Η προσπάθεια της Diana Shipping να αποκτήσει τον έλεγχο της Genco Shipping & Trading εξελίσσεται σε μία από τις σημαντικότερες εταιρικές αναμετρήσεις που έχει δει ο κλάδος του ξηρού φορτίου τα τελευταία χρόνια. Πρόκειται για μια σύγκρουση που δεν αφορά μόνο δύο εισηγμένες ναυτιλιακές εταιρείες, αλλά και δύο διαφορετικές προσεγγίσεις γύρω από την αξία των ναυτιλιακών περιουσιακών στοιχείων, τη στρατηγική ανάπτυξης και τα δικαιώματα των μετόχων.
Η τελευταία πρόταση της Diana, ύψους 24,80 δολαρίων ανά μετοχή, όχι μόνο απορρίφθηκε από τη διοίκηση της Genco, αλλά φαίνεται να συναντά ολοένα μεγαλύτερες αντιδράσεις από αναλυτές και συμβούλους εταιρικής διακυβέρνησης. Οι τελευταίες εξελίξεις δείχνουν ότι η ελληνική εταιρεία θα χρειαστεί να ανεβάσει σημαντικά το τίμημα εάν θέλει να διατηρήσει ζωντανό το σενάριο εξαγοράς.
Το χάσμα μεταξύ προσφοράς και αποτίμησης
Το βασικό σημείο τριβής αφορά την αποτίμηση της Genco.
Η διοίκηση της αμερικανικής εταιρείας υποστηρίζει ότι η προσφορά των 24,80 δολαρίων ανά μετοχή υπολείπεται σημαντικά της πραγματικής αξίας της. Σύμφωνα με τα στοιχεία που επικαλείται, η μέση εκτίμηση των αναλυτών για την καθαρή αξία ενεργητικού (Net Asset Value – NAV) ανέρχεται στα 26,66 δολάρια ανά μετοχή.
Με απλά λόγια, η Diana επιχειρεί να αποκτήσει τον έλεγχο της εταιρείας με τίμημα περίπου 7% χαμηλότερο από την εκτιμώμενη αξία των περιουσιακών της στοιχείων. Επιπλέον, η προσφορά δεν περιλαμβάνει το λεγόμενο control premium, δηλαδή το επιπλέον ποσό που συνήθως καταβάλλεται όταν ένας επενδυτής επιδιώκει την απόκτηση του πλήρους ελέγχου μιας εταιρείας.
Αυτό ακριβώς είναι το σημείο στο οποίο στάθηκε και η σουηδική επενδυτική τράπεζα SEB. Η τράπεζα εκτίμησε ότι οποιαδήποτε πρόταση κάτω από το NAV είναι εξαιρετικά δύσκολο να γίνει αποδεκτή από τους μετόχους της Genco, ιδιαίτερα σε μια περίοδο κατά την οποία οι αξίες των πλοίων ξηρού φορτίου βρίσκονται σε ανοδική πορεία.
Το παράδειγμα της Sinokor
Η SEB χρησιμοποίησε ως παράδειγμα την πρόσφατη στρατηγική της νοτιοκορεατικής Sinokor Maritime στην αγορά των δεξαμενόπλοιων.
Η εταιρεία επιχείρησε να αποκτήσει σημαντική παρουσία στον κλάδο των VLCC μέσω αγορών στη δευτερογενή αγορά. Όπως παρατήρησε η SEB, κάθε νέα αγορά πραγματοποιούνταν σε υψηλότερες τιμές από την προηγούμενη, καθώς οι πωλητές αναγνώριζαν την αυξανόμενη ζήτηση και τη στρατηγική σημασία των περιουσιακών στοιχείων τους.
Το μήνυμα προς τη Diana είναι σαφές. Όταν ένας αγοραστής επιδιώκει να αποκτήσει κρίσιμη μάζα ή στρατηγικό έλεγχο, σπάνια μπορεί να το πετύχει με έκπτωση. Αντιθέτως, συνήθως υποχρεώνεται να πληρώσει υψηλότερο τίμημα όσο η διαδικασία εξελίσσεται.
Η στήριξη της Egan Jones αλλάζει τις ισορροπίες
Εξίσου σημαντική ήταν η παρέμβαση της Egan Jones, της πρώτης από τις τρεις μεγάλες εταιρείες συμβουλευτικής ψήφου που αξιολογούν τη διαμάχη.
