρίως στις υψηλότερες προμήθειες νέων εκδόσεων, κεφαλαιαγορών, διαχείρισης πλούτου (Wealth) και ασφαλειών,
iii) Τα συνολικά έσοδα διαμορφώθηκαν στα €932 εκατ. (+12% ετησίως, +5% στο τρίμηνο), ενισχυμένα από ισχυρά κέρδη από αγοραπωλησίες τίτλων (trading) και λοιπά έσοδα,
iv) Τις λειτουργικές δαπάνες (opex) στα €332 εκατ. (+7% ετησίως, αμετάβλητες στο τρίμηνο) λόγω υψηλότερων γενικών & διοικητικών εξόδων (G&As), κόστους προσωπικού και αποσβέσεων κεφαλαιουχικών δαπανών πληροφορικής (IT capex),
v) Το κόστος κινδύνου (CoR) στα 50 bps, που μεταφράζεται σε συνολικές προβλέψεις €71 εκατ., ενώ ο δείκτης μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων (NPE) υποχώρησε στο 2.5% (-30 bps ετησίως, -10 bps στο τρίμηνο) με το καθαρό υπόλοιπο NPEs μειωμένο κατά €28 εκατ. σε τριμηνιαία βάση, αντικατοπτρίζοντας ευνοϊκές τάσεις στην οργανική ποιότητα ενεργητικού,
vi) Τον δείκτη κύριων βασικών ιδίων κεφαλαίων (CET1) σταθερό σε τριμηνιαία βάση στο 15.4% (έναντι εσωτερικού στόχου διοίκησης 13% / κεφαλαιακής απαίτησης OCR 10.7%), καθώς η οργανική δημιουργία κεφαλαίου αντιστάθμισε πλήρως τη συσσώρευση μερίσματος, την αύξηση των στοιχείων ενεργητικού και την επιτάχυνση της απόσβεσης αναβαλλόμενου φόρου (DTC), υποβοηθούμενη επίσης από μια συναλλαγή μεταφοράς σημαντικού κινδύνου (SRT) που εκτελέστηκε κατά τη διάρκεια του τριμήνου,
vii) Τον πολύ ισχυρό όγκο εργασιών, με τη μεγέθυνση των δανείων το 2Q26 να διαμορφώνεται στα €1.6 δισ. (και €2.7 δισ. στο 1H26), και τις καταθέσεις να αυξάνονται κατά €3.1 δισ. κατά τη διάρκεια του τριμήνου (και €2.9 δισ. στο 1H26), οφειλόμενες σε τάσεις που επηρεάζουν ολόκληρο τον κλάδο (εποχικότητα + δραστηριότητα των ελληνικών επιχειρήσεων στις αγορές μετοχών/ομολόγων ECM/DCM).
Επιπτώσεις και Προοπτικές: Ένα πολύ ισχυρό σετ αποτελεσμάτων που οδηγείται από τα κύρια έσοδα, λόγω των ισχυρών όγκων (τόσο στα δάνεια όσο και στη Διαχείριση Περιουσίας – WM) και της ανθεκτικής τιμολόγησης, με τα κόστη και τις προβλέψεις να παραμένουν υπό έλεγχο. Η διοίκηση αναβάθμισε τις εκτιμήσεις της (guidance), μετά από ένα ισχυρό 1H26, στοχεύοντας πλέον σε αύξηση των κερδών ανά μετοχή (EPS) για το 2026 αισθητά πάνω από 10% (έναντι 10% προηγουμένως), οδηγώντας το RoTE κοντά στο 17% (έναντι 16% προηγουμένως) χάρη στα ισχυρότερα κύρια έσοδα (NII +10% ετησίως vs. +2.5% προηγουμένως και F&C +10% vs. 7% προηγουμένως), υποστηριζόμενη από υψηλότερους όγκους (πιστωτική επέκταση στα περίπου €4.5 δισ. vs. €3.8 δισ. προηγουμένως) και υψηλότερα βασικά επιτόκια. Πιστεύουμε ότι το επικαιροποιημένο guidance υποδηλώνει κάποιο περιορισμένο περιθώριο για αναβαθμίσεις στις εκτιμήσεις μας (αύξηση EPS για το FY26 στο 14% και RoTE πέριξ του 16.6%) και λίγο περισσότερο στις εκτιμήσεις της αγοράς (consensus) (EPS στο 11%, RoTE στο 16.2%, σύμφωνα με τη VisibleAlpha).
