Οι αποδόσεις των μακροπρόθεσμων αμερικανικών κρατικών ομολόγων και μαζί τους των περισσότερων κρατικών ομολόγων των δυτικών οικονομιών καλπάζουν ανοδικά, το κόστος δανεισμού αυξάνεται και οι φόβοι για τον πληθωρισμό παραμένουν ισχυροί. Παρ’ όλα αυτά, οι τοποθετήσεις στις μετοχές της Wall Street καλά κρατούν, μάλιστα οι επενδυτές αυξάνουν τις θέσεις τους, δημιουργώντας ένα παράδοξο που πλέον προβληματίζει τους αναλυτές, τονίζει σε άρθρο του το Bloomberg.
Σύμφωνα με την τελευταία έρευνα της Bank of America μεταξύ διαχειριστών κεφαλαίων παγκοσμίως, οι επενδύσεις σε μετοχές βρίσκονται στο υψηλότερο επίπεδο από τον Νοέμβριο του 2021. Παράλληλα, οι ίδιοι επενδυτές αναγνωρίζουν ότι η ανεξέλεγκτη άνοδος των αποδόσεων των ομολόγων αποτελεί τη δεύτερη μεγαλύτερη απειλή για τις χρηματιστηριακές αγορές, πίσω μόνο από τον κίνδυνο να σκάσει μια «φούσκα» γύρω από τις μετοχές της ΑΙ.
Παράλληλα, το 25% εξ αυτών φοβάται ένα νέο κύμα πληθωρισμού.
Παραδόξως δηλαδή η αγορά παραμένει αισιόδοξη ενώ παρακολουθεί στενά και ανησυχεί για ό,τι συμβαίνει στην αγορά κρατικών ομολόγων και τις πληθωριστικές πιέσεις.
Ο «ελέφαντας στο δωμάτιο»
Ο Tyler Richey, συντάκτης του Sevens Report Technicals, χαρακτηρίζει την άνοδο των αποδόσεων ως τον «ελέφαντα στο δωμάτιο», δηλαδή τον παράγοντα που οι επενδυτές γνωρίζουν ότι μπορεί να ανατρέψει το ανοδικό μομέντουμ, όμως μέχρι στιγμής επιλέγουν να αγνοούν.
Οι περισσότεροι στρατηγικοί αναλυτές της Wall Street συμφωνούν ότι η άνοδος των αποδόσεων δεν έχουν φτάσει ακόμη σε επίπεδα ικανά να ακυρώσουν το θετικό σενάριο για τις μετοχές.
«Θα πρέπει να είσαι αισιόδοξος ή τουλάχιστον να αναζητάς ευκαιρίες σε αυτά τα επίπεδα», σημειώνει ο JC O’Hara, επικεφαλής τεχνικής στρατηγικής της Roth Capital Partners.
Κατά τον O’ Hara, η διάθεση των επενδυτών για ανάληψη κινδύνου αυξάνεται χάρη στην ενίσχυση των προσδοκιών για τα εταιρικά κέρδη, τη βελτίωση των προοπτικών της οικονομίας και τον περιορισμό της εστίασης των αγορών στις εντάσεις στη Μέση Ανατολή.
Ιστορικά, όταν η διάθεση για ρίσκο ενισχύεται, οι αποδόσεις του S&P 500 τείνουν να είναι θετικές.
Προσωρινή ανάσα από το αμερικανικό υπουργείο Οικονομικών
Η αγορά πήρε ανάσα την Τετάρτη, όταν το αμερικανικό υπουργείο Οικονομικών ανακοίνωσε αιφνιδιαστικά ότι θα διπλασιάσει τις επαναγορές μακροπρόθεσμων κρατικών τίτλων.
Η κίνηση έριξε την απόδοση του 10ετούς αμερικανικού ομολόγου κατά 6 μονάδες βάσης, στο 4,65%, ενώ η απόδοση του 30ετούς υποχώρησε κατά 9 μονάδες βάσης στο 5,19%. Νωρίτερα μέσα στην εβδομάδα, το 30ετές είχε επιστρέψει στα υψηλότερα επίπεδα από το 2007.
