Ο χρηματοπιστωτικός τομέας δεν προσφέρει πολλές σίγουρες επενδύσεις. Μία από αυτές, τις τελευταίες δεκαετίες, ήταν ότι τα περισσότερα κρατικά ομόλογα των πλούσιων χωρών είναι ασφαλή. Όσοι δανείζουν χρήματα σε όλες τις κυβερνήσεις, εκτός από τις πιο επικίνδυνες, μπορούσαν να αισθάνονται σίγουροι ότι θα τα έπαιρναν πίσω, μαζί με τόκους σε επιτόκιο που καθορίζεται από την ελεύθερη αγορά, και χωρίς το κεφάλαιο να υποστεί πληθωριστική αποτίμηση. Τα ομόλογα συμβάλλουν επίσης στην αντιστάθμιση της μεταβλητότητας των μετοχών, αποκτώντας αξία κατά τη διάρκεια των υφέσεων. Σήμερα, καθώς το δημόσιο χρέος αυξάνεται, όλα αυτά απειλούνται.
Από το 2000, το καθαρό δημόσιο χρέος στις ΗΠΑ και τη Βρετανία έχει τριπλασιαστεί ως ποσοστό του ΑΕΠ. Στη Γαλλία και την Ιαπωνία, έχει διπλασιαστεί. Το χρέος συνεχίζει να αυξάνεται: σπάνια, εκτός από περιόδους πολέμου ή ύφεσης, τα ελλείμματα των πλούσιων χωρών ήταν υψηλότερα από ό,τι είναι σήμερα.
Στη δεκαετία του 2010, όταν το κόστος δανεισμού ήταν χαμηλό, ακόμη και τα μεγάλα χρέη φαίνονταν διαχειρίσιμα. Σήμερα, οι αποδόσεις είναι υψηλές και αυξάνονται ραγδαία, πιο πρόσφατα ως αντίδραση στην προσδοκία ότι ο πόλεμος στο Ιράν θα ωθήσει τα επιτόκια προς τα πάνω. Όπως ήταν αναμενόμενο, στις 16 Σεπτεμβρίου η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ αύξησε τα επιτόκια, – η πέμπτη κατά σειρά μεγάλη κεντρική τράπεζα των πλούσιων χωρών που προχώρησε σε μια τέτοια κίνηση φέτος. Εν αναμονή της επικείμενης αυστηρής νομισματικής πολιτικής, η απόδοση των δεκαετών ομολόγων του Δημοσίου έχει ξεπεράσει το 5%, ένα όριο που είχε ξεπεραστεί για παρατεταμένο χρονικό διάστημα για τελευταία φορά πριν από δύο δεκαετίες. Τα περιθώρια (spreads) των γαλλικών ομολόγων δεν απέχουν πολύ από τα επίπεδα που είχαν καταγράψει κατά τη διάρκεια της ευρωπαϊκής κρίσης του δημόσιου χρέους. Αφού παρέμειναν στάσιμες για δεκαετίες, οι αποδόσεις αυξάνονται ραγδαία ακόμη και στην Ιαπωνία. Και όσο λιγότερα λέγονται για τα βρετανικά κρατικά ομόλογα, τόσο το καλύτερο.
Τον Οκτώβριο του 2025, το περιοδικό «The Economist» υπολόγισε ότι, αν οι ΗΠΑ και η Βρετανία έπρεπε να αναχρηματοδοτήσουν αμέσως το σύνολο των χρεών τους με βάση τις τρέχουσες αποδόσεις των πενταετών ομολόγων, θα χρειαζόταν η καθεμία αυξήσεις φόρων ή περικοπές δαπανών ύψους 2,3% του ΑΕΠ, απλώς για να σταματήσει η αύξηση του χρέους ως ποσοστό της οικονομίας. Σήμερα, με τις αποδόσεις να είναι υψηλότερες, το ποσοστό αυτό στις ΗΠΑ έχει υπερδιπλασιαστεί, φτάνοντας το 4,7%. Στη Βρετανία έχει αυξηθεί στο 2,7%, παρόλο που η κυβέρνηση έχει σφίξει τον ζωνάρι. Η προσαρμογή της Γαλλίας ανέρχεται στο 3,9% του ΑΕΠ, από 3,1% πριν από ένα χρόνο.
Ευτυχώς, στον πραγματικό κόσμο οι κυβερνήσεις δεν χρειάζεται να αναχρηματοδοτήσουν τα πάντα ταυτόχρονα. Ωστόσο, έχουν στραφεί προς το βραχυπρόθεσμο χρέος, πράγμα που σημαίνει ότι τα υψηλότερα επιτόκια μετακυλίονται στους προϋπολογισμούς πιο γρήγορα από ό,τι στο παρελθόν. Η έκδοση βραχυπρόθεσμων ομολόγων είναι ελκυστική επειδή συνήθως είναι φθηνότερη. Επίσης, σήμερα, υπάρχει μειωμένη ζήτηση για μακροπρόθεσμο χρέος καθώς τα συνταξιοδοτικά ταμεία καθορισμένων παροχών, που από καιρό το επιζητούσαν, συρρικνώνονται. Ωστόσο, το βραχυπρόθεσμο χρέος και μια ασταθής αγορά ομολόγων αποτελούν ένα εύφλεκτο μείγμα.
