Ένα παράδοξο σκηνικό διαμορφώνεται στις αμερικανικές αγορές: ενώ οι βασικοί δείκτες συνεχίζουν να καταγράφουν ισχυρά κέρδη, τα στοιχήματα εναντίον των μετοχών έχουν εκτοξευθεί σε επίπεδα-ρεκόρ.
Η άνοδος των short θέσεων αντανακλά την αυξανόμενη ανησυχία ότι το πολυετές ράλι των αμερικανικών μετοχών, με πρωταγωνιστές τις εταιρείες τεχνολογίας και την τεχνητή νοημοσύνη, μπορεί να έχει στηριχθεί σε υπερβολικές προσδοκίες.
Ο S&P 500 έχει ενισχυθεί κατά 18% από τα τέλη Μαρτίου, όμως το short interest στις μετοχές του δείκτη πλησιάζει το 3,79% του free float, το υψηλότερο επίπεδο από τότε που υπάρχουν διαθέσιμα στοιχεία. Για τις εταιρείες του Russell 3000, το αντίστοιχο ποσοστό έχει φθάσει στο 6,3%, επίσης σε ιστορικό υψηλό.
Η εξέλιξη αυτή έχει ιδιαίτερη σημασία και για τους Ευρωπαίους επενδυτές. Η αμερικανική αγορά αποτελεί βασικό τμήμα των περισσότερων διεθνών χαρτοφυλακίων και οι μεταβολές στις αποτιμήσεις των αμερικανικών τεχνολογικών κολοσσών επηρεάζουν άμεσα τα ευρωπαϊκά χρηματιστήρια, τα συνταξιοδοτικά κεφάλαια και τα επενδυτικά προϊόντα που έχουν έκθεση στις ΗΠΑ.
Η ΑΙ στο επίκεντρο των ανησυχιών
Η βασική αμφιβολία αφορά πλέον το κατά πόσο οι τεράστιες επενδύσεις στην τεχνητή νοημοσύνη θα μετατραπούν σε αντίστοιχα κέρδη.
Οι ανησυχίες για τις δαπάνες των εταιρειών σε υποδομές ΑΙ, αλλά και ο αυξανόμενος ανταγωνισμός από την Κίνα, συνέβαλαν στην πτώση του S&P 500 κατά 1,6% την περασμένη εβδομάδα.
Η κυκλοφορία νέων κινεζικών μοντέλων, όπως το Kimi K3 της Moonshot AI, ενισχύει το ερώτημα εάν η τεχνολογική υπεροχή των αμερικανικών εταιρειών μπορεί να διατηρήσει τις σημερινές αποτιμήσεις.
Το ζήτημα δεν είναι μόνο τεχνολογικό. Είναι κυρίως οικονομικό: αν η ΑΙ γίνει φθηνότερη, ευκολότερη στην πρόσβαση και διαθέσιμη μέσω ανοικτών μοντέλων, οι εταιρείες που επενδύουν δεκάδες ή εκατοντάδες δισεκατομμύρια δολάρια σε υποδομές θα πρέπει να αποδείξουν ότι μπορούν να αποκομίσουν ανάλογες αποδόσεις.
Τα short bets αυξάνονται, αλλά οι αγορές αντέχουν
Η αύξηση των short θέσεων δεν σημαίνει απαραίτητα ότι οι επενδυτές περιμένουν άμεσο κραχ.
Η σχεδόν τετραετής ανοδική πορεία των αμερικανικών μετοχών έχει προκαλέσει σημαντικές ζημιές σε όσους πόνταραν στην πτώση. Πολλά hedge funds έχουν αναγκαστεί να αντισταθμίσουν τις άκρως επιθετικές – bearish θέσεις τους με long επενδύσεις που προσφέρουν μια σταθερότητα.
Τα στοιχεία δείχνουν ότι οι επενδυτές εξακολουθούν να έχουν περίπου διπλάσια κεφάλαια τοποθετημένα σε long θέσεις σε σχέση με τις short.
Το μήνυμα, επομένως, είναι περισσότερο σύνθετο: οι επενδυτές παραμένουν στην αγορά, αλλά ταυτόχρονα αυξάνουν την προστασία τους απέναντι σε μια πιθανή διόρθωση.