Η Egan Jones συνέστησε στους μετόχους της Genco να επανεκλέξουν και τα έξι μέλη του υφιστάμενου διοικητικού συμβουλίου κατά τη γενική συνέλευση της 18ης Ιουνίου. Η απόφαση αυτή αποτελεί σημαντική νίκη για τη διοίκηση του John Wobensmith, καθώς οι συστάσεις των proxy advisors επηρεάζουν σε μεγάλο βαθμό τη στάση των θεσμικών επενδυτών.
Η εταιρεία απέρριψε ουσιαστικά το βασικό επιχείρημα της Diana ότι η διοίκηση της Genco αρνείται να συζητήσει σοβαρά τις προτάσεις της. Αντίθετα, διαπίστωσε ότι υπήρξαν επαφές και συναντήσεις μεταξύ των δύο πλευρών και επομένως δεν μπορεί να υποστηριχθεί ότι η Genco απέφυγε τον διάλογο.
Παράλληλα, η Egan Jones στήριξε και τον μηχανισμό προστασίας των μετόχων («poison pill»), ο οποίος περιορίζει τη δυνατότητα της Diana να αυξήσει τη συμμετοχή της πέραν του 15% χωρίς έγκριση.
Οι επιδόσεις της Genco ενισχύουν τη θέση της
Ίσως το πιο ενδιαφέρον στοιχείο της έκθεσης αφορά τις οικονομικές επιδόσεις της Genco.
Η Egan Jones υπενθύμισε ότι από την υιοθέτηση της στρατηγικής Comprehensive Value Strategy (CVS) τον Απρίλιο του 2021, η εταιρεία έχει επιτύχει συνολική απόδοση προς τους μετόχους (Total Shareholder Return – TSR) της τάξης του 249%.
Το ποσοστό αυτό θεωρείται ιδιαίτερα υψηλό για τον κυκλικό κλάδο του ξηρού φορτίου και χρησιμοποιείται από τη διοίκηση ως απόδειξη ότι η υφιστάμενη στρατηγική αποδίδει.
Η λογική είναι απλή: όταν μια εταιρεία δημιουργεί αξία για τους μετόχους της και υπεραποδίδει έναντι του κλάδου της, καθίσταται δυσκολότερο να δικαιολογηθεί μια αλλαγή διοίκησης ή μια εξαγορά χωρίς σημαντικό premium.
Η επόμενη ημέρα
Η προσοχή στρέφεται πλέον στις δύο άλλες μεγάλες εταιρείες συμβουλευτικής ψήφου, τις Glass Lewis και ISS. Ιδιαίτερα η ISS θεωρείται η πιο επιδραστική φωνή μεταξύ των θεσμικών επενδυτών και η τοποθέτησή της ενδέχεται να επηρεάσει καθοριστικά το αποτέλεσμα της ψηφοφορίας στις 18 Ιουνίου.
Την ίδια στιγμή, οι συνθήκες στην αγορά ξηρού φορτίου παραμένουν υποστηρικτικές. Οι αξίες των πλοίων ενισχύονται, οι προοπτικές για τα bulk carriers εμφανίζονται βελτιωμένες και οι αναλυτές αναθεωρούν ανοδικά τις αποτιμήσεις τους.
Μέσα σε αυτό το περιβάλλον, η διαπραγματευτική θέση της Genco φαίνεται ισχυρότερη από ό,τι πριν από λίγους μήνες.
Το πραγματικό δίλημμα για τη Diana shipping
Η ουσία της υπόθεσης είναι ότι η Diana βρίσκεται πλέον μπροστά σε μια κρίσιμη επιλογή. Είτε θα αυξήσει ουσιαστικά το τίμημα της προσφοράς της, αναγνωρίζοντας την αξία του στόλου και προσφέροντας ένα πραγματικό premium ελέγχου, είτε θα διακινδυνεύσει να δει την προσπάθειά της να αποδυναμώνεται όσο περνά ο χρόνος.
Οι μέχρι τώρα ενδείξεις από την αγορά, τους αναλυτές και τους συμβούλους εταιρικής διακυβέρνησης συγκλίνουν προς ένα κοινό συμπέρασμα: στα 24,80 δολάρια ανά μετοχή, η Genco δεν φαίνεται διατεθειμένη να πωληθεί. Και όσο οι αξίες των πλοίων συνεχίζουν να ανεβαίνουν, το κόστος μιας πιθανής εξαγοράς ενδέχεται να αυξάνεται αντί να μειώνεται.
