Με σύσταση overweight και τιμή-στόχο τα 27 ευρώ ανά μετοχή ξεκινάει η κάλυψη της Morgan Stanley για τη ΔΕΗ. Η επενδυτική τράπεζα βλέπει περιθώριο ανόδου περίπου 14% στο βασικό της σενάριο, εκτιμώντας ότι η αγορά δεν έχει ακόμη αποτιμήσει πλήρως το αναπτυξιακό πλάνο του ομίλου. Σύμφωνα με την έκθεση, η επενδυτική ιστορία της ΔΕΗ έχει περάσει πλέον από τη φάση της εξυγίανσης στη φάση της διατηρήσιμης ανάπτυξης, με βασικούς μοχλούς τις Ανανεώσιμες Πηγές Ενέργειας, τα δίκτυα διανομής, τη γεωγραφική επέκταση στη Νοτιοανατολική Ευρώπη και τα data centers.
Η επενδυτική ιστορία της ΔΕΗ δεν αφορά πλέον κυρίως την ανάκαμψη, αλλά τη μετάβαση σε μια ευρύτερη πλατφόρμα ανάπτυξης, αναφέρει η Morgan Stanley. Οι Ανανεώσιμες Πηγές Ενέργειας, τα δίκτυα, η επέκταση στην Κεντρική και Νοτιοανατολική Ευρώπη και τα data centers αποτελούν τους νέους βασικούς πυλώνες του equity story. Για την περίοδο 2025-2030, η ανάλυση της επενδυτικής τράπεζας προβλέπει μέσο ετήσιο ρυθμό αύξησης των προσαρμοσμένων κερδών ανά μετοχή κατά 22%.
Όπως αναφέρει η Morgan Stanley, καθοριστικό στοιχείο αποτελεί η κάθετη ολοκλήρωση του ομίλου, καθώς η ΔΕΗ συνδυάζει παραγωγή, προμήθεια και δίκτυα σε Ελλάδα και Ρουμανία. Αυτή η δομή περιορίζει τον κίνδυνο από τη μεταβλητότητα των χονδρεμπορικών τιμών ηλεκτρικής ενέργειας και δημιουργεί πιο ισορροπημένο προφίλ σε σχέση με έναν καθαρά merchant παραγωγό.
Από το 2019, η ΔΕΗ έχει μετασχηματιστεί ριζικά. Τα EBITDA έχουν αυξηθεί από 0,3 δισ. ευρώ σε 2 δισ. ευρώ, η εγκατεστημένη ισχύς στις ΑΠΕ έχει υπερδιπλασιαστεί, ενώ η ρυθμιζόμενη περιουσιακή βάση των δικτύων διανομής έχει ενισχυθεί στα 5,7 δισ. ευρώ. Παράλληλα, η πελατειακή βάση του ομίλου διαμορφώνεται πλέον σε περίπου 8,6 εκατ. πελάτες. Για το 2030, η Morgan Stanley εκτιμά ότι η ρυθμιζόμενη περιουσιακή βάση μπορεί να αυξηθεί περαιτέρω, φτάνοντας τα 7,3 δισ. ευρώ.
Κλειδί το επενδυτικό σχέδιο της ΔΕΗ
Η επόμενη φάση, σύμφωνα με την έκθεση, θα κριθεί από την εκτέλεση του επενδυτικού σχεδίου. Η ΔΕΗ καλείται να προσθέσει νέες μονάδες ΑΠΕ, να επεκτείνει τα ρυθμιζόμενα δίκτυα, να αξιοποιήσει την πελατειακή της βάση στη λιανική και να χτίσει μια ευρύτερη περιφερειακή ενεργειακή πλατφόρμα. Το συνολικό επενδυτικό πρόγραμμα για την περίοδο 2026-2030 υπολογίζεται στα 22,2 δισ. ευρώ.
Η κάθετη ολοκλήρωση θεωρείται κρίσιμη, καθώς η ΔΕΗ παραμένει δομικά «short» σε ηλεκτρική ενέργεια, δηλαδή πουλά περισσότερη ενέργεια στους πελάτες της από όση παράγει. Για το 2025, η παραγωγή εκτιμάται στις 21 TWh, έναντι προμήθειας 32 TWh. Καθώς προστίθενται νέες ΑΠΕ, αποθήκευση και ευέλικτη ισχύς, ο όμιλος μπορεί να περιορίσει την έκθεσή του στη χονδρεμπορική αγορά και να αποκομίσει μεγαλύτερη αξία σε όλη την αλυσίδα ηλεκτρισμού.