Το short interest στις μετοχές που διαπραγματεύονται στο Χρηματιστήριο της Νέας Υόρκης έφθασε στα τέλη Ιουνίου στο 9% των μετοχών σε κυκλοφορία, επίπεδο υψηλότερο ακόμη και από εκείνο της παγκόσμιας χρηματοπιστωτικής κρίσης του 2008 και της πανδημίας.
Οι πιο «shortαρισμένες» μετοχές έχουν ήδη απώλειες
Η στρατηγική του short selling δεν απέδωσε συνολικά φέτος, όμως ορισμένες από τις μετοχές με τις μεγαλύτερες short θέσεις έχουν καταγράψει σημαντικές απώλειες.
Οι μετοχές με το υψηλότερο short interest στον Russell 3000 έχουν υποχωρήσει κατά μέσο όρο περίπου 15% φέτος, την ώρα που οι υπόλοιπες μετοχές του δείκτη έχουν ενισχυθεί σχεδόν 21%.
Χαρακτηριστικό παράδειγμα αποτελεί η Hertz, η οποία έχει υποχωρήσει περίπου 65% μέσα στο έτος, ενώ σχεδόν το 79% των μετοχών της έχει πωληθεί short.
Το φαινόμενο δείχνει ότι, παρά το ισχυρό γενικό ράλι, οι επενδυτές δεν αντιμετωπίζουν όλες τις εταιρείες με τον ίδιο τρόπο. Η αγορά εξακολουθεί να ανταμείβει τις εταιρείες με ισχυρά θεμελιώδη μεγέθη και να τιμωρεί όσες θεωρεί ευάλωτες σε υψηλό χρέος, χαμηλή κερδοφορία ή αμφίβολες προοπτικές.
Ακόμη και οι «Magnificent Seven» δεν είναι άτρωτες
Η επιφυλακτικότητα έχει επεκταθεί και στις μεγαλύτερες εταιρείες της αμερικανικής αγοράς.
Παρά το γεγονός ότι ο S&P 500 έχει σημειώσει σημαντική άνοδο, οι μετοχές με τη μεγαλύτερη συνολική αξία short θέσεων περιλαμβάνουν ορισμένες από τις εταιρείες των «Magnificent Seven», καθώς και κορυφαίους κατασκευαστές chips, όπως η Micron και η Broadcom.
Αυτό δεν σημαίνει ότι οι επενδυτές θεωρούν απαραίτητα ότι οι εταιρείες αυτές θα καταρρεύσουν. Σημαίνει ότι οι σημερινές αποτιμήσεις απαιτούν πλέον πολύ ισχυρή ανάπτυξη κερδών.
Το μεγάλο ερώτημα είναι αν οι επενδύσεις στην ΑΙ θα δημιουργήσουν πραγματικές ταμειακές ροές ή αν ένα μέρος του σημερινού ενθουσιασμού θα αποδειχθεί υπερβολικό.
Τι σημαίνουν όλα αυτά για την Ευρώπη
Για την Ευρώπη, το ζήτημα έχει διπλή διάσταση.
Πρώτον, οι ευρωπαϊκές αγορές είναι άμεσα εκτεθειμένες στις διακυμάνσεις της Wall Street. Μια σοβαρή διόρθωση στις αμερικανικές τεχνολογικές μετοχές θα μπορούσε να επηρεάσει τα ευρωπαϊκά χρηματιστήρια, ακόμη και εταιρείες που δεν έχουν άμεση σχέση με την ΑΙ.
Δεύτερον, η Ευρώπη διαθέτει τις δικές της εταιρείες που συμμετέχουν στην αλυσίδα της τεχνητής νοημοσύνης. Από τους κατασκευαστές εξοπλισμού και ημιαγωγών έως τις εταιρείες λογισμικού και κυβερνοασφάλειας, η ευρωπαϊκή αγορά μπορεί να επηρεαστεί θετικά ή αρνητικά από την αναδιάταξη της παγκόσμιας τεχνολογικής αλυσίδας.
Η ενίσχυση της κινεζικής ΑΙ, η αμφισβήτηση της αμερικανικής τεχνολογικής υπεροχής και η πιθανότητα χαμηλότερου κόστους για τα μοντέλα τεχνητής νοημοσύνης δημιουργούν νέες ευκαιρίες, αλλά και νέους κινδύνους.
