Πάνω από το ορόσημο των 3 τρισ. δολαρίων επέστρεψε η συνολική αξία της αγοράς κρυπτονομισμάτων για πρώτη φορά από τον Ιανουάριο, με το Bitcoin να οδηγεί το νέο ράλι και τα θεσμικά κεφάλαια να επιστρέφουν δυναμικά στα spot ETFs. Πίσω από την εντυπωσιακή άνοδο, ωστόσο, συσσωρεύεται ένας παράγοντας που προβληματίζει τους traders: η ταχεία αύξηση της μόχλευσης στις αγορές παραγώγων, η οποία μπορεί να επιταχύνει εξίσου γρήγορα τόσο μια νέα άνοδο όσο και μια απότομη διόρθωση.
Σύμφωνα με το Bloomberg, η αγορά ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων έχει προσθέσει περισσότερα από 740 δισ. δολάρια σε κεφαλαιοποίηση από τον περασμένο μήνα, όταν το αμερικανικό υπουργείο Οικονομικών ανακοίνωσε ότι θα αυξήσει τις επαναγορές μακροπρόθεσμων κρατικών ομολόγων. Η κίνηση οδήγησε σε αποκλιμάκωση των αποδόσεων των Treasuries και βελτίωσε τη διάθεση των επενδυτών απέναντι στα περιουσιακά στοιχεία υψηλότερου κινδύνου.
Το Bitcoin βρέθηκε στο επίκεντρο αυτής της επιστροφής. Τη Δευτέρα ενισχύθηκε σχεδόν 8%, φτάνοντας έως τα 87.381 δολάρια, στο υψηλότερο επίπεδο από τον Ιανουάριο. Την Τρίτη περιόρισε μέρος των κερδών του, υποχωρώντας ακόμη και στα 85.093 δολάρια, χωρίς όμως να ακυρώσει την ισχυρή ανοδική κίνηση των προηγούμενων ημερών. Η άνοδος έχει συμπαρασύρει και μικρότερα κρυπτονομίσματα. Το Zcash, το οποίο επικεντρώνεται στην ιδιωτικότητα των συναλλαγών, σημείωσε ισχυρά κέρδη, ενώ το HYPE, το εγγενές token του blockchain Hyperliquid, σκαρφάλωσε σε ιστορικό υψηλό.
Σχεδόν 160 δισ. δολάρια σε ανοιχτές θέσεις
Εκείνο που διαφοροποιεί το σημερινό ράλι και ταυτόχρονα αυξάνει το ρίσκο είναι η συμπεριφορά της αγοράς παραγώγων. Τα ανοιχτά συμβόλαια στα λεγόμενα perpetual futures έχουν αυξηθεί σχεδόν στα 160 δισ. δολάρια, σύμφωνα με στοιχεία της Coinglass που επικαλείται το Bloomberg. Πρόκειται για το υψηλότερο επίπεδο από τα τέλη Οκτωβρίου του περασμένου έτους.
Τα perpetual futures είναι συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης χωρίς προκαθορισμένη ημερομηνία λήξης και αποτελούν το μεγαλύτερο κομμάτι της αγοράς crypto derivatives από πλευράς όγκου συναλλαγών. Επιτρέπουν στους επενδυτές να παίρνουν μεγάλες θέσεις χρησιμοποιώντας μόχλευση, γεγονός που πολλαπλασιάζει τόσο τα δυνητικά κέρδη όσο και τις απώλειες. Το βασικό στοιχείο που παρακολουθούν τώρα οι αναλυτές είναι ότι το open interest συνεχίζει να αυξάνεται, παρότι τεράστιος αριθμός short θέσεων έχει ήδη αναγκαστεί να κλείσει λόγω της ανόδου.
Μόνο τη Δευτέρα ρευστοποιήθηκαν περισσότερα από 920 εκατ. δολάρια σε πτωτικά στοιχήματα, καθώς οι traders που είχαν ποντάρει σε πτώση των τιμών βρέθηκαν αντιμέτωποι με το απότομο ράλι.
Υπό φυσιολογικές συνθήκες, ένα μεγάλο short squeeze θα οδηγούσε σε σημαντική μείωση των ανοιχτών θέσεων. Αυτή τη φορά, όμως, σύμφωνα με τους αναλυτές που μίλησαν στο Bloomberg, οι θέσεις που κλείνουν φαίνεται να αντικαθίστανται σχεδόν αμέσως από νέα στοιχήματα. Η Rachael Lucas, αναλύτρια της BTC Markets, επισημαίνει ότι το γεγονός αυτό δείχνει πως οι traders δεν μειώνουν το ρίσκο τους αλλά, αντίθετα, κυνηγούν την ανοδική κίνηση. Αυτό δημιουργεί τις προϋποθέσεις ώστε ακόμη και μία μεταβολή της τάξης του 5% προς οποιαδήποτε κατεύθυνση να εξελιχθεί πολύ ταχύτερα από ό,τι θα περίμενε η αγορά.