Δεν είναι ακόμη πολύ αργά για να λυθεί το πρόβλημα. Όπως κι άλλες πλούσιες χώρες, η Ελβετία αντιμετωπίζει γήρανση του πληθυσμού. Βρίσκεται όμως σε άριστη δημοσιονομική κατάσταση, με χαμηλό χρέος, μικρό πληθωρισμό και αποδόσεις ομολόγων που έχουν παραμείνει αντίστοιχα χαμηλές. Κυβερνήσεις με κίνητρα έχουν μειώσει μεγάλα ελλείμματα στο παρελθόν. Η Σουηδία ξεπέρασε τα ελλείμματα του 11% τη δεκαετία του 1990, συνδυάζοντας περικοπές δαπανών, αυξήσεις φόρων και μεταρρυθμίσεις από την πλευρά της προσφοράς για την τόνωση της ανάπτυξης. Το «Γίνε Ελβετός ή Σκανδιναβός» μπορεί να μην είναι ρεαλιστική συμβουλή, αλλά ακόμη και το «Γίνε Έλληνας» θα έκανε. Η Ελλάδα έχει μειώσει σημαντικά το χρέος ως ποσοστό του ΑΕΠ. Αυτό το καλοκαίρι εξέδωσε ομόλογα με χαμηλότερες αποδόσεις από αυτές της Γαλλίας.
Το πρόβλημα είναι ότι το πολιτικό κλίμα των επόμενων ετών είναι επικίνδυνο. Στη Γαλλία, εν όψει των προεδρικών εκλογών του 2027, οι λαϊκιστές που υποστηρίζουν τις μεγάλες δαπάνες φαίνονται ισχυροί. Στις ΗΠΑ, όπου το 2028 θα εκλεγεί νέος πρόεδρος, Δημοκρατικοί και Ρεπουμπλικανοί συναγωνίζονται για το ποιος θα προσφέρει μεγαλύτερα επιδόματα (κυριολεκτικά, στην περίπτωση των πληρωμών των 5.000 δολαρίων που πρότεινε ο Donald Trump ως ανταμοιβή αν οι Ρεπουμπλικανοί κερδίσουν το Κογκρέσο στις ενδιάμεσες εκλογές). Η Βρετανία και η Γερμανία, η καθεμία με τους δικούς της δημοσιονομικά χαλαρούς λαϊκιστές, θα προσέλθουν στις κάλπες το 2029.
Οι πολιτικοί μπορεί κάλλιστα να ελπίζουν ότι η ραγδαία ανάπτυξη που θα προκύψει από την έκρηξη της τεχνητής νοημοσύνης θα τους σώσει ως εκ θαύματος από τις επώδυνες διαπραγματεύσεις για τον προϋπολογισμό. Η κυβέρνηση της Νότιας Κορέας προβλέπει ότι οι φόροι από τα έσοδα της παραγωγής μικροτσίπ θα εξαλείψουν σχεδόν πλήρως το δημοσιονομικό της έλλειμμα το επόμενο έτος. Ωστόσο, η αύξηση της παραγωγικότητας που απαιτείται για τον περιορισμό των ελλειμμάτων είναι πολύ υψηλότερη από ό,τι οι περισσότεροι οικονομολόγοι θεωρούν εφικτό, και, σε κάθε περίπτωση, η υψηλότερη ανάπτυξη οδηγεί επίσης σε αύξηση των επιτοκίων.
Τι μέλει γενέσθαι; Μεταξύ των μεγάλων οφειλετών, μόνο η Βρετανία, η οποία αντιμετώπισε μια εξέγερση των αγορών μετά τον καταστροφικό «μίνι-προϋπολογισμό» της Liz Truss το 2022, διαθέτει ένα (ημισοβαρό) σχέδιο λιτότητας. Αναμένεται να δούμε κι άλλες στιγμές τύπου Truss αλλού. Οι συνετές κυβερνήσεις θα ανταποκριθούν με πιο υγιή κατάρτιση του προϋπολογισμού. Οι «άσωτες», με οικονομικά τεχνάσματα. Ο Scott Bessent, υπουργός Οικονομικών των ΗΠΑ, άρχισε να παρεμβαίνει άμεσα στην αγορά κρατικών ομολόγων τον Αύγουστο, σε μια μάταιη προσπάθεια να συγκρατήσει τις αποδόσεις.
Σε μια ύφεση, ενδέχεται να προκύψουν σοβαρότερα προβλήματα. Σε περιόδους ύφεσης, δεν είναι αναπόφευκτο οι αποδόσεις των ομολόγων να πέφτουν. Αυτό δεν συμβαίνει συχνά στις αναδυόμενες αγορές, και δεν συνέβη στον πλούσιο κόσμο κατά τη δεκαετία του 1970. Ακόμη και μια μικρότερη από το συνηθισμένο πτώση των αποδόσεων θα επιδείνωνε τον οικονομικό πόνο και θα επιβάρυνε περαιτέρω τους προϋπολογισμούς λόγω της αύξησης της ανεργίας. Οι αγορές ομολόγων, που κάποτε αποτελούσαν ασφαλή καταφύγια, θα έχουν μετατραπεί σε ζώνες κινδύνου.
© 2026 The Economist Newspaper Limited. All rights reserved. Άρθρο από τον Economist, το οποίο μεταφράστηκε και δημοσιεύθηκε με επίσημη άδεια από το www.powergame.gr. Το πρωτότυπο άρθρο, στα αγγλικά, βρίσκεται στο www.economist.com