Τα βασικά επενδυτικά διδάγματα
1. Η άνοδος της αγοράς δεν σημαίνει ότι εξαφανίστηκε ο κίνδυνος
Το γεγονός ότι ένας δείκτης ανεβαίνει δεν σημαίνει ότι όλοι οι επενδυτές είναι αισιόδοξοι. Η αύξηση των short θέσεων δείχνει ότι ένα σημαντικό μέρος της αγοράς θεωρεί πιθανή μια διόρθωση.
Για τον επενδυτή, το δίδαγμα είναι ότι η άνοδος των τιμών δεν πρέπει να συγχέεται με την απουσία κινδύνου.
2. Η τεχνολογική υπεροχή δεν είναι μόνιμη
Η εμφάνιση ενός νέου μοντέλου ΑΙ μπορεί να αλλάξει τις ισορροπίες μέσα σε λίγες ημέρες.
Το σημερινό τεχνολογικό πλεονέκτημα μπορεί να γίνει αύριο κοινό αγαθό ή να προσφέρεται σε πολύ χαμηλότερη τιμή.
Οι επενδυτές θα πρέπει επομένως να εξετάζουν όχι μόνο ποια εταιρεία διαθέτει την καλύτερη τεχνολογία, αλλά και ποια εταιρεία μπορεί να διατηρήσει τα περιθώρια κέρδους της όταν ο ανταγωνισμός ενταθεί.
3. Οι τεράστιες επενδύσεις δεν εγγυώνται υψηλές αποδόσεις
Η ΑΙ απαιτεί τεράστιες επενδύσεις σε data centers, chips, ενέργεια και δίκτυα.
Ωστόσο, η αύξηση των δαπανών δεν σημαίνει αυτόματα και αντίστοιχη αύξηση των κερδών. Όσο περισσότερες εταιρείες επενδύουν ταυτόχρονα στις ίδιες υποδομές, τόσο αυξάνεται ο κίνδυνος υπερπροσφοράς.
4. Η διαφοροποίηση παραμένει κρίσιμη
Για τους Ευρωπαίους επενδυτές, η υπερβολική συγκέντρωση σε αμερικανικές τεχνολογικές μετοχές δημιουργεί σημαντικό κίνδυνο.
Η γεωγραφική διαφοροποίηση, η έκθεση σε διαφορετικούς κλάδους και η ισορροπία μεταξύ μετοχών ανάπτυξης και πιο αμυντικών επενδύσεων μπορούν να περιορίσουν τις επιπτώσεις μιας απότομης διόρθωσης.
5. Το short interest είναι προειδοποίηση, όχι πρόβλεψη
Η αύξηση των short θέσεων δείχνει ότι οι επενδυτές ανησυχούν. Δεν αποτελεί, όμως, από μόνη της αξιόπιστη πρόβλεψη για την πορεία της αγοράς.
Οι short sellers μπορούν να κάνουν λάθος, όπως συνέβη πολλές φορές κατά τη διάρκεια των ισχυρών ανοδικών αγορών.
Το σημαντικότερο μήνυμα είναι ότι η αγορά βρίσκεται σε φάση αυξημένης αβεβαιότητας.
Το επόμενο τεστ
Η περίοδος των εταιρικών αποτελεσμάτων και οι γεωπολιτικές εξελίξεις θα αποτελέσουν τα επόμενα κρίσιμα τεστ για τις αγορές.
Οι επενδυτές θα αναζητήσουν απαντήσεις σε ένα βασικό ερώτημα: μπορούν οι εταιρείες που πρωταγωνιστούν στην ΑΙ να δικαιολογήσουν τις σημερινές αποτιμήσεις τους με πραγματικά κέρδη και ταμειακές ροές;
Η αύξηση των short bets είναι ίσως το πιο καθαρό σημάδι ότι η αγορά δεν θεωρεί πλέον την τεχνητή νοημοσύνη μια μονόδρομη επενδυτική ιστορία.
Για τους Ευρωπαίους επενδυτές, το βασικό μάθημα είναι απλό: η νέα εποχή της ΑΙ μπορεί να δημιουργήσει τεράστιες ευκαιρίες, αλλά η διαφοροποίηση, η αξιολόγηση των αποτιμήσεων και η προσοχή στις ταμειακές ροές είναι πιθανό να αποδειχθούν σημαντικότερες από ποτέ.
