Η Piraeus Securities αναβάθμισε την τιμή-στόχο για τη Metlen στα 64,40 ευρώ από 59,50 ευρώ προηγουμένως, διατηρώντας σύσταση Outperform.
Τα τρία βασικά σημεία της αναβάθμισης είναι τα παρακάτω:
- Κύριος λόγος της αναβάθμισης είναι η επένδυση της METLEN στο γάλλιο, η οποία προχωρά σύμφωνα με το χρονοδιάγραμμα και αναμένεται να τεθεί σε λειτουργία το β΄ εξάμηνο του 2027. Η εταιρεία έχει ήδη εξασφαλίσει την πρώτη μακροχρόνια συμφωνία διάθεσης παραγωγής με κορυφαία αμερικανική τεχνολογική εταιρεία.
- Η έκθεση εκτιμά ότι η δραστηριότητα στο γάλλιο μπορεί να συνεισφέρει περίπου €135 εκατ. EBITDA το 2028, ενώ αποτιμάται σε περίπου €1,4 δισ. στο βασικό σενάριο. Οι αναλυτές θεωρούν ότι η έκθεση της METLEN στις κρίσιμες πρώτες ύλες προσφέρει επιπλέον περιθώριο ανόδου στην αποτίμηση της εταιρείας στο μέλλον.
- Για τον ενεργειακό τομέα, η Piraeus Securities υιοθετεί πιο συντηρητικές παραδοχές για τις παραδοσιακές δραστηριότητες EPC, αλλά υπογραμμίζει τη στρατηγική ανάπτυξη στην αποθήκευση ενέργειας (BESS), με έργα που ξεπερνούν τα 2 GW σε Ελλάδα και ΝΑ Ευρώπη.
Η ανάλυση από την Piraeus Securities
Στην ανάλυσή της η Piraeus Securities σημειώνει πως ο κύριος μοχλός της αναβάθμισης ήταν η επένδυση στο γάλλιο, η οποία βρίσκεται σε πλήρη εξέλιξη ώστε να καταστεί λειτουργική στο δεύτερο εξάμηνο του 2027 (2H’27) και έχει ήδη εξασφαλίσει το πρώτο της μακροπρόθεσμο συμβόλαιο προμήθειας. Παρά τις βελτιωμένες προβλέψεις μας για την επένδυση στο γάλλιο, θεωρούμε ότι η έκθεση της METLEN στις κρίσιμες πρώτες ύλες προσφέρει περαιτέρω προοπτικές ανόδου της αποτίμησης στο μέλλον.
Αναμένουμε από την εταιρεία να ανακοινώσει πωλήσεις ομίλου ύψους €3,8 δισ. (+5% σε ετήσια βάση), EBITDA €502 εκατ. από €445 εκατ. το Α’ εξάμηνο του 2025 και καθαρά κέρδη €257 εκατ. από €254 εκατ. το Α’ εξάμηνο του 2025, προβλέποντας υψηλότερες αποσβέσεις και χρηματοοικονομικά έξοδα ως αποτέλεσμα του μεγάλου επενδυτικού της προγράμματος. Σε αυτό το πλαίσιο, αναμένουμε από τη διοίκηση να επιβεβαιώσει τις εκτιμήσεις της για τα EBITDA του συνόλου του έτους στο εύρος των €1,0 – 1,15 δισ.
Μετά από την αναδιοργάνωση των δραστηριοτήτων του τομέα Ενέργειας, την έξοδο από συγκεκριμένες δραστηριότητες EPC υψηλού κινδύνου και την αναπροσαρμογή του σχεδίου ανάπτυξης ΑΠΕ για την αξιοποίηση πρόσφατων τάσεων στην ενεργειακή μετάβαση – όπως η αποθήκευση (επενδύσεις BESS άνω των 2 GW σε στάδιο υλοποίησης) – , υιοθετήσαμε πιο συντηρητικές εκτιμήσεις για τον εν λόγω τομέα (κυρίως για τις παραδοσιακές δραστηριότητες EPC). Τέλος, αναβαθμίσαμε τις εκτιμήσεις και την αποτίμησή μας για τον ταχέως αναπτυσσόμενο τομέα Υποδομών & Παραχωρήσεων.