Η αποκλιμάκωση, ωστόσο, αποδείχθηκε περιορισμένη, καθώς οι αποδόσεις άρχισαν εκ νέου να κινούνται ανοδικά σήμερα Πέμπτη.
Για τη Wall Street, το πρόβλημα είναι ότι η άνοδος των αποδόσεων των ομολόγων λειτουργεί ανταγωνιστικά προς τις μετοχές. Όσο αυξάνεται η απόδοση που μπορεί να εξασφαλίσει ένας επενδυτής από ένα σχετικά ασφαλές κρατικό ομόλογο, τόσο μεγαλύτερη απόδοση απαιτεί για να αναλάβει το υψηλότερο ρίσκο μιας μετοχής.
Παράλληλα, το ακριβότερο χρήμα αυξάνει το κόστος χρηματοδότησης για τις επιχειρήσεις και πιέζει τις αποτιμήσεις, ιδιαίτερα των εταιρειών ανάπτυξης και τεχνολογίας.
Η σημασία της ήπιας καθοδικής καμπύλης αποδόσεων
Υπάρχει, πάντως, ένας ακόμη δείκτης που προς το παρόν επιτρέπει στους αισιόδοξους να διατηρούν τη θέση τους: η καμπύλη αποδόσεων.
Ο Ed Clissold, επικεφαλής στρατηγικής για τις ΗΠΑ στη Ned Davis Research, θεωρεί ότι η αμερικανική αγορά εμφανίζει σήμερα μια ήπια καθοδική καμπύλη αποδόσεων. Η απόδοση του 10ετούς Treasury είναι περίπου 49 μονάδες βάσης υψηλότερη από εκείνη του διετούς τίτλου.
Σύμφωνα με ανάλυση της Ned Davis Research, που χρησιμοποιεί στοιχεία από το 1976 έως σήμερα, όταν η καμπύλη αποδόσεων έχει αυτή την ήπια θετική κλίση –και η απόδοση του 10ετούς βρίσκεται έως και 1,5 ποσοστιαία μονάδα πάνω από του διετούς– ο S&P 500 καταγράψει μερικές από τις μεγαλύτερες και πιο σταθερές αποδόσεις του.
Σε αυτό το περιβάλλον, η μέση ετήσια απόδοση του αμερικανικού δείκτη διαμορφώνονταν ιστορικά γύρω στο 11%.
Να ανησυχήσετε όταν η απόδοση του 10ετούς φτάσει το 5%
Ακόμη και οι αισιόδοξοι, ωστόσο, αναγνωρίζουν ότι υπάρχει ένα επίπεδο πέρα από το οποίο η άνοδος των αποδόσεων μπορεί να προκαλέσει sell off στις μετοχές.
Η Liz Ann Sonders, επικεφαλής επενδυτικής στρατηγικής στο Schwab Center for Financial Research, τοποθετεί αυτή την κρίσιμη περιοχή κοντά στο 5% για την απόδοση του αμερικανικού 10ετούς.
«Νομίζω ότι είμαστε εντάξει εδώ. Μια κίνηση πιο κοντά στο 5% πιθανότατα θα αναστατώσει την αγορά, όπως συνέβη το 2023», ανέφερε στο Bloomberg TV.
Τ0 2023, από τα τέλη Ιουλίου έως τα τέλη Οκτωβρίου, ο S&P 500 είχε απώλειες 10%, καθώς η απόδοση του αμερικανικού 10ετούς Treasury άγγιξε για ένα διάστημα το 5%.
Σήμερα η απόδοση του αμερικανικού 10ετούς βρίσκεται στο 4,7% και πλησιάζει ξανά αυτήν τη ζώνη, για το λόγο αυτό τα περιθώριο αντοχής της χρηματιστηριακής αγοράς μειώνονται.
Όπως το συνοψίζει ο Matt Maley, επικεφαλής στρατηγικής αγορών της Miller Tabak, οι αποδόσεις των ομολόγων μπορούν να συνεχίσουν να ανεβαίνουν και το χρηματιστήριο να τις αγνοεί. Αλλά κάποια στιγμή σταματά να τις αγνοεί.