Ιδιαίτερη βαρύτητα αποκτά και η διεθνής δραστηριότητα. Η Ρουμανία έχει εξελιχθεί σε δεύτερη βασική αγορά για τη ΔΕΗ, συνεισφέροντας περίπου 22% των ενοποιημένων EBITDA, μετά την εξαγορά των δραστηριοτήτων της Enel. Ο όμιλος έχει επίσης παρουσία σε Ιταλία, Βουλγαρία και Κροατία, με περαιτέρω δυνατότητες ανάπτυξης στην Κεντρική και Νοτιοανατολική Ευρώπη. Παρ’ όλα αυτά, η Ελλάδα παραμένει ο βασικός πυλώνας, καθώς εκτιμάται ότι θα απορροφήσει το 52% των επενδύσεων της περιόδου 2026-2030 και θα αντιπροσωπεύει περίπου το 63% των EBITDA το 2030.
Ιδιαίτερη αναφορά γίνεται και στα data centers, τα οποία χαρακτηρίζονται ως ένας νέος μοχλός ανάπτυξης. Η Morgan Stanley σημειώνει ότι η ευκαιρία δεν περιορίζεται στην πώληση περισσότερης ενέργειας μέσω μακροχρόνιων εταιρικών PPAs, αλλά επεκτείνεται και στην αξιοποίηση γης και υποδομών της ΔΕΗ. Στην Κοζάνη, ο όμιλος στοχεύει σε δυναμικότητα 300 MW έως το 2028 στην πρώτη φάση, με δυνατότητα περαιτέρω επέκτασης έως 1 GW σε δεύτερη φάση, η οποία περιλαμβάνεται στο αισιόδοξο σενάριο της ανάλυσης.
Η πρώτη φάση των data centers απαιτεί επενδύσεις περίπου 1,2 δισ. ευρώ και μπορεί να αποφέρει περίπου 170 εκατ. ευρώ επαναλαμβανόμενα EBITDA, χωρίς να υπολογίζονται τα περιθώρια από τα PPAs. Η διοίκηση της ΔΕΗ εξετάζει συνολική δυνητική ισχύ έως 2 GW στην Ελλάδα, καθώς και επιπλέον 2 GW σε άλλες αγορές, εφόσον επιβεβαιωθεί η ζήτηση από hyperscalers.
Στο μέτωπο της αποτίμησης, όπως εξηγεί η Morgan Stanley η τιμή-στόχος των 27 ευρώ ανά μετοχή βασίζεται σε συνδυασμό δύο μεθοδολογιών: της ανάλυσης προεξοφλημένων ταμειακών ροών, γνωστής ως DCF, και της αποτίμησης με βάση τον δείκτη EV/EBITDA. Στο μοντέλο DCF, η Morgan Stanley υπολογίζει τη σημερινή αξία των μελλοντικών ταμειακών ροών που μπορεί να παράγει η ΔΕΗ, χρησιμοποιώντας ως προεξοφλητικό επιτόκιο WACC 7,3%. Το WACC, δηλαδή το μέσο σταθμικό κόστος κεφαλαίου, αποτυπώνει ουσιαστικά το κόστος χρηματοδότησης του ομίλου, λαμβάνοντας υπόψη τόσο το κόστος δανεισμού όσο και την απόδοση που απαιτούν οι μέτοχοι. Παράλληλα, η ανάλυση ενσωματώνει ονομαστικό μακροπρόθεσμο ρυθμό ανάπτυξης 1,8% για την περίοδο μετά το προβλεπόμενο επιχειρηματικό πλάνο. Στη δεύτερη μεθοδολογία, η Morgan Stanley εφαρμόζει πολλαπλασιαστή 9 φορές EV/EBITDA, σημαντικά υψηλότερο από τον ιστορικό μέσο όρο των 5,3 φορών, αντανακλώντας την εκτίμηση ότι η ΔΕΗ έχει πλέον μεταβεί σε διαφορετικό αναπτυξιακό προφίλ.