Ο κίνδυνος να γυρίσει το short squeeze ανάποδα
Το ανοδικό σενάριο είναι σχετικά απλό: εάν οι τιμές συνεχίσουν να ανεβαίνουν, οι υπόλοιπες short θέσεις μπορεί να εξαναγκαστούν σε κλείσιμο. Για να κλείσει μία short θέση, ο trader πρέπει να αγοράσει ξανά το περιουσιακό στοιχείο, δημιουργώντας πρόσθετη ζήτηση και πιέζοντας την τιμή ακόμη υψηλότερα.
Η ίδια δυναμική, όμως, μπορεί να λειτουργήσει και αντίστροφα.
Ο Caleb Lin, senior sales trader της QCP Group, προειδοποιεί μέσω Bloomberg ότι το βασικό στοιχείο που πρέπει να παρακολουθεί η αγορά είναι εάν η μόχλευση αυξάνεται ταχύτερα από την πραγματική ζήτηση στη spot αγορά.
Όταν η άνοδος του open interest συνοδεύεται από αντίστοιχες αγορές Bitcoin στη spot αγορά, η εικόνα θεωρείται πιο υγιής. Εάν όμως τα leveraged στοιχήματα αυξάνονται ταχύτερα, ακόμη και μια σχετικά περιορισμένη πτώση μπορεί να προκαλέσει μαζικές ρευστοποιήσεις long θέσεων.
Αυτές οι πωλήσεις πιέζουν τις τιμές χαμηλότερα, ενεργοποιούν νέες αναγκαστικές ρευστοποιήσεις και μπορούν να δημιουργήσουν ένα αυτοτροφοδοτούμενο κύμα απομόχλευσης.
Είναι ουσιαστικά το ίδιο φαινόμενο που βοήθησε το Bitcoin να κινηθεί ανοδικά πάνω από τα 83.000 δολάρια, αυτή τη φορά όμως με αντίθετο πρόσημο: αντί για shorts που εξαναγκάζονται να αγοράσουν, μπορεί να είναι μοχλευμένοι long επενδυτές που αναγκάζονται να πουλήσουν.
Σχεδόν 1 δισ. δολάρια σε Bitcoin ETFs σε μία ημέρα
Το αντίβαρο στον αυξημένο κερδοσκοπικό κίνδυνο είναι η επιστροφή της θεσμικής ζήτησης.
Τα αμερικανικά spot Bitcoin ETFs προσέλκυσαν τη Δευτέρα καθαρές εισροές 999 εκατ. δολαρίων, σύμφωνα με το Bloomberg. Πρόκειται για τη μεγαλύτερη ημερήσια εισροή από τις 6 Οκτωβρίου, όταν το Bitcoin είχε καταγράψει το ιστορικό υψηλό του πάνω από τα 126.000 δολάρια.
Η μεταστροφή είναι αξιοσημείωτη, καθώς στις αρχές της προηγούμενης εβδομάδας τα ίδια ETFs είχαν βρεθεί αντιμέτωπα με έντονες εκροές. Μέχρι την Πέμπτη και την Παρασκευή, ωστόσο, το κλίμα είχε ήδη αντιστραφεί, με συνολικές εισροές 593 εκατ. δολαρίων.
Η ενίσχυση της ζήτησης μέσω ETFs έχει ιδιαίτερη σημασία, καθώς πρόκειται για πραγματικές αγορές του υποκείμενου περιουσιακού στοιχείου και όχι αποκλειστικά για μοχλευμένα στοιχήματα στις αγορές παραγώγων.
Το ερώτημα των επόμενων ημερών
Η μεγάλη δοκιμασία για το νέο ράλι είναι επομένως εάν η πραγματική spot ζήτηση θα μπορέσει να αντικαταστήσει την ώθηση που προέρχεται από το κλείσιμο των short θέσεων.
Όπως σημειώνει η Lucas στο Bloomberg, τα short squeezes μπορούν να παράγουν υψηλότερες τιμές, δεν δημιουργούν όμως από μόνα τους μακροπρόθεσμους κατόχους.
Εάν οι ισχυρές εισροές στα Bitcoin ETFs συνεχιστούν και η άνοδος υποστηριχθεί από νέες αγορές στη spot αγορά, η διάσπαση των τελευταίων ημερών θα αποκτήσει πιο σταθερή βάση.
Εάν, αντίθετα, οι πραγματικές αγορές εξασθενήσουν ενώ τα μοχλευμένα στοιχήματα συνεχίσουν να αυξάνονται, η ίδια μόχλευση που επιτάχυνε το ράλι μπορεί να μετατραπεί γρήγορα στον μεγαλύτερο κίνδυνο για την αγορά.
Με την κεφαλαιοποίηση των crypto να έχει επιστρέψει πάνω από τα 3 τρισ. δολάρια, το Bitcoin κοντά στα υψηλότερα επίπεδα από τον Ιανουάριο και σχεδόν 160 δισ. δολάρια να βρίσκονται σε ανοιχτά perpetual futures, η αγορά εισέρχεται έτσι σε μια περίοδο όπου η ισχυρή ανοδική δυναμική συνυπάρχει με αυξημένο κίνδυνο έντονων και απότομων διακυμάνσεων.