Αποτίμηση και αντίδραση της αγοράς: Κατά τη γνώμη μας, η λειτουργική απόδοση του τριμήνου από τη μία πλευρά, και ο τόνος επικοινωνίας της διοίκησης με το αναβαθμισμένο guidance από την άλλη, δικαιολογούν μια θετική αντίδραση της αγοράς. Ο όμιλος διαπραγματεύεται με 1.52x P/TBV (Τιμή προς Ενσώματη Λογιστική Αξία) και 10.3x P/E (Τιμή προς Κέρδη) με βάση τις εκτιμήσεις μας για το 2027 για ένα αναμενόμενο RoTE άνετα πάνω από 18% και σύνθετο ετήσιο ρυθμό ανάπτυξης (CAGR) των EPS >10% για την περίοδο 2025-2028, υποδηλώνοντας κατά τη γνώμη μας περαιτέρω περιθώριο ανόδου από τα τρέχοντα επίπεδα. Ως εκ τούτου, επαναλαμβάνουμε τη Eurobank ως την προτιμώμενη επιλογή μας μεταξύ των ελληνικών τραπεζών και τη διατηρούμε στη λίστα με τις κορυφαίες επιλογές μας (top picks).
Περισσότερες λεπτομέρειες για τα κέρδη: Τα καθαρά έσοδα από τόκους (NII) διαμορφώθηκαν στα ιδιαίτερα ισχυρά €685 εκατ. (+6% ετησίως, +3% στο τρίμηνο), κινούμενα από: 1) την πιστωτική επέκταση του περασμένου έτους που αρχίζει να δείχνει τη δυναμική της, 2) τα συνολικά επιτόκια που κινήθηκαν υψηλότερα (Ελλάδα +4 bps στο τρίμηνο), παρά τη διάβρωση των περιθωρίων (Ελλάδα/Νοτιοανατολική Ευρώπη -5 bps/-15 bps), καθώς τα βασικά επιτόκια κινήθηκαν ξανά αρθρωτικά προς τα πάνω (ο μέσος όρος Euribor 3M/6M αυξήθηκε κατά 19/33 bps στο τρίμηνο αντίστοιχα), αυξάνοντας το καθαρό περιθώριο επιτοκίου (NIM) του Ομίλου κατά 2 bps στο τρίμηνο στο 2.48%, με τη συνδυαστική επίδραση των (1) και (2) να συνεισφέρει €19 εκατ. σταδιακά αυξημένου NII σε τριμηνιαία βάση, και 3) την υπερβάλλουσα ρευστότητα που τοποθετήθηκε σε τίτλους σταθερού εισοδήματος (αντί για την EKT ή τον διατραπεζικό δανεισμό), με το υφιστάμενο χαρτοφυλάκιο σταθερού εισοδήματος να επανεπενδύεται σταδιακά με υψηλότερα επιτόκια, αυξάνοντας τη μικτή απόδοση και συνεισφέροντας επιπλέον €22 εκατ. NII στο τρίμηνο. Με το Euribor 3 μηνών να βρίσκεται ήδη περίπου 25 bps πάνω από τον μέσο όρο του 2Q26, η Eurobank αναβάθμισε το στόχο αύξησης του NII για το FY27 σε +7% ετησίως (υποδηλώνοντας περίπου €2.7 δισ.) έναντι +2% ετησίως προηγουμένως.
