Προειδοποίηση για τις αντοχές των χρηματιστηρίων απέναντι στην άνοδο των αποδόσεων των ομολόγων απευθύνει ο δισεκατομμυριούχος επενδυτής Ρέι Ντάλιο, εκτιμώντας ότι το «μαξιλάρι» που προσφέρει η αύξηση των εταιρικών κερδών αρχίζει να περιορίζεται.
Παράλληλα, βλέπει συνέχεια στο παγκόσμιο sell off ομολόγων, καθώς κράτη και επιχειρήσεις διεκδικούν όλο και περισσότερα κεφάλαια.
Μιλώντας την Πέμπτη στο CNBC, στο περιθώριο του Milken Institute Asia Summit στη Σιγκαπούρη, ο ιδρυτής της Bridgewater Associates εξήγησε γιατί οι μετοχές έχουν μέχρι στιγμής απορροφήσει τις πιέσεις από την αγορά ομολόγων: η αύξηση των κερδών διατηρεί τις αναμενόμενες αποδόσεις τους αρκετά ελκυστικές σε σύγκριση με εκείνες των ομολογιακών τίτλων.
Ωστόσο, η ισορροπία αυτή γίνεται πιο εύθραυστη. Όσο ανεβαίνουν οι τιμές των μετοχών και ταυτόχρονα αυξάνονται οι αποδόσεις των ομολόγων, το σχετικό πλεονέκτημα των χρηματιστηρίων υποχωρεί. Έτσι, περιορίζεται και η δυνατότητά τους να αντέξουν περαιτέρω αύξηση του κόστους χρήματος.
«Βρισκόμαστε στο σημείο του κύκλου όπου τα επιτόκια μπορούν να αυξάνονται χωρίς να οδηγούν την αγορά μετοχών χαμηλότερα, επειδή υπάρχει αρκετή αύξηση κερδών και αρκετή αναμενόμενη απόδοση», ανέφερε. Όταν όμως αυτό το περιθώριο μειώνεται, πρόσθεσε, η αγορά περνά σε μεταγενέστερη φάση του κύκλου.
Η προειδοποίησή του έρχεται καθώς οι αποδόσεις των αμερικανικών κρατικών ομολόγων κινούνται κοντά σε υψηλά πολλών δεκαετιών. Τα μεγάλα δημοσιονομικά ελλείμματα, ο επίμονος πληθωρισμός και ο αυξανόμενος δανεισμός για επενδύσεις στην τεχνητή νοημοσύνη επιβαρύνουν το περιβάλλον χρηματοδότησης.
Το κρίσιμο μέγεθος πίσω από τα εταιρικά κέρδη
Για τον Ντάλιο, οι επενδυτές χρειάζεται πλέον να κοιτάζουν πέρα από την αύξηση των κερδών. Το κρίσιμο μέγεθος είναι οι ελεύθερες ταμειακές ροές, δηλαδή τα χρήματα που απομένουν στην επιχείρηση αφού καλύψει τις λειτουργικές της ανάγκες και τις επενδυτικές δαπάνες της. Μια εταιρεία μπορεί να εμφανίζει υψηλότερα κέρδη, αλλά να διοχετεύει τόσο μεγάλα ποσά σε επενδύσεις ώστε η διαθέσιμη ρευστότητά της να περιορίζεται. Αυτός είναι ο κίνδυνος που, σύμφωνα με τον ίδιο, ενδέχεται να υποτιμούν οι αγορές.
Ερωτηθείς εάν οι επιχειρήσεις μπορούν να διατηρήσουν ισχυρή αύξηση κερδών στο τρίτο τρίμηνο, ο Ντάλιο τόνισε ότι η κερδοφορία από μόνη της δεν αρκεί για να αποτυπώσει την οικονομική τους κατάσταση. Αν τα κέρδη επανεπενδύονται χωρίς οι επενδύσεις να αποφέρουν αντίστοιχες εισροές μετρητών, μπορεί σταδιακά να δημιουργηθεί πρόβλημα ρευστότητας.
Η εκτίμησή του είναι ότι τα εταιρικά κέρδη θα συνεχίσουν να βελτιώνονται, αλλά οι ελεύθερες ταμειακές ροές θα επιδεινωθούν. Την ίδια στιγμή, όπως σημείωσε, αρχίζουν να διευρύνονται τα πιστωτικά περιθώρια, ένδειξη ότι οι επενδυτές ζητούν μεγαλύτερη αποζημίωση για τον κίνδυνο που αναλαμβάνουν.
Γιατί βλέπει συνέχεια του sell off στα ομόλογα
Ο ιδρυτής της Bridgewater εκτιμά ότι οι πιέσεις στην αγορά ομολόγων έχουν ακόμη δρόμο. Οι κυβερνήσεις δανείζονται μεγάλα ποσά για να χρηματοδοτήσουν τα ελλείμματά τους, ενώ οι επιχειρήσεις αναζητούν κεφάλαια για επενδύσεις σε νέες τεχνολογίες. Η αυξανόμενη προσφορά χρέους δοκιμάζει τη ζήτηση των επενδυτών και μπορεί να διατηρήσει ανοδικές πιέσεις στα επιτόκια. «Βρισκόμαστε σε πτωτική αγορά ομολόγων, αυτό είναι αρκετά σαφές, και η εκτίμησή μου είναι ότι έχει συνέχεια», δήλωσε.
Κατά τον κ. Ντάλιο, το υψηλότερο κόστος δανεισμού θα οδηγήσει τελικά σε περιορισμό της πίστωσης και των δαπανών, επηρεάζοντας την οικονομική δραστηριότητα και, κατ’ επέκταση, τις μετοχές.
Προς το παρόν, ωστόσο, δεν προβλέπει ούτε άμεση χρηματιστηριακή διόρθωση ούτε υποχώρηση των εταιρικών κερδών. Θεωρεί ότι οι συνθήκες χρηματοδότησης δεν έχουν ακόμη γίνει τόσο περιοριστικές ώστε να πλήξουν ουσιαστικά τον δανεισμό και τις δαπάνες. Η αύξηση των κερδών εξακολουθεί να στηρίζει τις αγορές, αλλά το περιθώριο προστασίας που προσφέρει σταδιακά μικραίνει.