Συνολικά, πιστεύουμε ότι η αποδεδειγμένη ευελιξία της διοίκησης στην κατανομή κεφαλαίων για τη βελτιστοποίηση του ROIC, σε συνδυασμό με τις ευνοϊκές τάσεις στα μέταλλα, θα επιτρέψουν στην εταιρεία να επιτύχει τον μεσοπρόθεσμο στόχο EBITDA ύψους περίπου €2 δισ. Αναμένουμε ότι η ισχυρή δημιουργία ελεύθερων ταμειακών ροών (FCF) θα επιταχύνει την απομόχλευση της METLEN φέτος, γεγονός που αποτελεί βασική προτεραιότητα για τη διοίκηση. Επαναλαμβάνουμε τη σύσταση Outperform (Υπεραπόδοση) για τη μετοχή.
Γάλλιο: Νέες εκτιμήσεις και αποτίμηση
Η METLEN ανακοίνωσε την προηγούμενη εβδομάδα μια μακροπρόθεσμη εμπορική συμφωνία με ηγέτιδα αμερικανική εταιρεία τεχνολογίας για την προμήθεια περίπου του 25% της προγραμματισμένης ετήσιας παραγωγής 50 τόνων παραγωγής γαλλίου, με την παραγωγή να αναμένεται να ξεκινήσει εντός του 2H’27. Παρόλο που οι λεπτομέρειες δεν έχουν δημοσιοποιηθεί, με βάση τα γενικά σχόλια της διοίκησης στο παρελθόν υποθέτουμε τα εξής:
α) Οι τιμολογιακοί όροι του συμβολαίου θα πρέπει να περιλαμβάνουν ένα κατώτατο όριο (στην εκτίμησή μας υποθέτουμε την τρέχουσα τιμή spot των περίπου $3.200/kg),
β) Το αρχικό κόστος παραγωγής είναι περίπου €200/kg, ή €10 εκατ. ετησίως σε πλήρη δυναμικότητα, υποδηλώνοντας περιθώριο περίπου 90%,
γ) Η METLEN βρίσκεται σε διαπραγματεύσεις με αρκετές σημαντικές διεθνείς εταιρείες για την πώληση του συνόλου της παραγωγής μέσω μακροπρόθεσμων συμφωνιών, με το έντονο ενδιαφέρον να υποδηλώνει θετική έκβαση στο εγγύς μέλλον.
Εκτιμήσεις
Εκτιμούμε ότι το 2027 το γάλλιο θα συνεισφέρει EBITDA ύψους €26 εκατ. (που αντιστοιχεί σε 10 τόνους) και το 2028 EBITDA ύψους €135 εκατ. (που αντιστοιχεί σε 50 τόνους), μια τεράστια αύξηση κατά €100 εκατ. σε σχέση με την προηγούμενη εκτίμησή μας.
Τα ισχυρά θεμελιώδη στοιχεία της αγοράς (η ζήτηση για το αναντικατάστατο Γάλλιο που χρησιμοποιείται σε κρίσιμες εφαρμογές υψηλής τεχνολογίας αναμένεται να συνεχίσει να αυξάνεται, ενώ η προσφορά εκτός Κίνας θα παραμείνει περιορισμένη) συνεπάγονται ότι η τιμή του Γαλλίου θα διατηρήσει την ανοδική της τροχιά (υποθέτουμε ετήσια αύξηση περίπου 4% με έτος βάσης το 2026), υποδηλώνοντας EBITDA €149 εκατ. το 2030.