Τα έσοδα από προμήθειες (F&C ex-RE) διαμορφώθηκαν στα €189 εκατ. (+11% ετησίως, +5% στο τρίμηνο), ή €211 εκατ. συμπεριλαμβανομένων των ακινήτων (RE), αντικατοπτρίζοντας τις ισχυρές προμήθειες νέων εκδόσεων δανείων (+22% ετησίως), τη Διαχείριση Περιουσίας και τις Ασφάλειες (+26% ετησίως) και τις Κεφαλαιαγορές, επωφελούμενες από την πρωτοφανή δραστηριότητα ECM/DCM του τριμήνου (+40% ετησίως, αν και σε χαμηλά απόλυτα μεγέθη), αντισταθμίζοντας εν μέρει τις χαμηλότερες προμήθειες συναλλακτικής τραπεζικής (-7% ετησίως) και τα έσοδα από ακίνητα (-12% ετησίως). Οι προμήθειες επί του ενεργητικού διαμορφώθηκαν στις 76 bps (ευρέως σταθερές τόσο ετησίως όσο και στο τρίμηνο), ενώ η Eurobank αναβάθμισε τις εκτιμήσεις προμηθειών για το FY26 σε +10% ετησίως (οργανική ανάπτυξη) έναντι 3% προηγουμένως.
Όσον αφορά τους όγκους, η Eurobank κατέγραψε μια συνολικά εξαιρετική απόδοση τόσο στα δάνεια όσο και στις καταθέσεις, με καθαρή πιστωτική επέκταση €1.6 δισ. το 2Q26, προκαλώντας αναβάθμιση του στόχου αύξησης δανείων για το FY26 σε περίπου €4.5 δισ. (έναντι €3.8 δισ. προηγουμένως), ενώ οι καταθέσεις αυξήθηκαν κατά €3.1 δισ. στο τρίμηνο. Ως εκ τούτου, ο ισολογισμός της Eurobank έγινε ακόμη πιο ρευστός, με το δείκτη δανείων προς καταθέσεις (LDR) να περιορίζεται στο 66% (έναντι 68% το 1Q26) και τον δείκτη κάλυψης ρευστότητας (LCR) στο 174% (+9 ποσοστιαίες μονάδες στο τρίμηνο). Παράλληλα, τα υπό διαχείριση κεφάλαια (AuMs) συνέχισαν να αυξάνονται τόσο στη Διαχείριση Ενεργητικού (Asset Management) όσο και στο Private Banking, σημειώνοντας αύξηση €2.5 δισ. (+30% ετησίως) και €1.5 δισ. (+10% ετησίως) αντίστοιχα.
Οι τάσεις στην ποιότητα των στοιχείων ενεργητικού παρέμειναν ισχυρές. Ο δείκτης NPE υποχώρησε κατά 10 bps στο 2.5%, με τον καθαρό σχηματισμό νέων NPEs μειωμένο κατά περίπου €30 εκατ., αν και η κάλυψη των NPEs μειώθηκε στο 82.4% έναντι 94% το 1Q26 σύμφωνα με τις οδηγίες της διοίκησης, καθώς χρησιμοποίησε μέρος των υφιστάμενων προβλέψεων για την αντιμετώπιση της μετατροπής δανείων σε ελβετικό φράγκο (CHF). Το CoR για το 2Q26 διαμορφώθηκε στις 50 bps, με τη διοίκηση να επαναλαμβάνει τις εκτιμήσεις για το FY26 στις 55 bps.
Σχετικά με τα κεφάλαια, ο δείκτης CET1 της Eurobank παρέμεινε ευρέως αμετάβλητος στο 15.4%, καθώς η οργανική δημιουργία κεφαλαίου του τριμήνου (+76 bps), παράλληλα με μια συναλλαγή SRT που εκτελέστηκε κατά τη διάρκεια του τριμήνου (+25 bps ελάφρυνση), υπεραντιστάθμισαν την αύξηση του σταθμισμένου ως προς τον κίνδυνο ενεργητικού RWA (-43 bps), τη συσσώρευση μερίσματος (-43 bps) και την επιτάχυνση του DTC/κουπόνι AT1 (-15 bps συνδυαστικά). Η διοίκηση επανέλαβε το στόχο για δείκτη CET1 άνω του 14.0%, μετά την επίδραση από την εξαγορά της ασφαλιστικής Eurolife.