Επιπλέον, αναμένουμε ότι η METLEN θα επενδύσει σε νέα παραγωγική δυναμικότητα για να κεφαλαιοποιήσει την ισχυρή αύξηση της ζήτησης και τα υψηλά περιθώρια κέρδους. Πιστεύουμε επίσης ότι υπάρχει περιθώριο για μείωση των λειτουργικών δαπανών (opex) κατά 10%. Σε αυτό το πλαίσιο, εκτιμούμε ότι το EBITDA θα ανέλθει σε €236 εκατ. το 2031, με ετήσιο ρυθμό ανάπτυξης περίπου 3,5% έως το 2040, οπότε και υποθέτουμε μείωση της τιμής κατά 50%, καθώς η προσφορά ενδέχεται τελικά να φτάσει τη ζήτηση.
Αποτίμηση
Δεδομένης της υψηλής ορατότητας για τη δημιουργία ταμειακών ροών που προσφέρουν οι μακροπρόθεσμες συμφωνίες και του ανταγωνιστικού κόστους της METLEN, εφαρμόζουμε ένα μοντέλο DCF (προεξόφλησης ταμειακών ροών) στην επένδυση του Γαλλίου έως το 2055 (με WACC 9%), με αποτέλεσμα μια αποτίμηση βασικού σεναρίου (base-case) ύψους €1,4 δισ.
Ο κύριος κίνδυνος είναι μια απότομη πτώση της τιμής του μετάλλου που θα προκληθεί από μια απόφαση της Κίνας να αυξήσει την προσφορά στις ξένες αγορές. Στο δυσμενές σενάριο (worst-case), η METLEN θα έχει εξασφαλίσει την τρέχουσα υψηλή κατώτατη τιμή για επαρκώς μεγάλη περίοδο, συνεπάγοντας μια ακόμα υψηλή αποτίμηση περίπου €0,8 δισ. (διατηρώντας επίσης την παραγωγή στους 50 τόνους). Στο βέλτιστο σενάριο (best-case), στο οποίο οι τιμές του Γαλλίου συνεχίζουν να αυξάνονται τα επόμενα χρόνια και η METLEN αυξάνει τη δυναμικότητά της, η αποτίμηση ανέρχεται σε περίπου €2,7 δισ.
Η αναθεωρημένη αποτίμησή μας αποδίδει συνολική Επιχειρησιακή Αξία (EV) €13 δισ. και Αξία Ιδίων Κεφαλαίων (Equity Value) €9,2 δισ., που μεταφράζεται σε τιμή-στόχο €64,40.
Τομέας Ενέργειας: Αποτιμάται στα €7,1 δισ. (έναντι €8,3 δισ. προηγουμένως, μειώνοντας κυρίως την αποτίμηση της παραδοσιακής δραστηριότητας EPC, μαζί με κάπως πιο συντηρητικές εκτιμήσεις για τη λιανική ηλεκτρικής ενέργειας και το φυσικό αέριο εν μέσω αυξημένου ανταγωνισμού). Η νέα δραστηριότητα στις ΑΠΕ εξακολουθεί να αποτιμάται στο σημαντικό ποσό των €4,5 δισ., καθώς περιλαμβάνουμε την είσοδο της METLEN στα BESS (αποθήκευση), με τα ανακοινωθέντα έργα σε Ελλάδα και Νοτιοανατολική Ευρώπη να ξεπερνούν ήδη τα 2 GW.
Τομέας Μετάλλων: Η αποτίμησή του αναβαθμίστηκε κατά περίπου €1,5 δισ., στα €5 δισ., κινούμενη κυρίως από το Γάλλιο, παράλληλα με τα κέρδη στη δραστηριότητα αλουμινίου από αντιστάθμιση κινδύνου (hedging) στις πρόσφατα αυξημένες τιμές του LME.
Τομέας Υποδομών & Παραχωρήσεων: Τέλος, αποδίδουμε μια νέα βελτιωμένη αποτίμηση €0,9 δισ., αντικατοπτρίζοντας τις ενισχυμένες προοπτικές EBITDA.
